股權質押與配資不同，若質押股票跌破警戒線甚至平倉線，質權人所在的相關業務部門并不會強制處理質押股票，往往是由雙方（出質人與質權人）就具體情況商量解除質押，或補充質押，或延期購回，以多種措施來規避潛在的風險。需指出的是，防范風險并非提前解押的惟一原因，股東提前解除質押或還有著多重的考慮，如自身資金需求、融資的時間成本、利率變化等均會成為提前解押的動力。

　　A股持續震蕩，股民們用各種段子來表達自己的心情。然而，有一個群體卻陷入了有苦不能言的膠著狀態，這就是上市公司大股東們。

　　華仁藥業和顧地科技兩家上市公司關于大股東股權質押的風險預警公告，讓股權質押的“平倉”風險開始浮出水面。

　　Wind資訊統計顯示，截至9月11日，1098家上市公司進行了股權質押。而中金公司8月31日發布的報告統計，股權質押的存量規模達到2.7萬億，其中2015年凈增加1.4萬億。券商渠道的股權質押占比最大，其次是銀行和信托。

　　中金公司認為，股權質押有壓力，但風險可控。目前，已經有不少上市公司股東開始自救。

　　數家公司觸線

　　8月28日，顧地科技發布重大事項停牌公告，稱公司接到控股股東廣東顧地塑膠有限公司(下稱“廣東顧地”)通知，其質押給海通證券的8399.14萬股中的部分股份已臨近平倉線。基于上述事項，公司股票將臨時停牌。

　　根據公告披露的信息，廣東顧地的質押率高達99.95%，質押股份數量達1.42億股，預警線區間7元-13元，平倉線區間6元-12元。倘若上市公司股價繼續下行，廣東顧地或成為首個大股東爆倉案例，將面臨補充質押品或被賣出股票強平的兩難選擇。

　　顧地科技在公告中強調，上述股權質押未進行配資及高杠桿融資。

　　9月7日晚間，顧地科技公告稱，停牌期間公司董事會已督促相關股東降低融資風險，保持股權穩定性，相關股東表示正在與海通證券就股份質押相關事宜進行積極磋商，以保障股份交割事宜的順利進行。9月8日起復牌。

　　關于外界對顧地科技股東質押股份或被平倉的推測，9月11日，公司還發布了澄清公告稱，根據廣東顧地向公司提供的說明，廣東顧地不存在與海通證券股份交割的義務和意愿。

　　事實上，被平倉困擾不僅止于顧地科技。

　　在顧地科技停牌之前的8月27日，華仁藥業公告稱，公司控股股東華仁世紀集團共計持有的公司股票2.8億股，已質押2.59億股，質押比例為92.57%。其中，華仁世紀集團質押給齊魯證券的7240萬股股份已觸及融資警戒線。

　　面對可能的平倉風險，兩家公司并未坐以待斃。華仁藥業在提示質押股份已觸及融資警戒線的同時，宣布停牌重組，替大股東暫時緩解了風險。

　　顧地科技也在自救。9月7日，公司發布公告稱，廣東顧地擬與中衡一元共同發起設立顧地一元投資管理中心，雙方擬募資12億元設立顧地一元基金，通過合法合規的方式支持廣東顧地購買顧地科技流通股票，剩余資金主要為上市公司投資或重組項目的債權或股權投資。廣東顧地出資1000萬元；中衡一元或第三方出資合計3.9億元劣后基金，中衡一元負責募集優先級有限合伙份額8億元，

　　在顧地科技宣布高杠桿籌資自救后，9月8日復牌起，顧地科技股價出現連續拉升，從8.21元一路上漲到11.54元，4個交易日累計漲幅已經超過30%。

　　9月9日至9月11日的龍虎榜數據顯示，國海證券上海世紀大道證券營業部同時居賣方榜、買方榜首位，這三日買入1569萬元、賣出1609萬元。海通證券南京廣州路證券營業部境遇相似，位居買賣榜第三位，買入985萬元的同時賣出1028萬元。

　　市場人士認為，這是此前抄底被套的游資自救的表現。

　　據不完全統計，因質押的股份觸及融資警戒線而發布預警公告的公司數量已經超過20家。

　　上市公司自救

　　顧地科技和華仁藥業的案例給不少股權質押的上市公司敲響了警鐘，他們已經提前開始自救。

　　9月12日，云投生態公告，公司股東張國英于6月8日質押給紹興縣匯金小額貸款股份有限公司的250萬股公司股份（占公司總股本的1.36%）已于9月2日解除質押，并已在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司辦理完成股份解除質押登記手續。

