春節(jié)前連續(xù)7個交易日上漲，每日漲幅雖然不大，但中國鋁業(yè)的表現(xiàn)在眾多大盤股中依然可圈可點。不過，春節(jié)后首個交易日，公司股價出現(xiàn)回調(diào)之勢，顯示出投資者仍然對于這家打破國內(nèi)A股虧損紀(jì)錄的上市公司的未來感到擔(dān)憂。
1月30日晚間，中國鋁業(yè)公告預(yù)計2014年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為163億元左右，同比下滑1819%。
在此之前，在A股交易史上虧損超過百億的公司只有兩家，分別是東方航空和中國遠洋。前者于2008年虧損了138.28億元，后者則在2011年虧損了104.5億元。中國鋁業(yè)的虧損額超過了前兩家。
近年來A股虧損王的頭銜頻頻被央企摘取。有統(tǒng)計顯示，在目前已披露2014年業(yè)績預(yù)告的145家央企上市公司中，業(yè)績預(yù)虧的超過30家。掌握資源優(yōu)勢的央企為何頻頻成為虧損大戶？除了行業(yè)環(huán)境影響之外，還與公司經(jīng)營和監(jiān)管體制等多方面因素有關(guān)。因此，混合所有制改革的背景下，虧損央企如何實現(xiàn)突破，是刮骨療傷，還是小修小補，備受關(guān)注。
都是計提惹的禍
“這兩年來，只要一到年報披露前期，看到資產(chǎn)計提就會特別緊張。長油的印象太深刻，如今中國鋁業(yè)也來這套，不過，相信這么大一家公司應(yīng)該不會重蹈長油的覆轍。”作為退市央企長油的小股東，股民趙杰很不幸二度陷入了計提的陰影。
1月31日，中國鋁業(yè)發(fā)布了《2014年度業(yè)績預(yù)虧公告》。公告顯示，經(jīng)該公司財務(wù)部門初步測算，預(yù)計2014年度經(jīng)營業(yè)績將出現(xiàn)虧損，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈虧損為163億元左右。而公司2013年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為9.48億元，相當(dāng)于2014年的業(yè)績同比下滑1819%。
對于業(yè)績虧損的主要原因，中國鋁業(yè)給出了3個理由：一是對部分長期資產(chǎn)計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；二是電解鋁平均價格下降幅度大于成本下降幅度；三是對內(nèi)部退養(yǎng)及協(xié)商解除勞動關(guān)系人員計提辭退福利費用。
在此之前，中國鋁業(yè)公布的2014年前三季度業(yè)績顯示，公司的虧損額度只有54.12億元，這就意味著，僅2014年四季度，中國鋁業(yè)虧損額就超過百億元。
與預(yù)虧公告同時發(fā)布的《關(guān)于計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告》，透露了中國鋁業(yè)在短時間內(nèi)虧損額劇增的真正原因。
公告顯示，中國鋁業(yè)計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備55億元左右，增加公司2014年度合并報表中歸屬于母公司凈虧損額約55億元。
其中，中國鋁業(yè)重慶分公司80萬噸氧化鋁項目因當(dāng)前氧化鋁價格較建設(shè)期間價格下降幅度較大，以及礦石資源負(fù)變大，天然氣等能源成本高等原因，處于持續(xù)虧損狀態(tài)，于2014年7月停產(chǎn)，計提長期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約人民幣33億元。而該項目奠基于2006年4月，2013年7月份全線投產(chǎn)，也就是說，該項目僅投產(chǎn)一年便停產(chǎn)。
中鋁寧夏能源集團有限公司(以下簡稱“中鋁寧夏”)下屬四家硅產(chǎn)業(yè)子公司嚴(yán)重虧損，并已全面停產(chǎn)，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備約人民幣14億元。
