一年前，以“新國九條”發布為起點，低迷已久的中國股市走出一輪牛市，截至目前滬深股指已雙雙翻番。攀上７年高位之后，Ａ股向何處去？站在又一個５月份的門口，這無疑是投資者們最為關心的問題。

　　起步一年滬深股指雙雙翻番

　　去年５月９日，《國務院關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》公布，明確“到２０２０年，基本形成結構合理、功能完善、規范透明、穩健高效、開放包容的多層次資本市場體系。”

　　被視為資本市場“頂層設計”的“新國九條”，以及早些時候啟動的“滬港通”機制籌備，為低迷已久的股市帶來了轉機。Ａ股自此由熊轉牛，而同年１１月央行非對稱降息的催化，則將中國證券史上新一波牛市推向高潮。

　　截至今年４月３０日收盤，上證綜指和深證成指分別收報４４４１．６５點和１４８１８．６４點。按照收盤點位計算，過去一年間滬深股指累計漲幅分別達到１１９％和１０３％，雙雙實現翻番。

　　截至目前，滬深股市市盈率分別為２２．５５倍和４９．６７倍，一年前這兩項數據為１０．６５倍和２４．０２倍。兩市總市值高達逾５６萬億元，較上年同期猛增１．３８倍。即使剔除新股發行上市因素，這一增幅也足夠驚人。

　　伴隨場外資金跑步入市，去年１２月５日滬深兩市成交總量首度突破萬億元。而自今年３月中旬以來，Ａ股總成交始終居于萬億元量級之上。４月２０日，滬市單日成交首度突破萬億元大關，達到近１．１５萬億元。這一數字甚至接近于去年５月滬市１．２１萬億元的月度成交總金額。

　　伴隨“一人一戶”限制全面放開，新開股票賬戶數持續“井噴”。４月２０日至４月２４日交易周內，新開賬戶數突破４００萬戶，并連續第五周保持百萬級別的增長。這也使得Ａ股賬戶總數首次突破２億大關。

　　驅動力面臨不確定因素考驗

　　Ａ股經歷的這波牛市，最重要的驅動力來自于房地產下滑背景下的居民資產重配、政府信用收縮背景下的銀行資產重配，以及經濟下行背景下的貨幣寬松。在多數機構看來，短期內上述趨勢仍將持續。

　　來自民生證券的觀點認為，居民資產重配和貨幣寬松趨勢較為確定，銀行資產重配正在發生變化，但扭轉方向需要時間。從這個角度而言，目前牛市三大宏觀驅動力出現了一定的“量變”，但尚未發生“質變”。

　　不過，后市預期樂觀并不意味著Ａ股可以無阻力上行。政策面基本面不確定因素值得關注，不斷積聚的估值風險也需要警惕。

　　因伴隨著融資規模的快速擴張，本輪行情被稱為“杠桿上的牛市”。一些市場人士擔憂，一旦股市上漲過快，“緊杠桿”甚至“去杠桿”或在所難免，這極有可能成為飛至火熱Ａ股的“黑天鵝”。

　　此外，４月份證監會先后核準了兩批共計５５家企業的首發申請，５月份首個交易周兩市將迎來２４只新股集中申購。ＩＰＯ提速成為常態的同時，新股發行注冊制的腳步正漸行漸近。可預見的集中發行、批量上市，或通過改變供求關系降低股市估值中樞，從而對牛市進程形成阻滯。

　　Ａ股或向“縱深”演進

　　與預判Ａ股后市整體表現相比，投資者們似乎更熱衷于探討未來Ａ股的投資主線所在。在這一背景下，４月３０日舉行的中共中央政治局會議因傳遞出諸多信號而受到關注。

　　會議認為，一季度經濟增長與預期目標相符，但應“高度重視經濟下行壓力”。與此同時，會議強調要以提高經濟發展質量和效益為中心，保持穩增長、促改革、調結構、惠民生、防風險綜合平衡。

　　“我們預計后三個季度的基建投資將較一季度明顯回升。”民生證券在最新發布的研報中表示。凱石益正投資公司首席分析師仇彥英表示，簡政放權、深化企業改革、落實財稅改革總體方案等被納入經濟體制改革的八大重點，將為未來股市“點題”。

　　值得注意的是，從金融改革、國企改革、土地改革，到“一帶一路”、“互聯網＋”和區域協同發展，一系列深改舉措相繼出臺，對牛市起到了催化作用，也開始逐漸引發Ａ股行業和概念的顯著分化。

　　這無疑是值得注意的跡象：未來Ａ股將遵循多領域改革的路徑，逐步向以結構化為特征的“縱深”演進。