隨著全球最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴宣布赴美上市，我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度掀起新一輪海外上市潮。《經(jīng)濟(jì)參考報》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名，至此，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均已選擇海外上市，其市值已近A股市值一成。
一邊是企業(yè)海外上市成風(fēng)，一邊卻是A股遭遇成長性煩惱。市場人士認(rèn)為，以制造業(yè)為核心的A股上市審核標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)重滯后于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求，拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。對此，應(yīng)加快新股改革，留得住、服務(wù)好“阿里巴巴們”。
巨頭流失海外 A股、上市公司與投資者“三輸”
優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和“炒新、炒小、炒差”的惡習(xí)，也錯失了資本市場發(fā)揮“產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)向標(biāo)”作用，不利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。
美國國會下屬的美中經(jīng)濟(jì)與安全評估委員會近日發(fā)布報告稱，美國投資者在投資類似阿里巴巴集團(tuán)等中國互聯(lián)網(wǎng)公司時面臨“重大風(fēng)險”。然而，一邊是在海外頻頻陷入投資安全性及財(cái)務(wù)造假等質(zhì)疑，一邊卻是中國企業(yè)依然密集到海外上市。
截至7月初，京東、新浪微博、途牛旅游、聚美優(yōu)品、達(dá)內(nèi)科技等10家中國企業(yè)已赴美上市，其中京東總募資30.9億美元，創(chuàng)下互聯(lián)網(wǎng)公司境外融資紀(jì)錄。阿里巴巴集團(tuán)也向美國證券交易委員會更新招股說明，敲定在紐交所上市。
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會排名，至此，我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界，均選擇在海外上市。其中，我國最大的電子商務(wù)企業(yè)阿里巴巴計(jì)劃在美國募集資金200億美元，有望超越VISA信用卡公司，創(chuàng)造美國股票上市規(guī)模之最。
事實(shí)上，中國互聯(lián)網(wǎng)公司給境外投資者帶來了豐厚回報，海外股市完全分享了中國的“新經(jīng)濟(jì)紅利”。
比如，騰訊控股2004年在香港聯(lián)交所上市時股價只有3.7港元，Wind數(shù)據(jù)顯示，通過復(fù)權(quán)計(jì)算，十年來其股價累計(jì)上漲逾140倍。此外，截至6月6日，在美上市的百度、新浪、網(wǎng)易、奇虎的最新股價(按復(fù)權(quán)計(jì)算)也分別達(dá)到發(fā)行價格的44倍、2.6倍、18倍、5.9倍。
此外，海外戰(zhàn)略投資者也從掘金中國互聯(lián)網(wǎng)公司的生意中獲益豐厚。根據(jù)招股書信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元，按此計(jì)算，持有阿里巴巴股份的日本軟銀等投資商回報率驚人。
然而，優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走卻造成了A股資本市場、上市公司自身、國內(nèi)投資者的“三輸”。“優(yōu)秀互聯(lián)網(wǎng)公司的出走，不僅加劇了A股持續(xù)低迷和‘炒新、炒小、炒差’的惡習(xí)，也錯失了資本市場發(fā)揮‘產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)向標(biāo)’作用，不利于我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級。”中山證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李國旺說。
面臨各種歧視和法律風(fēng)險，也是海外上市公司遭遇的窘境。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，僅2013年下半年以來，美股已掀起對網(wǎng)秦、聚美優(yōu)品等企業(yè)的多輪做空潮。
“中國企業(yè)到美國上市一直是最多的。”美資投行Chardan資本市場高級副總裁柳藝表示，俄羅斯、印度也有一些類似的情況。但中國很多企業(yè)到美國上市的一個原因是在本國上不了市，其他國家少有這種現(xiàn)象。“中國相對其他國家，在海外上市的公司數(shù)量要多很多。”
“重歷史輕未來” 上市標(biāo)準(zhǔn)存缺陷
我國資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。