實際上，中國鋁業(yè)早在去年12月開始就已經(jīng)開始著手處理業(yè)績虧損的中鋁寧夏下屬4家硅產(chǎn)業(yè)子公司。2014年12月18日，中國鋁業(yè)董事會批準(zhǔn)對4家硅產(chǎn)業(yè)子公司資產(chǎn)重組。一周之后，4家硅產(chǎn)業(yè)子公司的股權(quán)在北京產(chǎn)權(quán)交易所掛牌出售，掛牌出售價格為1元。而其中3家子公司的市場評估值均為負(fù)值，合計凈資產(chǎn)評估值為-10.46億元，因此掛牌價格為象征性的1元。
不過，截至1月23日，中國鋁業(yè)未征集到意向摘牌者，公司只能對上述4家硅產(chǎn)業(yè)子公司采取破產(chǎn)清算或解散清算的方式終止經(jīng)營。
此外，中國鋁業(yè)還決定拆除報廢多家分公司的電解鋁生產(chǎn)線相關(guān)資產(chǎn)和河南分公司的炭素生產(chǎn)線長期資產(chǎn)，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備合計約人民幣8億元。
“長油當(dāng)年也是在年報之前大幅計提，最后導(dǎo)致退市。雖然中國鋁業(yè)距離退市還有很遙遠的距離，但有過那一段經(jīng)歷之后，看到大幅資產(chǎn)減值計提仍然心有余悸。”趙杰說，“本來去年年底買入中國鋁業(yè)，到1月份的收益還不錯，但隨著大盤回調(diào)和公司業(yè)績預(yù)虧，到減倉時收益縮減了不少”。
1月31日公布業(yè)績虧損當(dāng)日，中國鋁業(yè)股價開盤報5.04元，比上一交易日的收盤價5.53元，低開超過7%，這一開盤價距離當(dāng)日5元的最低價也不遠。
不過，相比散戶的不淡定，機構(gòu)對于中國鋁業(yè)大幅計提之后的判斷卻非常積極。
瑞銀證券認(rèn)為，“經(jīng)過2012-2014年大額資產(chǎn)減值，公司的高成本經(jīng)營性資產(chǎn)計提已經(jīng)較為充分，公司人員從2010年的10.8萬人逐步下降至6萬人附近。考慮到以上因素，公司2015年經(jīng)營出現(xiàn)虧損的壓力已經(jīng)大幅降低，2015年將積極扭虧為盈。”
著力扭虧布局
資產(chǎn)減值集體有可能讓中國鋁業(yè)擺脫包袱，但中國鋁業(yè)能否扭虧為盈仍有很多不確定性，其中最大的問題就是鋁價的持續(xù)低迷，這也是中國鋁業(yè)業(yè)績大幅下滑的另一個原因。
“鋁價從3季度的15000元/噸高點跌至12800元/噸附近，鋁價已經(jīng)跌破公司生產(chǎn)成本，由此造成公司去年第四季度進一步虧損。”瑞銀證券研報表示。
中金公司也在研報中預(yù)計2015年鋁價將繼續(xù)低位波動，對中鋁扭虧造成較大挑戰(zhàn)。
今年有多家鋁行業(yè)的上市公司受到鋁價下跌的困擾。
魯豐環(huán)保、云鋁股份就公告2014年業(yè)績出現(xiàn)大幅下滑，其中魯豐環(huán)保預(yù)計2014年虧損2.6億元至2.9億元。云鋁股份則預(yù)計虧損4億元至4.5億元。
云鋁股份表示，報告期內(nèi)，受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟增長放緩等因素影響，鋁價出現(xiàn)大幅下跌，2014年長江有色、廣東南儲鋁錠現(xiàn)貨均價分別為13474元/噸、13569元/噸，相比2013年分別下降了約7.02%、7.09%，雖然公司主導(dǎo)產(chǎn)品成本有所降低，但仍不能抵消價格下跌影響并導(dǎo)致虧損。
而少數(shù)實現(xiàn)盈利的公司其業(yè)績也并非來自主營業(yè)務(wù)的增長。以中孚實業(yè)為例，該公司預(yù)計2014年度將實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1500萬元至4500萬元，主要原因為控股子公司實施直供電使得用電成本大幅下降，另外河南子公司確認(rèn)了2.39億元的關(guān)停補償款。
