摩根士丹利大中華區首席經濟學家 喬虹：
中國經濟或于明年觸底
我們對于明年更加樂觀一點，但樂觀程度并不是特別強。經濟增長雖然接近于趨勢水平，但是還是非常地不穩定，又顛簸又易碎，并不是非常地可持續，同時就國際環境而言，很多國家仍然會看到它的增長是低于其長期趨勢的，這是一個整體的環境。
對于中國整個經濟的預測，我們把預測調整到2015年增長7%，2016年增長7.2%，這也反映了我們整體的想法：經濟增速還是在一個下行通道里面，但是由于政策的無國境的增加，所以觸底是非常有希望的。到2016年我們稍微樂觀一些，2016年有可能會遇到的是，經濟在2015年下半年開始觸底企穩，一些改變措施逐漸發力，改革紅利得到一定釋放，改革有所好轉，所以對未來還是要充滿信心。
央行降息之后，滬指一度挑戰3100點，實際上反應的是對未來經濟的一個預期，種種的因素疊加，目前可能股市相對來說比原來更樂觀。從整個經濟周期來看，目前可能是進入觸底過程，此前由于政策不靈活找不到底的悲觀預期得到改善，此后融資融券等業務也帶來新增資金，而房地產也有結構性改善。
2015年經濟增長關鍵要拉動內需，尤其是基礎設施建設投資，政策寬松可望繼續，政策靈活性增強，明年有望在時機成熟時降準和降息。
今年二季度以來，經濟增速下行壓力主要來自內需，尤其是房地產投資下行壓力較大，因此明年應在投資方面多下工夫，尤其是加大基礎設施建設投資，以及改善房地產政策，降低房地產融資成本，以此帶動投資回升。
2015年全球經濟增速將為3.5%，中國經濟增速為7.0%，各經濟體之間貨幣政策將出現分化。倘若由于石油價格大幅下降導致美國消費者購買力上升，美國經濟增長或超預期，有可能會導致美聯儲做出加息決定，但這一加息周期到來最早也要到2016年1月。而明年日本可能進一步量化寬松，印度、韓國、中國等經濟體或繼續降息，各經濟體之間貨幣政策將出現分化。
中國當前無風險利率水平已經下行到2013年一季度水平，但未來將繼續下行，尤其是在通脹率下行的情況下，名義利率仍有下調空間，明年有望在時機成熟時降準，有望降息兩次，以降低融資成本。繼續降息外，央行還會不定期降低存款準備金率，但是考慮到股市在短期之內反應可能比較激烈，從松緊適度的角度來看，穩健的貨幣政策不僅會啟用降息和降準的政策，而且還會輔之以之前的一些金融創新和政策創新，比如MLF、SLF。不過，年內并不是降準降息的好時機。近期資本市場波動劇烈，央行不希望年內宣布降準，去刺激短期的資本市場，同時，央行更希望穩定資本對流動性的預期。此外，財政政策將更加積極，有望繼續減稅和加快基礎設施建設。
中國房地產業協會副會長 任志強：
樓市底部運行將持續至2015年四季度
雖然隨著政策的調整，房地產市場已顯露回暖跡象，但是2015年如果貨幣政策沒有發生大的變化，房地產投資下降趨勢仍會繼續。此外，在高庫存的現實影響下，樓市底部運行將持續至2015年四季度。
日前統計局發布10月份的運行數據，大家也很關心這些運行數據對市場運行情況以及影響，從GDP的情況看，10月份的情況并沒有好轉，如果我們的GDP下滑成為新常態，我們擔心的不是在一個低位運行，而是說它是不是今年下滑，明年還繼續下滑，后年還接著下滑。
從數據來看，2014年1-11月份，全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速比1-10月份回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。新開工方面，房屋新開工面積164705萬平方米，下降9.0%，降幅擴大3.5個百分點，其中，住宅新開工面積114637萬平方米，下降13.1%。此外，房地產開發企業土地購置面積、購置金額都從1-10月份的正值跌入負數。