　　公司并未公告解除質押的原因，但仔細分析就會發現其中門道。

　　公開資料顯示，云投股份該筆股份質押的時間為6月8日，當時公司正處于股票停牌狀態，停牌前一日5月28日的收盤價為27元，股價正處于高位，若以27元計算，250萬股質押股份市值約為6750萬元，按三成質押率計算，其資金規模約2000萬元，按150%的警戒線，對應為3000萬元。

　　就在公司質押股票不久，大盤連續重挫，加之定增宣布失敗，7月20日復牌的云投生態股價出現連續下跌，雖然一度出現過反彈，但都沒能逃過大市拖累。在公司宣布解除質押之前，公司股價最低跌至11.72元，跌幅超過56%。如果按照這個價值計算，公司股東張國英上述質押股份對應市值已降至不到3000萬元，超越了警戒線，瀕臨平倉線的風險極大。

　　公司解除股權質押的意圖已經很明顯。

　　事實上，最近解除股權質押的上市公司數量明顯增加。Wind數據統計顯示，6月15日A股大跌以來，454家上市公司進行了892筆股權質押贖回，其中有174筆在股權質押截止日到期之前進行了提前贖回。

　　還有的上市公司則通過追加擔保來平抑風險。金杯電工、恒逸石化、西王食品、紅太陽、猛獅科技、新開普等上市公司也在進入9月份之后發布了追加股票質押物的公告。

　　金杯電工在9月2日發布公告稱，股東閩能投資于5月19日將其持有公司的約2992.9萬股無限售流通股中的1150萬股質押給國元證券用于辦理股票質押式回購交易業務，由于質押股份的市值減少，閩能投資在8月27日將200萬股股份增加質押給國元證券。

　　除了上述方式之外，面對中小投資者對大股東股權質押風險的擔憂，一些上市公司也主動釋放積極信號來對沖市場拋售的壓力。

　　媒體報道稱，麥趣爾在8月25日發布業績預告，稱2015年1-9月份公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為3741.18萬至7482.36萬元。今年6月底，麥趣爾的大股東麥趣爾集團已將所持上市公司股權的97.21%進行了質押。而今年的第一牛股暴風科技也因大股東的股權質押此前推出了10股轉增12股的高送轉預案。

　　“穩定”信號同時也不能少。廣博股份8月27日通過互動平臺表示，“公司股東股票質押均未觸及平倉線和預警線，且質押股東具有良好的償債能力，不會對公司的運營及股權結構造成影響”。科斯伍德、中利科技也表示相關股東的股權質押風險較小或處于安全線狀態。

　　平倉壓力不大

　　目前，股權質押的情況到底如何？

　　中金公司的報告指出，股權質押存量2.7萬億，其中2015年凈增加1.4萬億。目前2.7萬億的質押市值約占A股自由流通市值的16%，占總市值的6%。規模不容小覷。若按質押時的股價計算，2015年凈增的質押市值為1.66萬億，但經歷6月份以后的市場調整，目前的質押市值下降至1.4萬億，降幅16%。

　　根據股權質押的規定以及目前質押方設定的質押率，一般情況下，滬深300成分股質押率為50%，創業板質押率為30%，其余公司的質押率為40%。初步估算2015年上市公司通過股權質押獲得的資金額為0.66萬億。

　　“股權質押對于上市公司擴大生產有非常大的幫助。”中小板一家上市公司財務總監蔣志宏（化名）對《國際金融報》記者表示，“對于我們這類高端裝備制造公司，技術是非常重要的，但是購買海外技術要花費大量的資金。股東想籌錢購買技術，如果通過減持股份的方式獲取資金，會影響公司股價。那么，在股市上漲時利用股權質押是性價比最高的方式，誰想到如今股市會徹底反轉。”

　　蔣志宏表示，大股東正在考慮贖回質押的股權，但會延遲公司的并購計劃。“這會拖累公司的發展步伐，最后導致的結果就是企業在高端裝備制造方面的發展差距又會擴大數年”。

　　股權質押的行業分布情況來看，醫藥生物凈質押市值2946億元，規模最大；其次是融資需求一直較高的房地產行業，凈質押市值為2452億元；TMT行業如傳媒互聯網、電子、計算機等質押市值也相對較高，僅上述三個行業合計凈質押市值達到3991億元。

　　中金公司分析師王漢鋒在其報告中分析稱，目前市場對于股權質押的擔憂主要體現在三個方面：一是8月末多日出現當日解押規模高于新增質押，表明風險開始顯現。二是對于整體市場來說，若指數持續下挫，將不斷有股票受到質押的影響，會產生負向循環。三是部分高估值個股即使已經遭遇深調，估值也未必便宜。