面對2014年的巨額虧損，2015年如何實現(xiàn)扭虧是擺在中國鋁業(yè)面前最大的問題。這也是擺在去年10月剛剛空降為中國鋁業(yè)董事長的葛紅林面前最大的問題。“扭虧”是當(dāng)下這家大型央企掌門人掛在嘴邊的詞匯。
在新年致辭中，葛紅林表示，2015年是中國鋁業(yè)改革發(fā)展的關(guān)鍵之年，是扭虧脫困攻堅戰(zhàn)的轉(zhuǎn)折之年。
2月10日，中國鋁業(yè)在總部召開了干部大會。在此次大會上，扭虧脫困依然是中鋁2015年的首要目標(biāo)。對于2015年的結(jié)構(gòu)調(diào)整計劃，葛紅林形象地用“加、減、乘、除”四則運算形容。具體來說，做加法，堅持做強做優(yōu)做精主業(yè)，加快培育新的增長點；做減法，淘汰落后，處置不良資產(chǎn)，止住“出血點”，減少“出血量”；做乘法，把創(chuàng)新驅(qū)動作為扭虧脫困和轉(zhuǎn)型升級的新引擎；做除法，做大分子，做小分母，提高勞動生產(chǎn)率和資本回報率。
在上述干部大會上，葛紅林對扭虧脫困提出了嚴(yán)格的要求。從2015年開始，下屬子公司將按月按季完成經(jīng)營目標(biāo)，并逐月聽取板塊扭虧脫困進展情況的回報。
而對鋁板塊下屬的虧損大戶，中鋁總部將選擇性地聽取這些下屬公司主要領(lǐng)導(dǎo)的月度扭虧工作述職。
而在干部問責(zé)機制上，葛紅林則提出：“對作出貢獻的予以重用，但也絕不讓混日子的一把手謀到‘好崗位’，或得到提升。”
很明顯，中國鋁業(yè)極力想在2015年扭虧，但國浩資本對其今年實現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)存有懷疑。
國浩資本對于中國鋁業(yè)致力精簡其業(yè)務(wù)的努力，及其未來兩年的時間分別將鋁土礦及電力的自給比率由55%提升至80%和30%提升至35%的目標(biāo)表示認(rèn)同，但該機構(gòu)認(rèn)為，由于公司的規(guī)模太大，這些行動為業(yè)績所帶來正面的影響可能需要一段時間才能顯現(xiàn)。
“要注意的是由于中國鋁業(yè)自供電的比例較低(電力占鋁生產(chǎn)成本的1/3)，其生產(chǎn)成本一向偏高，預(yù)計在2014年鋁價需達14700元，公司才達到盈虧平衡點，而現(xiàn)時鋁價為12690元。”國浩資本認(rèn)為，鋁價最近弱勢，已自2014年9月份的高位回落15%，并達到2009年5月份以來的新低，而公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)亦沉重，截至2014年9月底的凈負(fù)債權(quán)益比重達185%。
倒逼央企改革
如趙杰所注意到的那樣，央企的巨虧似乎都與大幅計提有關(guān)。
同樣是有過百億虧損經(jīng)歷的東方航空，也存在過突然大幅計提的情況。2005年6月之前，東方航空的計提資產(chǎn)減值金額平均為1.51億元，但2006年計提資產(chǎn)減值金額增至9億元，2008年則突增至20億元。
東方航空的資產(chǎn)減值計提最終收到了效果。在2008年計提的資產(chǎn)減值中，東方航空將截至2008年12月31日的公允價值損失全部計入公司2008年度損益，相當(dāng)于預(yù)提了后一會計年度的虧損，為來年卸下了包袱。
與計提相匹配的就是高管的變動。2009年東方航空更換了董事長、總經(jīng)理和財務(wù)總監(jiān)。與之相似，2014年10月中國鋁業(yè)也迎來了新任董事長葛紅林。
“大額計提資產(chǎn)減值就是為了輕裝上陣，沒有哪個新任高管希望將前任的爛賬留到自己的任期內(nèi)，這對公司來說是好事兒，但也存在隱患。前期可能有利于新任領(lǐng)導(dǎo)做業(yè)績，但后期公司可能就前途未卜。”香港一家外資投行滬港通研究員對《國際金融報》記者表示，“這是目前央企存在的問題，在國企新改革背景下，我們希望能看到一些新的變化”。
以中國鋁業(yè)為例，在前幾任掌門人在任時，對中國鋁業(yè)就進行了大刀闊斧的改革。
