對(duì)于一家企業(yè)而言，“國(guó)際化”是目的還是手段？在中國(guó)企業(yè)走出去的進(jìn)程中，這個(gè)問題應(yīng)該先考慮清楚。如果沒有足夠的整合能力，收購(gòu)的結(jié)果可能只是“賠本賺吆喝”。
　　日前，光明乳業(yè)公布定增方案，擬以68.73億元的價(jià)格，從母公司光明集團(tuán)收購(gòu)其持有的以色列乳業(yè)公司Tnuva　Food　Industries　Agricultural　Co-Operative　Association　in　Israel　Ltd（簡(jiǎn)稱“TNUVA”）　76.7%股權(quán)。TNUVA是以色列最大的食品公司，但近況并不樂觀，連續(xù)數(shù)年處于利潤(rùn)下滑的通道之中，2014年的凈利潤(rùn)僅略超2012年的三分之一。
　　2011年至今，光明集團(tuán)先后收購(gòu)了新西蘭乳業(yè)公司新萊特51％股權(quán)、澳大利亞瑪納森公司75%股權(quán)、英國(guó)谷物食品生產(chǎn)商維他麥60%股權(quán)以及法國(guó)葡萄酒出口商Diva公司70%股權(quán)。但2014年，新萊特虧損84萬新西蘭元。

　　盈利能力3年持續(xù)下滑　TNUVA是“寶”還是“草”

　　光明乳業(yè)日前的定增預(yù)案顯示，擬花費(fèi)68.73億元收購(gòu)母公司光明集團(tuán)旗下全資子公司Bright　Food　Singapore　Investment　Pte　Ltd　100%股權(quán)，從而間接持有以色列乳業(yè)公司Tnuva　Food　Industries　Agricultural　Co-Operative　Association　in　Israel　Ltd（簡(jiǎn)稱“TNUVA”）　76.7%控制權(quán)。
　　預(yù)案顯示，此次募資總額不超過90億元。扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于Bright　Food　Singapore　Investment　100%股權(quán)收購(gòu)以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中，Bright　Food　Singapore　Investment　100%股權(quán)預(yù)估值約為44.07億新謝克爾，合計(jì)人民幣約68.73　億元。參與此次定增的機(jī)構(gòu)不僅有中信系，還包括弘毅投資旗下的晟創(chuàng)投資。
　　今年3月末，光明集團(tuán)從英國(guó)私募股權(quán)集團(tuán)Apax公司和以色列私募公司Mivtach　Shamir手中分別收購(gòu)了TNUVA56.7%和TNUVA21%的股份。光明集團(tuán)相關(guān)人員時(shí)稱，對(duì)應(yīng)TNUVA的市場(chǎng)價(jià)值達(dá)86億謝克爾（約合153億元人民幣）。
　　《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者注意到，作為非上市公司，光明集團(tuán)并未披露此次交易的最終價(jià)格，而TNUVA也不是上市公司。如果按照當(dāng)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格來計(jì)算，TNUVA76.7%股份折合人民幣117.35億元。而此次定增對(duì)TNUVA76.7%股權(quán)的估值僅68.73　億元。為什么在短短3個(gè)月后，TNUVA的估值會(huì)出現(xiàn)如此大折價(jià)？
　　“本項(xiàng)交易遵循公允、合理的定價(jià)原則，交易定價(jià)由交易雙方根據(jù)中國(guó)國(guó)有資產(chǎn)主管部門備案通過的截至2015年3月31日的評(píng)估價(jià)值為基準(zhǔn)。”光明乳業(yè)相關(guān)人士6月12日接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示，光明集團(tuán)收購(gòu)Tnuva公司的股權(quán)價(jià)值并不等同于Tnuva公司的企業(yè)價(jià)值。因此，“TNUVA的76.7%折合人民幣為117.35億元”不是光明集團(tuán)收購(gòu)Tnuva公司股權(quán)的最終實(shí)際交易價(jià)格。但他并未透露最終實(shí)際交易價(jià)格是多少。
　　光明乳業(yè)定增預(yù)案顯示，TNUVA有超過85年的歷史，是以色列最大的食品公司，銷售額占以色列全國(guó)乳制品市場(chǎng)份額超過50%，除在本土市場(chǎng)銷售外，還外銷至中東、歐洲和美國(guó)等地。在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，TNUVA集團(tuán)2014年末歸屬于母公司所有者權(quán)益為2，857，869，000新謝克爾，2014年度歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)為406，982，000新謝克爾，TNUVA集團(tuán)2014年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為14.24%。“光明乳業(yè)2014年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為12.59%。TNUVA集團(tuán)目前盈利良好，有利于提升本公司盈利能力。”光明乳業(yè)上述相關(guān)人員解釋說。
　　但是，TNUVA的盈利能力究竟如何？《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者查詢TNUVA公司官網(wǎng)了解到，TNUVA公司2013年的凈利潤(rùn)為520，000，000新謝克爾，2012年凈利潤(rùn)則為1，176，000，000新謝克爾。近三年來，TNUVA公司凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