年初的時候我們預測開發投資今年會到10%左右，現在到了11.9%，還在持續下滑。雖然由于年初增速的拉動，增速仍維持兩位數，實際上房地產投資增速已從9月開始連續3個月投資增速僅為個位數。其原因一方面，隨著土地購置的下降，新開工量再次下降，另一方面，到位資金增速幾乎歸零，意味著沒有更多的能力用于投資，或者是提高房地產的投資增速。
自從我們有國房景氣指數以后，2008年是一個最低潮，此后2012年又出現一個最低潮，但是這次還沒有止住，94.3%已經超過歷史最低點，而且還在繼續下滑。
從價格情況來看，2007年的高峰之后，2008年出現一個最低點，它和我們國房景氣指數有點相似，2012年又出現一個低點，底部運行周期比較長，這次又出現低點。整體情況看，現在還沒有指數價格的下降，從銷售來看，9月份一個最低點，之后出現一個持續上升。如果政策調整合理的話，后續逐漸消化庫存的過程中仍然是銷售上升但價格波動底部運行的過程。到目前為止，只有少數城市和少數企業的價格略有回升，大部分企業和城市在去庫存中仍然是價格底部運行的過程。
我們目前的庫存很大，大概預售面積已經將近6億平方米，這其中只有3億多是住宅，商業和寫字樓占的比重很大。這個統計中有一個問題，就是商業和寫字樓并不一定都是要賣掉的，因為有一部分是自持，雖然計算在庫存中，但未必是一定要經過銷售才能轉移，或者進入市場。但是住宅是需要百分之百進行銷售的，目前這個差距在不斷加大，接近6億平方米是歷史上最高峰。換句話說，是已經取得銷售證的產品的速度低于我們實際銷售的速度。
這個庫存不但在大城市出現，二三四線城市都在出現。如果底部運行在一個較長的周期，就有很多企業面臨著現金壓力問題、資金周轉問題、銀行信貸問題、高利貸問題。如果這個周期在持續，貨幣政策和財政政策不改變的話，這個周期就會加長，要消化現有的庫存，不能試圖因為降息、因為930、因為其他的一些政策過度樂觀，這可能會持續比較長的時間，希望所有的企業做好長期的思想準備。
但這不意味著我看衰房地產，房價會大幅下降，當油價下降時石油輸出國組織會選擇減產的方式平穩石油價格，房地產商人也一樣，銷售下滑時，將選擇減產，這樣一方面可以解決現階段高庫存問題，另一方面，是穩定房價。2015年便是房地產的生產小年。
從目前看，價格迅速回升的可能性不大，因為還有巨大的庫存，大部分企業還要消化庫存之后，才可能看到價格的高速反彈，但在局部城市和局部地區，12月份已經出現了價格上浮。
但因為庫存，樓市底部運行要到明年9月份左右。一般尿急的時候，一定會急著上廁所，放水在所有投行和經濟學家看來都是注定的，也就是說要降準，我們已經有降息了，可能還會有多次的降息和降準。
積木盒子聯合創始人 魏偉：
“監管元年”P2P大格局猜想
2014年，對互聯網金融和P2P行業來說，絕對是喧嘩與躁動的一年。無論對于媒體、公眾還是資本市場來說，這都堪稱一個完美的行業：爭議和談資不斷，真相與謊言齊飛，跑步共跑路一色。
但拋開這些表象來看，2014年對于P2P整個行業而言，仍然是持續爆發的一年：在一些主流平臺高歌猛進的帶動下，2014年網貸行業的成交量首次突破2000億元大關，保持了翻一番的增長速度。畢竟，P2P行業在降低中小微企業融資成本、支撐實體經濟升級轉型以及刺激個人消費方面，發揮著越來越不可或缺的作用。
這種成長性不僅僅表現在成交量上。在風險投資對這個行業加速投入的同時，包括小米、聯想、騰訊在內的IT巨頭、各大傳統金融機構以及上市公司，亦紛紛通過各種方式殺入這一市場，從而進一步拓寬了行業的基本面。此外，各大主流網貸平臺在保持快速增長的同時，也在逐步分化，商業模式、運營、產品以及技術創新層出不窮；一個更加細分、能夠更好地滿足個性化的需求的網貸市場，正在一步步形成。
對于任何一個行業做預測，都是極其困難，甚至不靠譜的，更何況對于P2P這個充滿太多變數的行業。因此，我更愿意把這些看成對2015年的一些個人猜想：
