本周市場經(jīng)歷了大幅波動(dòng)，周二市場跳空低開一度考驗(yàn)前期3100低位，但周三在創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)歷史新高的帶領(lǐng)下，上證指數(shù)大漲2.5%化解了這一風(fēng)險(xiǎn)，不過市場的做多人氣沒有調(diào)動(dòng)起來，周三市場上證指數(shù)又下跌近1%，就在投資人徘徊的時(shí)候，周三晚上央行突然出臺(tái)降低存款準(zhǔn)備金率這一重磅刺激消息，市場周四作出積極反應(yīng)，上證與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都出現(xiàn)了大漲，我們認(rèn)為，此刺激雖然有利于市場反彈挑戰(zhàn)今年以來的反彈高點(diǎn)，但是A股市場持續(xù)反彈的動(dòng)力仍會(huì)比較有限。
　　今年以來，市場未能延續(xù)2014年12月的反彈行情，1月份反而出現(xiàn)了下跌的一個(gè)重要原因除了政策對(duì)于融資監(jiān)管強(qiáng)化不利于做多外，另外一個(gè)重要因素就是央行在去年11月降息后，并沒有表現(xiàn)出較強(qiáng)的貨幣政策放松意圖。
　　如在釋放流動(dòng)性方面，央行1月公開市場凈投放貨幣只有1050億元，相對(duì)于前次貨幣政策寬松的同期（如2012年）明顯縮量，而在利率方面，受人民幣貶值導(dǎo)致外匯占款減少，節(jié)前資金緊張等因素影響，也有所上升，其中7天期回購利率從1月末的3.8%回升至2月4日的4.6%，但央行的逆回購利率仍保持了年初以來的穩(wěn)定，7天維持在3.85%，28天則高至4.8%，似乎并沒有在利率走高的時(shí)候引導(dǎo)市場資金利率下行的意圖，這都反映了央行貨幣政策偏謹(jǐn)慎的操作風(fēng)格，無意向市場釋放更多寬松信號(hào)，這毫無疑問讓市場感到失望，也影響了投資人做多的情緒。
　　此次央行降準(zhǔn)則改變了人們的悲觀預(yù)期，而考慮到降準(zhǔn)有利于增強(qiáng)銀行提供貸款的能力，提高貨幣乘數(shù)，實(shí)際的貨幣刺激力度更大。
　　而更重要的是，這次降準(zhǔn)再次向市場表明，央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)的貨幣政策中性適度并不意味著央行不放水，央行必要時(shí)仍會(huì)釋放出較強(qiáng)的貨幣政策寬松信號(hào)，可以預(yù)計(jì)，今年面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下滑以及外匯占款減少導(dǎo)致的流動(dòng)性壓力，央行還會(huì)繼續(xù)降準(zhǔn)或降息以提振市場對(duì)于流動(dòng)性的需求。
　　我們預(yù)計(jì)，這次降準(zhǔn)后，與去年11月央行突然降息類似，在樂觀預(yù)期提振下，市場也有望出現(xiàn)力度較大的反彈，上證指數(shù)突破今年反彈高點(diǎn)3406，繼而沖擊2009年3478高點(diǎn)的可能性較大，但考慮以下因素，市場反彈的幅度有限。
　　第一，不可高估降準(zhǔn)對(duì)于流動(dòng)性的改善作用。實(shí)際上這次降準(zhǔn)產(chǎn)生的背景與人民幣持續(xù)的貶值有關(guān)。如近期人民幣即期匯率連續(xù)7個(gè)交易日中6次逼近跌停，人民幣匯率的貶值無疑會(huì)加大資金流出的壓力，這次央行降準(zhǔn)向銀行系統(tǒng)釋放流動(dòng)性實(shí)際上更多只是對(duì)沖資金外流的壓力，對(duì)于流動(dòng)性的改善仍待觀察，而從銀行角度來看，雖然降準(zhǔn)獲得更多流動(dòng)性后有利于刺激銀行放貸，但是在目前經(jīng)濟(jì)下滑壓力導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)較大的情況下，銀行實(shí)際的信貸擴(kuò)張能力仍會(huì)比較有限。
　　第二，寬松政策對(duì)于市場刺激的遞減作用。上次央行降息能刺激市場出現(xiàn)大幅度反彈主要有兩方面因素：市場很難提前預(yù)計(jì)央行在2014年初承諾貨幣政策不刺激的情況下仍會(huì)降息，降息則完全打破了人們的固有預(yù)期；上次降息力度也比較大，貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)超過慣常的25個(gè)基點(diǎn)，市場也由此預(yù)期市場以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率受此帶動(dòng)都會(huì)出現(xiàn)較大的下滑。但是對(duì)于這次降準(zhǔn)，市場對(duì)此的反應(yīng)將會(huì)更加理性，一方面是因?yàn)槭袌鰧?duì)于降準(zhǔn)已有較強(qiáng)的預(yù)期，這次降準(zhǔn)雖然稍晚些，但總體符合市場預(yù)期，另一方面，上次降息后未出現(xiàn)利率大幅下滑也客觀上降低了人們對(duì)于此次降準(zhǔn)改善流動(dòng)性的預(yù)期。
　　第三，央行貨幣政策寬松的態(tài)度不可高估。雖然這次央行降準(zhǔn)釋放了寬松信號(hào)，但是指望央行短期持續(xù)釋放較多的流動(dòng)性也是不現(xiàn)實(shí)的，而從內(nèi)外環(huán)境來看，也不支持央行實(shí)施過于寬松的貨幣政策，如目前過于寬松的流動(dòng)性在實(shí)體經(jīng)濟(jì)不振，難以吸收更多流動(dòng)性的情況下，很容易醞釀資產(chǎn)泡沫；再如在當(dāng)前美元走上較為強(qiáng)勁的升值周期情況下，過于寬松的流動(dòng)性很容易引發(fā)人民幣過度貶值壓力，這也是央行難以承受的。
　　因此，我們預(yù)計(jì)，市場反彈幅度超過10%后難以有上升動(dòng)力，后續(xù)的市場上漲仍需要經(jīng)濟(jì)基本面改善的支撐，而這在短期卻難以看到。