　　高端乳制品競(jìng)爭(zhēng)激烈　奶酪市場(chǎng)“熱度”不足

　　對(duì)于光明期望以奶酪產(chǎn)品打開國(guó)內(nèi)高端乳制品市場(chǎng)的策略，國(guó)內(nèi)其他乳業(yè)巨頭并不很認(rèn)同。
　　光明乳業(yè)相關(guān)人士表示，通過本次收購(gòu)項(xiàng)目，公司業(yè)務(wù)形成中國(guó)、新西蘭、以色列三地互動(dòng)的格局，通過各方技術(shù)、產(chǎn)品、原料、市場(chǎng)領(lǐng)域的合作，可以充分發(fā)揮TNUVA集團(tuán)和上市公司在的協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額并開拓以色列、歐美國(guó)際市場(chǎng)，深入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)結(jié)構(gòu)，加快公司在乳制品行業(yè)的發(fā)展步伐，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力。其中，會(huì)將其優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)奶酪產(chǎn)品引進(jìn)中國(guó)市場(chǎng)。可通過合作的方式，進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
　　市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)英敏特的報(bào)告也顯示，中國(guó)奶酪市場(chǎng)從2009　年的不到2萬噸迅速增加到2014年近7萬噸，年均增長(zhǎng)率達(dá)到30.8％。2014年中國(guó)奶酪零售市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到近24億元人民幣，5年前這個(gè)數(shù)字還不到5000萬。
　　但是，其他的乳業(yè)大腕對(duì)國(guó)內(nèi)的奶酪市場(chǎng)興趣不大。記者在伊利股份、蒙牛集團(tuán)了解到，這兩家公司都不愿在奶酪產(chǎn)業(yè)上進(jìn)行投資，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)消費(fèi)者缺乏這一消費(fèi)習(xí)慣。“盡管奶酪是個(gè)好產(chǎn)品，但培育這個(gè)市場(chǎng)需要大量時(shí)間和精力。”伊利股份相關(guān)人士向?qū)Α督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。
　　海外的食品巨頭也不以奶酪市場(chǎng)作為主要切入點(diǎn)。美國(guó)通用磨坊食品公司日前則宣布，將把法國(guó)優(yōu)諾酸奶在中國(guó)上市，光明、蒙牛、伊利等正式展開高端酸奶競(jìng)爭(zhēng)。因?yàn)樗麄円姷搅酥袊?guó)高端市場(chǎng)的巨額利潤(rùn)。
　　通用磨坊6月8日在上海首批上市了3種19個(gè)的酸奶產(chǎn)品，后續(xù)會(huì)根據(jù)銷售情況選擇在全國(guó)其他地區(qū)開始銷售。作為和競(jìng)品的最大區(qū)別，100%純鮮牛奶制造成為優(yōu)諾的最大賣點(diǎn)——目前在中國(guó)的酸奶市場(chǎng)普遍由奶粉等產(chǎn)品作為原料制造酸奶。
　　“我們?cè)谏虾５氖袌?chǎng)上發(fā)現(xiàn)，盡管消費(fèi)者對(duì)酸奶的接受度比較高，但品牌和種類并不很豐富，這一點(diǎn)和國(guó)外成熟市場(chǎng)的情況很不一樣，也是基于這些空白點(diǎn)，我們認(rèn)為可以從上海開始，啟動(dòng)中國(guó)市場(chǎng)的銷售。”通用磨坊相關(guān)人士說。
　　光明乳業(yè)2014年年報(bào)也顯示，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要依賴莫斯利安常溫酸奶，去年銷售收入59.6億元，同比增長(zhǎng)85%。“莫斯利安第一季度30%的增長(zhǎng)速度符合集團(tuán)全年對(duì)該產(chǎn)品銷售額的預(yù)期，盡管2014年報(bào)中未表明公司對(duì)該品的預(yù)期收入，但公司內(nèi)部是在朝100億元看齊。”光明乳業(yè)相關(guān)人士表示。

　　新萊特2014年由盈轉(zhuǎn)虧

　　2011年至今，光明集團(tuán)先后收購(gòu)新西蘭乳業(yè)公司新萊特51%股權(quán)、澳大利亞瑪納森公司75%股權(quán)、英國(guó)谷物食品生產(chǎn)商維他麥60%股權(quán)以及法國(guó)波爾多葡萄酒出口商Diva公司70%股權(quán)。
　　但是，這些收購(gòu)對(duì)集團(tuán)的貢獻(xiàn)有限。在以8200萬新西蘭元（約合人民幣近4億元）的價(jià)格收購(gòu)新萊特51％的股權(quán)之后，雖然2013年其利潤(rùn)頗高，但2014年即陷入虧損的境地，凈利潤(rùn)為-84萬新西蘭元。
　　“新西蘭是全世界公認(rèn)的生產(chǎn)環(huán)境安全無污染，生產(chǎn)成本低，產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)良的乳制品生產(chǎn)基地。投資新萊特符合公司利用全球資源服務(wù)中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略。”光明集團(tuán)相關(guān)人士稱，新萊特2013年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)9216萬元，并成為中國(guó)首家海外并購(gòu)后的上市企業(yè)，為公司帶來較大的投資收益。
　　“不可否認(rèn)2014年新萊特出現(xiàn)階段性經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。”他表示，下滑的主要原因是國(guó)際大宗乳制品的需求持續(xù)低迷，市場(chǎng)價(jià)格大幅回落，平均銷售價(jià)格相比2013年的5000多美元一噸的高位下跌近50%；在此情況下，國(guó)際大宗乳制品企業(yè)業(yè)績(jī)均受到不同程度的影響。
　　“新萊特在2013年就制定了高附加值產(chǎn)品戰(zhàn)略，建設(shè)了乳鐵蛋白生產(chǎn)線、混合灌裝生產(chǎn)線等，并分別在2014年竣工。這些項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將為新萊特未來帶來更多的高利潤(rùn)業(yè)務(wù)，并提升新萊特抵御行業(yè)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。”他說。