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    1. CPI下行提升降息預(yù)期
      2015-06-10    作者:劉振冬    來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
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        5月數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟(jì)并未顯著回暖,物價(jià)水平回升的力度有限,尤其是弱通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步提升了降息預(yù)期。同時(shí),在總需求整體不足的情況下,資金滯留于金融體系,貨幣市場(chǎng)利率下行難以傳導(dǎo)至中長(zhǎng)期債券和信貸市場(chǎng),寬松政策應(yīng)該強(qiáng)調(diào)定向,而非大水漫灌。
        5月,CPI同比上漲1.2%,PPI同比上漲-4.6%,折射經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段增長(zhǎng)動(dòng)力依然不足。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì),即便下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)能夠企穩(wěn)甚至略為回升,回升力度也較弱。而大宗商品價(jià)格的反彈,以及豬周期的逐漸啟動(dòng),同樣受到低迷需求端的制約不會(huì)帶來太大的通脹壓力。再?gòu)膮R率角度觀察,正在處于國(guó)際化關(guān)鍵階段的人民幣,出現(xiàn)趨勢(shì)性貶值的可能較小,下半年的通脹形勢(shì)仍然無須緊張。
        不過,相對(duì)樂觀的是,年初以來的一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果有所顯現(xiàn),5月PMI繼續(xù)回升,連續(xù)三個(gè)月高于50,百城房?jī)r(jià)環(huán)比也由負(fù)轉(zhuǎn)正,成交量放大,樓市有所企穩(wěn)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目陸續(xù)審批開工,基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)的作用也會(huì)進(jìn)一步提升。
        專家判斷,CPI的持續(xù)低位運(yùn)行將繼續(xù)確保政策的寬松空間,貨幣政策仍將維持穩(wěn)健適度寬松的基調(diào)。從長(zhǎng)周期角度觀察,降息周期可能還要持續(xù)一年至兩年的時(shí)間,GDP的底部至少在三四季度。
        在這樣的數(shù)據(jù)背景之下,如何選擇貨幣政策工具?機(jī)構(gòu)認(rèn)為,仍會(huì)繼續(xù)走在適度寬松的道路之上,但會(huì)相對(duì)較少地使用常規(guī)工具,而相對(duì)較多地使用定向政策。“做寬松的事,但別釋放太寬松的信號(hào)”,這也可以理解為,決策層反復(fù)強(qiáng)調(diào)“不是大水漫灌”的用意。
        一方面,經(jīng)過兩次“全面+定向”降準(zhǔn),金融體系流動(dòng)性寬松,商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備增加;5月貿(mào)易順差擴(kuò)大至近600億美元,外匯占款或?qū)⒃黾樱瑪D壓進(jìn)一步降準(zhǔn)空間。
        另一方面,在某些角度而言,已經(jīng)出現(xiàn)一些流動(dòng)性陷阱的端倪,寬松政策的操作必須更加謹(jǐn)慎、精準(zhǔn)。目前,宏觀經(jīng)濟(jì)仍未擺脫下滑態(tài)勢(shì),但連續(xù)降準(zhǔn)降息后,短端利率已降至較低水平,卻無法傳導(dǎo)到長(zhǎng)端利率和貸款利率之上。可見降準(zhǔn)的邊際效應(yīng)正在遞減。
        在“不大水漫灌”的前提之下,未來的常規(guī)政策工具如何選擇?目前,政策在引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行方面效果明顯,但中長(zhǎng)期債券利率和信貸利率方面下降有限,一方面反映出整體的總需求不足,資金滯留于金融體系,同時(shí)也反映出貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不完善。
        如何將資金趕出去,引導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)?有機(jī)構(gòu)認(rèn)為,決策層應(yīng)該量?jī)r(jià)雙管齊下,采取定向的量化寬松政策,引導(dǎo)資金投向國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。可能的政策選擇包括,取消超額存款準(zhǔn)備金利息、降準(zhǔn)降息+定向降準(zhǔn)、對(duì)商業(yè)銀行抵押再貸款+擴(kuò)大抵押品范圍、扭曲操作收短放長(zhǎng)、對(duì)四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)、注資政策性銀行+定向放貸,以切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
        同時(shí),在未來繼續(xù)采取降息手段的同時(shí),決策層還應(yīng)繼續(xù)加快利率市場(chǎng)化改革,著力完善shibor形成機(jī)制,以及商業(yè)銀行貸款定價(jià)機(jī)制,從而確保貨幣政策目標(biāo)有效傳導(dǎo)。
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