和很多自由競爭的互聯網行業不同，因為金融有可能導致外溢的系統性風險，因此監管一直被視為是對這個行業影響最大的“指揮棒”。不過，從2013年到2014年，卻一直引而不發；如果沒有大的意外，2015年應該會真正迎來一個“監管元年”。當然，監管的具體規則未必會制定得十分詳細，但即使是底線監管，比如平臺運營要有門檻、從業者的資質要有一定的要求、資金要被第三方托管等等，一旦正式付諸實施，也肯定會加劇行業的洗牌。雖然短期之內可能會帶來一些陣痛，但對行業的長期影響絕對是正面的。
即使監管如期出臺，跑步和跑路共存的局面，也很難一下子完全改變，恐怕會長期存在。當然，是否會打破2014年11月創造的39家問題平臺的記錄（根據網貸之家的統計），創造行業新高，還是一個未知數。不過，也不應放大這種風險，其實跑路平臺在整個成交量中所占比重很小，行業的主流依舊健康可控，明年這個趨勢會更加明顯。
P2P網貸平臺和傳統金融機構的合作將進一步走向縱深化，不再單純地扮演籌資渠道的角色，預料在資產和資金兩端都會碰撞出更多火花。傳統金融機構借助其在品牌和資產上的優勢，選擇直接進入互聯網金融業務，也將是另外一個持續的趨勢。更多的大機構進入，雖然會帶來更多的行業競爭性，但總體來說是件好事，有利于提升整個行業的品牌和信任度。
資金第三方托管、征信數據共享、第三方審計等行業周邊的基礎設施，會進一步得到完善，這些也都是行業走向陽光化的過程中必不可少的要素。同時，一些專注于為互聯網金融平臺提供基礎服務的創新模式，也會百花齊放，比如數據挖掘、信用分析、反欺詐等領域將出現一大批創業公司，從而夯實行業的立體支持體系。
隨著行業整體規模的快速擴大，宏觀經濟環境對行業的影響會進一步加大。2014歲末的“股瘋”對行業所帶來的影響，只是一個開始；2015年，整體經濟的走勢、“錢荒”的大小、股市的冷熱以及其他宏觀經濟中的流動性風險，都會傳導到P2P行業。
隨著監管的落地以及行業規模的持續擴張，無疑也會進一步激發資本市場對這個行業的熱情。隨著Lending Club在美國成功上市，2015年，一些主流平臺會更多地卷入可能的IPO話題，這對于資本的良性循環肯定是件好事。當然，這也意味著屆時整個行業會更多地曝露在陽光下，“裸泳者“也要露出水面。
總之，隨著中國經濟進入新常態，2015年仍會是P2P乃至整個互聯網金融行業高速發展的一年。當然，在路上就會有噪音，有波折；有波折、甚至適當地調整一下速度，并不可怕，只要能盡早構建一個健康公平的競爭環境，這個行業的前景毋庸置疑。
而要構建這樣一個外部大環境，離不開監管機構、平臺、投資人的共同合力。希望監管機構繼續保持開放、寬容以及積極的心態，希望包括我們在內的平臺能夠保持對風險的敬畏和對創新的投入，也希望我們的投資人能夠盡快形成健康、理性的理財觀念。2015年，希望和夢想同在。
國泰君安首席經濟學家 林采宜：
賣房子買股票
美國收緊貨幣政策是黃金沒有希望的最大緣由，在美元強勢的情況下，黃金未來至少三年內沒有機會，從中長期投資來看，黃金12年的牛市已經結束，未來至少進入3到5年的熊市，所以說美元牛市、黃金熊市。從投資角度看，股票肯定是比房產要好得多的一類資產，所以要增加股票和權益類資產配置比例，增持美元資產——有價證券，降低黃金和儲蓄存款類資產配置比例，降低房地產類資產配置比例，我的結論是賣掉房子買股票。