專家表示，對于廣大中小投資者來說，互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新的支撐力量，卻不能分享我國新經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的紅利。
事實(shí)上，績優(yōu)上市公司頻頻出走海外，暴露出A股市場的制度性、結(jié)構(gòu)性缺陷——以制造業(yè)為核心的上市審核標(biāo)準(zhǔn)，攔住了高科技、高成長的新興企業(yè)，也拖慢了我國在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革中的步伐。
中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬認(rèn)為，最核心原因在于，我國資本市場的上市標(biāo)準(zhǔn)是為“工業(yè)時代”企業(yè)量身訂制的，大大滯后于“后工業(yè)時代”“互聯(lián)網(wǎng)時代”“大數(shù)據(jù)時代”的企業(yè)發(fā)展規(guī)律。
比如，包括創(chuàng)業(yè)板在內(nèi)的我國資本市場實(shí)行發(fā)審制，擬上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)必須符合多種盈利要求，即使是面向創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)業(yè)板，IPO公司在報告期內(nèi)必須符合“最近兩年連續(xù)盈利”且“最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元且持續(xù)增長”等嚴(yán)苛的財(cái)務(wù)指標(biāo)。
按照這一標(biāo)準(zhǔn)衡量，新浪微博上市前一季度虧損4740萬美元，京東則虧損37.95億元人民幣，且虧損同比放大，均不符合A股上市要求。
與此相對，美股上市審查流程最短可至6個月；在納斯達(dá)克市場，只要滿足三種市場準(zhǔn)則之一，營運(yùn)歷史在2年內(nèi)的企業(yè)就可申請上市。2010年在納斯達(dá)克上市的特斯拉，自2003年成立起持續(xù)虧損，直到2013年一季度才實(shí)現(xiàn)首次盈利，股票卻從17美元一路飆升至200多美元。
正是由于資本市場高度發(fā)達(dá)，歷次產(chǎn)業(yè)革命中最先進(jìn)的技術(shù)和業(yè)態(tài)都誕生在美國。“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)如果在中國上市的話，有一些跟資產(chǎn)有關(guān)的重要指標(biāo)往往達(dá)不到。早年新浪、搜狐在美國上市的時候，其實(shí)它們根本就不能在中國上市，固定資產(chǎn)也不是傳統(tǒng)的廠房、房地產(chǎn)等。”柳藝說。
除了上市門檻過高，我國融資環(huán)境對互聯(lián)網(wǎng)、戰(zhàn)略新興等高投入、高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)缺少包容度和耐心，風(fēng)險投資參與度低。
據(jù)介紹，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司起步時是中小企業(yè)，面臨融資成本和渠道問題。國內(nèi)風(fēng)險投資發(fā)展水平較低，普通企業(yè)拿不到低成本、長期限的戰(zhàn)略投資。據(jù)介紹，日本軟銀對阿里巴巴的首筆投資至今已有14年之久，期間經(jīng)歷2001年和2003年的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低谷期，阿里巴巴一度虧損乃至長期薄利。
一位股權(quán)投資領(lǐng)域資深人士則稱，A股重財(cái)務(wù)指標(biāo)的上市審核導(dǎo)向，反過來也誘使中國的PE/VC追逐包裝那些成熟的、重資產(chǎn)的卻也是成長有限的企業(yè)。“新興行業(yè)瞬息萬變，任何一個因素都可能帶來盈利水平的巨大波動，要持續(xù)盈利才能上市，哪家機(jī)構(gòu)愿意冒險？”
高成長企業(yè)進(jìn)不了資本市場與新興企業(yè)融不到資金，是個惡性循環(huán)。
此外，投資退出回報低、風(fēng)險投資股東遭遇退出難，也是部分企業(yè)選擇海外上市的不得已因素。美國國會專委會稱，中國互聯(lián)網(wǎng)公司使用合伙人結(jié)構(gòu)，使企業(yè)掌握在中國創(chuàng)始人而非海外控股股東手中。
“事實(shí)上，這種指控不是第一次出現(xiàn)，2012年中國公司財(cái)務(wù)信息被大面積質(zhì)疑，2013年則是要求交出審計(jì)報告底稿。”總部在北京的一家美股上市公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人說，盡管阻礙質(zhì)疑重重仍選擇在海外上市，重要原因是由于A股投資者推出的結(jié)匯額度、持股“鎖定期”等門檻，外資股東獲得回報依然較難。
“重選美”轉(zhuǎn)為“重監(jiān)管” 完善多層次資本市場
專家認(rèn)為，應(yīng)堅(jiān)持市場化改革方向，加快IPO注冊制改革，并用嚴(yán)監(jiān)管代替嚴(yán)審核。
不可否認(rèn)，新浪、百度這些公司在美國成功上市帶來的財(cái)富故事和榜樣作用，激勵了今天中國中關(guān)村、深圳、上海等地眾多的創(chuàng)新型企業(yè)。
