牛市的產(chǎn)生必定有其內(nèi)在的邏輯基礎(chǔ)。近一段時間以來A股市場的反彈，是宏觀基本面、流動性以及政策層面多種因素“共振”的結(jié)果，這種短期“共振”雖然在一定程度上刺激了市場上揚，吸引了人氣，但由此得出牛市已經(jīng)來臨的結(jié)論言之尚早。市場的持續(xù)性上漲或者說真正的牛市形成，仍然有賴于宏觀層面改革成效的逐漸顯現(xiàn)、實體經(jīng)濟融資成本的降低、實際無風(fēng)險利率中樞的下滑，以及整個證券市場制度改革的持續(xù)推進和市場生態(tài)環(huán)境的逐步改善。
　　自2014年7月份以來，上證綜指已經(jīng)累計上漲了9.40%，深證成指則累計上漲了9.75%。相對于歐美市場這一段時間的疲弱而言，中國A股市場表現(xiàn)頗為引人關(guān)注，牛市來臨的聲音也不絕于耳。那么，牛市真的已經(jīng)來臨了嗎？A股已經(jīng)真正具備持續(xù)上漲的邏輯基礎(chǔ)了嗎？
　　然而，近一段時間A股的強勁上漲，是宏觀基本面、流動性以及滬港通等多種層面因素“共振”的結(jié)果，這種“共振”的短期性較強，尚不足以支撐A股的長期上漲。2013年以來，央行先后動用SLO、SLF、定向降準、PSL、再貸款等多種手段，寬松貨幣環(huán)境、防范信用風(fēng)險爆發(fā)的同時，支持基礎(chǔ)建設(shè)、降低企業(yè)融資成本。在上述各種政策的影響之下，市場實際的無風(fēng)險利率中樞明顯下滑。截至目前，“寶類基金”的7日年化收益率已經(jīng)普遍下滑至5%以下，余額寶的七日年化收益率已經(jīng)降至4.146%。從目前的情況來看，中國的利率水平很可能已經(jīng)見頂回落。另一方面，滬港通距離正式推出時間越發(fā)臨近，也進一步刺激了市場的參與熱情。投資者普遍預(yù)計，滬港通正式實施之后，將給A股帶來大量的增量資金，抬升藍籌股的估值水平。總的來看，本輪A股200點左右的上漲，實際上是在流動性相對寬松推動下，再加上市場外部政策預(yù)期引發(fā)的短期反彈。
　　然而，從長遠來看，在過去長達5年多的時間里困擾A股市場的核心因素并未發(fā)生實質(zhì)性改變。在宏觀經(jīng)濟層面，21日發(fā)布的8月匯豐中國PMI初值結(jié)束了此前連續(xù)4個月的升勢，大幅下降到50.3，為3個月來新低。上述數(shù)據(jù)顯示，實體經(jīng)濟的復(fù)蘇力度正在顯著弱化。從更深層次來看，過去10年，中國經(jīng)濟增長的模式始終無法擺脫政府主導(dǎo)的大投資、貨幣信貸大投放、資源能源掠奪式開發(fā)的窠臼，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型舉步維艱，整個國民經(jīng)濟過度依賴于房地產(chǎn)市場。
　　而在證券市場層面，股票發(fā)行制度改革雖然有所推進，但仍然沒有出現(xiàn)實質(zhì)性變革，大量反映中國經(jīng)濟中創(chuàng)新成分的企業(yè)仍然被迫去海外上市融資，A股市場企業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化仍需時日。與此同時，上市公司治理結(jié)構(gòu)的改善、投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也仍然需要漫長的時間。從某種意義上來說，要將A股本輪200點的反彈真正發(fā)展成為長達5年來熊市的反轉(zhuǎn)，中國經(jīng)濟增長模式的轉(zhuǎn)變，實體經(jīng)濟融資成本的切實降低，證券市場生態(tài)環(huán)境的徹底改善都要給出足夠有說服力的變化，或者至少要給投資者和市場會出現(xiàn)這種變化的預(yù)期。