2009年初，時任香港中旅(集團)公司副董事長、總經(jīng)理熊維平接到一紙調(diào)令，回京出任中鋁公司總經(jīng)理。彼時，受金融危機影響，中鋁公司已經(jīng)陷入嚴(yán)重虧損。2008年前8個月，中國鋁業(yè)還盈利80多億元，但接下來的4個月不僅虧掉了前8個月的利潤，還倒賠了將近70億元。
回到自己一手參與創(chuàng)辦的中國鋁業(yè)后，熊維平提出了自己的奮斗目標(biāo)：到2020年，把中國鋁業(yè)建設(shè)成為最具成長性的世界一流礦業(yè)公司，海外資產(chǎn)達到30%、上游資產(chǎn)達到50%以上；綜合實力進入世界礦業(yè)公司前5名。
不過，雖然熊維平是最了解中國鋁業(yè)的人，但在行業(yè)趨勢之下，熊維平要力挽狂瀾仍然力不從心。
中國有色金屬工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)表示，在2008年價格暴跌后短期反彈至2010年初的17310元/噸。2014年6月末，下降至13496元/噸。2013年電解鋁全行業(yè)虧損23.14億元，2014年1月至6月虧損148.06億元。
對于如此的行業(yè)背景，熊維平也曾感嘆過：“2009年回到中鋁后，確實沒趕上好時候。”但他并未放棄。
2014年初，熊維平基于現(xiàn)實提出了更有針對性的目標(biāo)：2015年實現(xiàn)本質(zhì)脫困。“即公司實現(xiàn)并保持可持續(xù)的整體盈利；各板塊都實現(xiàn)盈利”。
然而，在現(xiàn)有的體制之下，熊維平顯然很難顯示自己的“壯志”。2014年10月，熊維平也帶著遺憾卸任。
中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會副會長李錦表示，現(xiàn)行考核評價乃至問責(zé)機制還存在不少問題。
不過，值得注意的是，變化已經(jīng)出現(xiàn)。
2014年8月18日中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組第四次會議審議《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》和《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見》，這是中央深改小組審議的關(guān)于國資改革的首批文件。
緊接著8月29日中共中央政治局會議通過央企負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案。會議認(rèn)為，要對不合理的偏高、過高收入進行調(diào)整。形成中央管理企業(yè)負(fù)責(zé)人與企業(yè)職工之間的合理工資收入分配關(guān)系，合理調(diào)節(jié)不同行業(yè)企業(yè)負(fù)責(zé)人之間的薪酬差距，促進社會公平正義。
“目前國資監(jiān)管工作出現(xiàn)了一些偏差。主要問題是：國資監(jiān)管工作定位不夠準(zhǔn)確，監(jiān)管權(quán)力行使范圍越來越寬，審批備案事項越來越多，出現(xiàn)過多干預(yù)企業(yè)具體經(jīng)營現(xiàn)象；對不少事項的監(jiān)管，仍然沿用過去針對國有獨資、控股企業(yè)的監(jiān)管方式，忽視了企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理規(guī)則，適應(yīng)不了企業(yè)改革發(fā)展形勢的新變化。”去年11月初，國務(wù)院國資委[微博]網(wǎng)站公布了國務(wù)院國資委[微博]副主任、黨委副書記黃淑和在全國國資委系統(tǒng)指導(dǎo)監(jiān)督工作研討培訓(xùn)班上指出，在這種情況下，國資委將探索以管資本為主加強國有資產(chǎn)監(jiān)管的新模式和新方法。
李錦表示，在本輪國企改革中，關(guān)于組建或者改組國有資本投資運營公司、以及董事會改革等內(nèi)容正是為了國資委放權(quán)，將企業(yè)經(jīng)營決策權(quán)交給企業(yè)董事會，讓企業(yè)真正實現(xiàn)市場化運作，這一定是大方向。