　　對于外界擔憂的平倉風險，王漢鋒分析稱，估算目前低于平倉線（假設為140%）的股權質押市值約為1830億元。另有1210億元介于預警線與平倉線之間。但需要注意的是，實際平倉壓力可能遠低于1830億元。平倉是股權質押流程中的最后一步，由于目前貨幣政策放松趨勢下，總體流動性較為充裕，資金成本較低；同時股份如若被質押方平倉可能會影響質押人的控股地位或話語權。因此，機構更傾向于認為多數質押人會選擇解押或補倉的方式來解除股權質押的風險，實際的平倉壓力可能并不大。

　　光大證券發布的股權質押數據追蹤報告中統計，截至9月11日，有約160家公司接近或跌破警戒線。

　　“如果130%是履約保障比例的最低標準，即平倉線，那么，150%就是履約保障比例的安全界限，即警戒線。也有的公司參照的是160%警戒線，140%平倉線的標準。”上海一家中型券商經紀業務部負責人對記者表示，“當股價下降使得股權質押倉位達到預警線時，質押方會提示質押人解押，或者追加資金或股票；但若倉位低至平倉線之前客戶仍未解押或補倉，質押方可選擇賣出股票。目前，公司相關部門已經安排了專員對股票質押業務進行時時監控。”

　　機構風險可控

　　談及股權質押平倉風險，投資者都會將眼光集中于上市公司，因為上市公司股價會直觀地反映這一擔憂。但值得注意的是，萬一股權質押風險引爆，券商也會受到直接沖擊。

　　公開數據顯示，2014年至今2.3萬億的股權質押市值中，有1.3萬億的質權人是券商，占比57%。

　　Wind資訊顯示，截至9月的今年以來承攬的股權質押業務中，質押股數排名前十的券商分別為中信證券、海通證券、國信證券、平安證券、華泰證券、齊魯證券、華融證券、東方證券太平洋和第一創業，累計質押股份數量達到247.74億股，占全部券商質押股份數量的45%。

　　其中，居首的中信證券共質押股份數量48.85億股，緊隨其后的海通證券質押股份數量為41.5億股，國信證券則以24.8億股位居第三席。

　　在5月至6月間進行股權質押的公司也超過千家，按照目前指數的跌幅，不少公司的股價都已經腰斬，因此，券商對于目前折價率較高的股票非常關注。

　　上述券商經紀業務部負責人表示，目前，該公司有專員對股票質押業務實施盯市管理，具體內容包括證券范圍及質押率調整、上市公司發生重大事件、發生大比例送股或轉增、持倉集中度異常、交易異常等情形。

　　“當市場、個別證券出現特殊情況，可能引致重大風險、價格劇烈波動時，則需要進行應急的動態管理措施，對質押率做出相應調整，可根據市場狀況向下調整。”該人士表示。

　　記者觀察發現，多家券商近幾個月對股票質押式回購標的證券及質押率的調整頻率明顯加快。以齊魯證券為例，在5月之前，公司基本每月一次對股票質押式回購標的證券及質押率進行進行調整。但在6月-8月間，公司關于這一內容的調整公告分別發布了5次、9次和4次。

　　雖然券商在股權質押中的“市場份額”較大，但根據機構估算其虧損規模還在可控范圍內。

　　中金公司指出，假定質押方并未平倉或敦促質押人補倉導致浮虧，簡單估算目前的浮虧金額也僅為45億元，其中券商部分的浮虧金額約26億元，約占2014年券商行業營業收入的1%。

　　而質押市值0.5萬億，占比23%的銀行，浮虧金額10億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.03%。

　　壓力測試情境下，即使假設質押個股股價再下跌40%（對應上證綜指跌破2000點，創業板1200點附近），在質押方完全不進行平倉的假設下，質押方浮虧也僅為605億元，券商部分為345億元，約占其去年行業營業收入的13%，銀行部分浮虧139億元，僅占2014年銀行業凈利息收入的0.42%。

　　“從虧損占比來看，似乎并不厲害。但會影響未來機構對這個業務的開展，進一步來說就會影響上市公司股權質押后拿到手的現金，最終受影響的還是企業。”蔣志宏說。

　　王漢鋒也預計經歷此次市場調整，股權質押風險暴露后，質押方可能對該業務的開展更為審慎，預計未來在設定質押率時也或將估值和流動性加入考量標準。

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