10月30日,美國聯邦市場委員會(FOMC)宣布退出量化寬松貨幣政策(QE3),QE3自11月結束,維持0-0.25%的聯邦基金利率不變。美聯儲發布的前瞻性指引中,保留了“低利率維持相當長一段時間”的表述,主要內容符合市場預期。美聯儲對通脹和就業的判斷和描述比之前明顯更為樂觀,資本市場反應較溫和。雖然美元指數大漲,股債齊跌但幅度不大。至此,美國從2008年底推出的量化寬松貨幣政策告一段落。但基本可以肯定的是,美聯儲不會立即加息,即使要加息,可能也要等到明年年中以后。
美聯儲之所以選擇現在退出QE,是因為美國此前的量化寬松貨幣政策已達到救市、增加就業和促進經濟增長的目的。相關數據持續向好,證明了這一點。如9月份失業率降至5.9%,從上年底以來美國失業率持續走低,一直維持在7%以內。物價指數表現良好,8、9月份美國CPI控制在1.7%,雖然二季度美國CPI略高于2%,但核心CPI一年多來保持在2%以內。與此同時,二季度美國GDP增幅高達4.6%,就業市場持續向好,通縮消減。
美聯儲從去年就開始向市場放風要退出QE,這也給了市場一些心理準備。今年初美聯儲的資產負債表高達4萬億,要回歸8000億的常規規模還需要一個過程,因此退出QE后不會立即加息,加息要等到明年中以后。但無論如何美國徹底退出QE將使全球金融市場迎來轉折,不僅將給歐美日等發達國家造成沖擊,也會給新興市場經濟體帶來各種溢出效應。
美國退出QE最直接的影響是降低美元的供給,提高美國債券的收益率,導致美元升值進而提高美元資產吸引力,吸引國際資本回流美國。但無論是利率上升還是美元過快升值都將對美國不利,削弱美國出口的競爭力。對此,美國已經采取超低利率指引,與發達國家的貨幣互換,來確保利率的低水平。
盡管如此,QE退出仍會造成發達經濟體資金外逃,而資金外逃勢頭過猛將會削弱本已虛弱的歐元區經濟。今年歐元區的資本外逃創15年來新高,10月29日的歐央行數據顯示,截止到今年8月份,全球投資者從歐元區撤出的固定收益資金共計2390億美元。
目前的國際經濟背景是歐洲正準備實施QE、日本已實施質化量化寬松貨幣政策、新興市場經濟體面正臨結構調整和經濟下行壓力風險,因此,美國退出QE會導致新興市場經濟體的國際資本外流風險增加,加大新興市場經濟體貨幣貶值壓力和宏觀經濟調控壓力。
需要注意的是,美國QE退出會對我國國際資金流動和進出口造成一定的影響。QE退出一方面將導致美元升值人民幣貶值,有利于我國產品出口,另一方面由于人民幣與美元掛鉤,人民幣大幅貶值可能性小,人民幣有效匯率上升則不利于我國出口。總之,QE退出反映美國經濟向好,同時包括石油等多數大宗商品以美元計價,美元走強則大宗商品價格回落,這在客觀上也有利于全球經濟復蘇進程,外需提升將會拉動我國出口。
跨境資本流動風險也不容忽視。QE退出會導致國際熱錢的流出,也會加劇國內部分流動性緊張壓力。9月份我國外儲回落有資本外流成分。要加大對國際資本跨境流動的風險監測與防控,防止資金外流對國內流動性造成壓力。資金外流對我國規模龐大的外儲的影響也是兩面的,美元升值可提高外儲收益,但美國國債收益率上升將導致我國持有的外儲縮水。
針對美國QE退出,我國應注意三點:一是在穩健貨幣政策的前提下,采取適度靈活的貨幣政策以促進經濟增長;二是抓住機遇,推進人民幣匯率形成機制改革;三是加強跨境資本流動性監管,穩固推進人民幣資本項目可兌換的金融改革。利用QE退出時機來推進我國人民幣國際化,適當調整外匯儲備投資策略,加強國際合作聯合應對QE退出壓力。
(作者系中國人民大學重陽金融研究院研究員)