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      全球經(jīng)濟(jì)緣何逼近通縮邊緣
      2015-01-12 作者: 張茉楠 來(lái)源: 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)

        當(dāng)前,包括歐元區(qū)、日本、中國(guó)等在內(nèi)的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹率持續(xù)下行,低通脹正在全球范圍內(nèi)蔓延,并可能進(jìn)一步帶來(lái)通縮風(fēng)險(xiǎn),這背后的深層次因素是什么?會(huì)不會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)的一種“新常態(tài)”?

        根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織評(píng)估數(shù)據(jù),在1990至2013年之間,全球通脹率平均為11%,2014年該數(shù)值預(yù)計(jì)為3.9%,其中低通脹率的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體,1990至2013年之間年均通脹率為2.3%,2014年僅為1.7%。而根據(jù)2014年11月最新數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)CPI和PPI分別同比增長(zhǎng)1.3%和1.0%,兩項(xiàng)指標(biāo)均已連續(xù)6個(gè)月持續(xù)下降;歐元區(qū)更不樂(lè)觀,分別為0.3%和-1.3%,PPI已連續(xù)17個(gè)月負(fù)增長(zhǎng);中國(guó)CPI和PPI分別為1.44%和-2.77%,PPI已連續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng),出現(xiàn)工業(yè)通縮的風(fēng)險(xiǎn)概率大大上升。目前全球多家國(guó)際機(jī)構(gòu)已發(fā)布警告。國(guó)際貨幣基金組織更是在最新版的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中將此視為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅。

        在全球總體流動(dòng)性比較充裕,多國(guó)繼續(xù)實(shí)施量化寬松政策的大背景下,全球通縮風(fēng)險(xiǎn)卻持續(xù)增強(qiáng),這背后既有世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩、總需求不足等原因,更凸顯出一些深層次的結(jié)構(gòu)性因素。

        首先,從價(jià)格傳導(dǎo)鏈條看,大宗商品繁榮周期趨于結(jié)束引發(fā)一系列價(jià)格危機(jī)。今年以來(lái),由于供過(guò)于求拖累價(jià)格,全球大宗商品價(jià)格下跌5%左右,這也是2011年大宗商品價(jià)格達(dá)到峰值后連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。特別是在全球能源供應(yīng)過(guò)剩和“三國(guó)殺”式國(guó)際博弈中,國(guó)際油價(jià)更是自由落體式下落,較2014年6月高位跌幅48%,創(chuàng)五年來(lái)新低,而下跌勢(shì)頭很可能在2015年延續(xù)。

        其次,資產(chǎn)負(fù)債表衰退導(dǎo)致債務(wù)型通縮。危機(jī)之前,全球總需求擴(kuò)張動(dòng)力很大程度上來(lái)自各經(jīng)濟(jì)體持續(xù)增加債務(wù)杠桿。當(dāng)前,全球債務(wù)總負(fù)擔(dān)(包括私人部門(mén)債務(wù)和公共部門(mén)債務(wù))占國(guó)民收入的比重從2001年的160%,升至金融危機(jī)爆發(fā)后2009年的近200%,到2013年更是達(dá)到215%。各經(jīng)濟(jì)體不得不面臨痛苦的去杠桿過(guò)程。從債務(wù)規(guī)模看,日本總杠桿率最高達(dá)到515.8%,歐元區(qū)升至350%,美國(guó)為300%,新興經(jīng)濟(jì)體也達(dá)到250%。

        由于較高的債務(wù)水平根本無(wú)法維持,迫切要求債務(wù)清償,這就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家費(fèi)雪提出的所謂“債務(wù)—通縮”。“債務(wù)—通縮理論”揭示經(jīng)濟(jì)體在“過(guò)度負(fù)債”下,遇到外部沖擊后,債務(wù)與緊縮相互作用,產(chǎn)生導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)循環(huán)下滑的機(jī)制。“去杠桿化”效應(yīng)將使各部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步收縮,貨幣乘數(shù)大幅走低,貨幣流通速度下降,造成名義利率下降,但是通脹可能下降得更快。

        再次,全球需求結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致供需缺口。2008年次貸危機(jī)、歐債危機(jī)以來(lái),全球需求動(dòng)能和格局發(fā)生了重大變化,增量需求從美歐主導(dǎo)開(kāi)始轉(zhuǎn)變。根據(jù)世界貿(mào)易組織數(shù)據(jù),2008年至2012年,中國(guó)進(jìn)口占全球進(jìn)口總額的比例由6.9%升至9.5%。金融危機(jī)肆虐三年間(2008年至2010年),全球進(jìn)口總體萎縮8.4%,中國(guó)逆勢(shì)增長(zhǎng)23.3%,成為全球需求的主要支撐者之一,然而隨著近幾年中國(guó)啟動(dòng)去杠桿化和去產(chǎn)能化進(jìn)程,增量需求大大放緩,產(chǎn)出缺口開(kāi)始加大,全球有限的市場(chǎng)資源成為各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)直接導(dǎo)致了全球價(jià)格總水平的下降。

        最后,美元升值的“輸入型”價(jià)格壓力。美國(guó)貨幣政策回歸正常的過(guò)程中,美元升值效應(yīng)將通過(guò)“進(jìn)口-購(gòu)進(jìn)價(jià)格-PPI-CPI”的渠道影響價(jià)格總水平,從而可能加劇未來(lái)一段時(shí)間的通縮壓力。而另一方面,美元升值將加劇新興經(jīng)濟(jì)體外債壓力。國(guó)際清算銀行數(shù)據(jù)顯示,美國(guó)以外地區(qū)以美元計(jì)價(jià)的非金融企業(yè)債務(wù)超過(guò)了9萬(wàn)億美元。與通貨膨脹相比,通貨緊縮同樣會(huì)給全球帶來(lái)非常大的風(fēng)險(xiǎn)。

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