從國際的經驗來看，轉型對中國來說是“大姑娘上轎頭一回”。從美國、日本、韓國來看，轉型期間整個資產風險收益會有什么樣的特征？第一，以美國的股市作為一個數據，利率見頂的時候股市見頂，就是利率和股市的估值存在一個非常極端的，而且非常典型的關系。第二，企業的盈利見底的時候是一波大牛市的開始，如果以美國的數據來看，我們現在正好在利率見頂的關口上，明年的貨幣寬松可能會低于預期，是否人民銀行會進入一個降息通道，一而再、再而三地降息，存在很大的不確定性。但有一點是很確定的，就是人民銀行降息意味著我們的無風險利率已經見頂，這是非常確定的。第三，我們的企業的盈利已經基本見底了，日前我把所有上市公司的數據翻出來，對29個板塊做了統計分析，其中25個板塊的ROE（資產回報率）在今年的第一季度或者第二季度見底，第三季度基本上處于回升狀態，目前還沒有見底的只有4個行業：有色、煤炭、輕工、紡織，其它都出現了ROE見底回升的局面，說明我們上市公司的盈利應該基本已經見底了。
現在我們站在一個短周期的牛頭上，也站在長周期的牛頭上，長短周期重疊，都可以說明這是一個牛頭的開始，而不是反彈。我的邏輯是企業的盈利見底。從日本的數據，我們也可以看到，實際上整個上世紀90年代以前，日本股市的繁榮是跟它的工業生產指數相一致的，也就是企業盈利帶來整個股市的上行，在工業生產能力見頂以后才出現結構性震蕩，實際上就是產業之間的結構調整或者轉換。
再看看韓國，韓國從上世紀90年代開始轉型，其實跟日本是非常相似，它也是工業生產能力的提升，帶動了整個房價和股價上漲。無論是國際經驗，從三個國家轉型期的資產收益和風險特征，我們都得出一個共同的結論，就是盈利能力觸底是股票估值見底的標志，第二，無風險利率在波動中下行，第三，工業盈利提高到一定的程度，才會出現新一輪的房地產上漲。
對于大類資產配置的基本觀念，股市大家已經達成共識，第二是固定收益，長期來看，債市是一個緩慢的牛市過程，在這個慢牛過程中，波動會加大，債券市場環境會出現一定變化，所以說到經濟轉型期債市是長期看牛的，但是短期存在波動，近期應該謹慎。第三個就是房地產，趕快把房子拋掉，如果你有多的房子。依據是什么？從剛需的角度來看，2013年開始中國的房地產已進入拐點，至少8年，房地產周期比股市周期要長。我們測算，從2013年到2020年中國結婚人口將從130萬對下降到30萬對，這種情況下誰來支持你的剛需？農民工的工資能不能買得起城市的房子？因此，我們在討論剛需的時候，最好以城鎮人口作為基本依據，不要把農民工轉移人口作為樂觀的預期。
安信證券首席經濟學家 高善文：
經濟下行空間有限 股指看好3500點
在實體經濟活動來看，盡管總需求角度來看經濟似乎越來越差，但是經濟基本面的深處正在發生一些轉折性變化。
比如，從2013年中以來，銷售凈利率處于向上趨勢。這一趨勢發生在銷售收入下降的背景下。另外，雖然供應在收縮，但是供應收縮的速度比需求下降的速度更快。并且，這種需求降低也在接近尾聲。在財政支出逐漸回暖的情況下，經濟在現在水平上繼續下降的空間并不會很大。
制造業上市公司單季度銷售毛利率，從2013年開始是在持續上升的，這一上升是在收入下降的情況下發生的。今年鋼鐵行業前十個月，產量同比增速2.1%，大幅下降，但是噸鋼毛利創了三年新高。
而從商品市場和權益市場的歷史經驗來看，商品市場的大熊市將會使得中國未來牛長熊短。過去100年大宗商品和股市的關系顯示，大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市無一例外的對應股市的熊市。
從流動性來看，去年的“錢荒”導致同業業務和影子銀行體系的清理，造成影子銀行體系信用供應的急劇收縮，整個金融體系信用收縮推高所有資產的利率水平，但不是以同樣的速度推高的。第一波沖擊發生在債券市場，第二波發生在股票市場，第三波發生在房地產市場。在債券市場可以看到，6月份起來，浪潮的頂峰在11月份，過了頂峰開始回落，現在開始穩定。當時債券市場流行的解釋是利率會推高到非標市場的10%的水平，但實際上今年大幅回落。第二個沖擊波發生在股票市場，什么時候開始的？去年的6、7月份，這一沖擊波的高峰在今年的6、7月份，8月份之后隨著這種抑制作用的消失，市場開始上漲。市場要恢復到原來的趨勢當中，原來的趨勢是2013年的基本面的改善決定的上漲趨勢。
