羊年首個交易日,A股市并未受到匯豐PMI初值再攀新高的影響,以下跌報收。經濟下行壓力揮之不去,羊年貨幣政策需以寬松“托舉”經濟,降準降息有空間,其中降準空間更大。 流動性壓力較大是當前貨幣政策面臨的首要難題。去年以來,外匯占款出現趨勢性下降。去年12月新增外匯占款下降近1200億元,為去年8月以來再度出現負增長,而這或僅僅是開始。從去年8月起,人民幣結售匯已連續6個月逆差。今年1月外匯占款仍為負增長已成定局。在外匯占款增長日漸衰竭、資本流出壓力較大的情況下,準備金率年內仍有下調空間。 據機構測算,假定2015年M2增速為12.5%、貨幣乘數為4.1,新增財政存款和外匯占款與去年接近各5000億元,現金投放2000億元,基礎貨幣缺口超過3萬億元。這決定了央行需要通過各種渠道提供流動性。去年,央行通過中期借貸便利等工具,填補了大約2萬億元的基礎貨幣缺口。如果維持現有的公開市場業務規模,則至少還需降準2次。事實上,降準與公開市場操作存在蹺蹺板效應。鑒于公開市場操作成本較高,在外匯占款出現趨勢性下降的背景下,更多地使用降準效果或許更好。 更受市場矚目的則是羊年的第一次降息何時到來。盡管總量政策對醫治結構性難題效果有限,但降低基準利率對信貸利率的引導作用不容忽視。年內仍有降息的空間。 業內人士認為,前次降息的效果還未顯現,需要繼續觀察。通常而言,貨幣政策傳導存在半年的時滯,同時考慮到降息會縮窄中外利差,進一步加劇資本流出,短期內再降息可能性不大。 此外,預計下階段央行還將搭配傳統公開市場操作和新型工具提供流動性。
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