市場上漲的根本原因是均值回歸，而不是無風險利率和風險利率的下降。現在看這一均值回歸過程已經結束，后續盈利的改善將會支持股市繼續上漲。
最后在市場風險方面來看，杠桿、IPO放開和注冊制改革；總需求超預期的大幅下滑以及中小盤股票估值高企，大的股票也逐步不再便宜可能存在不確定性。存貸比等監管指標的調整演化為2.0版“錢荒”則是尾部風險——本意放松信貸，如果處理不當，有可能演化成2.0版的“錢荒”。
前一段時間A股上漲是由于信貸市場轉折的“一級推動力”。6月份以后銀行信貸供應意愿上升，社會融資的放量，導致了銀行間市場無風險收益率的上升以及各項信貸指標的上升。銀行的主動性調整所帶來的流動性寬松局面，刺激了股票市場上漲。
A股走勢短期之內將基本取決于流動性改善能否繼續，而流動性的轉折、恢復和供應的上升趨勢是不可維持的，最多不會超過6個月，能不能超過3個月也許都是值得爭論的。
此后，A股走勢將轉入“第二級推進”的局面，其標志就是實體經濟出現切實恢復的跡象，使得市場進入由基本面推動的預期所產生的上漲。如果這樣的轉折出現，火箭的第二級點火就可謂成功，市場上漲就會在新的刺激因素作用下走得更長，走得更遠。
假設第二級火箭點燃成功，第三級推進火箭的順利接棒和點燃取決于兩種力量的交匯，分別是私人部門投資可持續的回升和各項經濟深化改革措施的落實到位。在更長的時間內，如果未來出現傳說中的牛市，基本取決于兩種力量的交匯，或是其中一種力量扎實地出現。二級火箭區間就是3500-2500點；力量會否耗竭，要看經濟基本面改善。三級火箭即私人部門投資能否點燃，明年6月討論。
上海重陽投資管理有限公司董事長兼首席執行官 裘國根：
A股眼下只能算中級行情
A股歷史上只有1996年至1997年和2006年至2007年的行情可以稱之為大牛市，目前A股只能算中級行情。基于對利率、盈利、風險偏好和制度變革的分析，重陽投資在今年1月致投資者信中認為，2014年A股存在中級上行機會。
對于行情的級別，我們覺得可從“高度”和“長度”兩個維度去考察，“高度”是指數的上行幅度，“長度”是行情的持續時間。A股歷史上發生過幾次中級行情，最典型的我們認為是2003年11月至2004年4月的行情。
馬克·吐溫說過：“歷史不會重復自己，但會壓著同樣的韻腳�！边@句話可以作為本次A股中級行情的最好注解（注：上證指數從今年7月22日的低點2049.81點算起，至9月5日的高點2327.56，區間漲277.75點，漲幅為13.55%；如果壓著2003年11月至2004年4月的“韻腳”計算，本輪行情的上行空間在2700點至2800點之間）。
目前行情最大驅動力有兩個。第一驅動力是無風險收益率的下行，可比作“內因”。第二驅動力是資本市場雙向開放的落實，即滬港通，可比作“外因”或“催化劑”。我們認為行情的可持續性與上行陡峭率相關，上行速率越緩，可持續性越長，反之亦然。而影響股價走勢的基礎因素有兩個，企業盈利增速和市場利率水平。其中，企業盈利增速是分子因素，市場利率是分母因素。經濟好的時候，如果盈利上行快于利率上行，股市將上漲；如果盈利上行慢于利率上行，股市將下跌。經濟不好的時候，如果盈利下行快于利率下行，股市將下跌；盈利下行慢于利率下行，股市將上漲。
針對滬港通對市場的影響，我們認為更應關注滬港通對境內資本市場的長期影響。滬港通在某種程度上可與2001年我國加入WTO相比對。當然，滬港通和加入WTO在級別上有差距，但在本質屬性上有相通之處。加入WTO使中國經濟融入全球體系，助力我國經濟上一個大臺階。滬港通將是境內資本市場融入全球資本市場體系進程中里程碑式的事件，將大大提升資本市場服務實體經濟的功能，實現資本市場和經濟轉型的良性互動。滬港通對市場的短期影響，我們持肯定態度，盡管這不是滬港通的主旨。我們認為，隨著滬港通的開通，A股和港股的價差將呈收斂趨勢。