究其根源，從某種角度看，因?yàn)槊绹耐顿Y者接受了美國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)高成長、短期不盈利、潛力很大這樣一個性質(zhì)，并愿意以一個高估值的價格去投資這樣一個公司。專家認(rèn)為，應(yīng)堅(jiān)持市場化的新股發(fā)行制度改革，扭轉(zhuǎn)當(dāng)前“重制造輕服務(wù)、重歷史輕未來”的審核理念，加快恢復(fù)A股融資功能和財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)一步完善多層次資本市場，護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型升級。
事實(shí)上，應(yīng)加快IPO注冊制改革，恢復(fù)A股融資功能，從“重選美”轉(zhuǎn)為“重監(jiān)管”。比如，“58同城”原本計(jì)劃在A股上市，卻因?yàn)镮PO關(guān)閘和排隊(duì)不得不轉(zhuǎn)到美股上市。
該項(xiàng)目一位投資人對記者表示，沒有融資功能的資本市場是不健康的。歷史證明，資本市場是“發(fā)上去”的，而不是“發(fā)下來”的，只有新公司上市、帶來新的投資機(jī)會，注入新鮮血液，股市才會有上漲的空間。不能因?yàn)橥顿Y者的不成熟，就用不成熟的方法去管理市場。
與此相對的是，美國的資本市場對一個上市公司是否盈利，有沒有很長的歷史、很大的規(guī)模、擁有很多的實(shí)物資產(chǎn)都不是特別在乎，投資者更在乎的是企業(yè)未來的增長前景。所推出的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)，是不是有很大的市場需求。
《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》提出，加快創(chuàng)業(yè)板市場改革，健全適合創(chuàng)新型、成長型企業(yè)發(fā)展的制度安排。證監(jiān)會近日亦發(fā)布放寬創(chuàng)業(yè)板IPO財(cái)務(wù)準(zhǔn)入指標(biāo)，取消持續(xù)增長要求，取消九大行業(yè)限制，并研究支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市。
專家認(rèn)為，應(yīng)堅(jiān)持市場化改革方向，加快IPO注冊制改革，并用嚴(yán)監(jiān)管代替嚴(yán)審核。
一位不愿具名的監(jiān)管人士表示，近年來為了防止欺詐上市、業(yè)績變臉等行為，監(jiān)管層做了極大的努力，新股發(fā)行審核事實(shí)上趨嚴(yán)。但有些問題癥結(jié)并不在資本市場，比如PE腐敗，或者地方政府為了打造上市公司做地方融資的“皮夾子”，故意制造虛假合同、虛構(gòu)業(yè)績等。“別的地方生病了，卻讓資本市場吃了藥，大量高科技、高成長的企業(yè)因?yàn)橹刂貙徍诉~不過資本市場的門檻。”
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中國企業(yè)海外上市回報頗豐 |
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記者 杜放 姚玉潔/上海報道 |
阿里巴巴即將赴美上市，僅僅是近年來我國互聯(lián)網(wǎng)公司爭相海外上市的縮影。海外上市公司股價漲幅如何？回報幾何？從一連串?dāng)?shù)字中，可以分析美股上市企業(yè)的真面貌。
上半年10家赴美上市公司股價大漲
截至7月初，包括達(dá)內(nèi)科技、愛康國賓、樂居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷等10家中國企業(yè)今年成功赴美上市，上半年赴美的這10只中概新股股價整體表現(xiàn)尚佳。
從行業(yè)分布來看，其中有8家均是純粹的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，此外達(dá)內(nèi)科技、愛康國賓也均涉獵線上業(yè)務(wù)。
上市首日，達(dá)內(nèi)科技、愛康國賓、樂居、新浪微博、獵豹、途牛旅游網(wǎng)、聚美優(yōu)品、京東商城、智聯(lián)招聘和迅雷分別上漲0.67%、8.57%、18.6%、19.06%、0.71%、11.89%、9.91%、10%、8.52%和24.1%，無一跌破發(fā)行價。
可見，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為境外融資上市的主要板塊。相關(guān)交易所數(shù)據(jù)顯示，截7月10日，今年已在美國上市的10家企業(yè)中，中概股平均漲幅達(dá)約30%。
私募投資阿里回報率達(dá)400倍
美股資訊商MarketWatch數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度，中概股在美國通過IPO總計(jì)籌資35億美元，創(chuàng)下2007年四季度以來的最高金額。
阿里巴巴集團(tuán)最新的招股說明書顯示，馬云僅持股8.9%，日本軟銀集團(tuán)持股34.4%，雅虎持股22.6%，兩家境外機(jī)構(gòu)合計(jì)持股高達(dá)57%。
其中，日本軟銀在阿里巴巴發(fā)展早期為其注入兩筆風(fēng)險投資：2000年2000萬美元，2004年6000萬美元。根據(jù)招股書信息，阿里巴巴對自身估值為1099億美元，按此計(jì)算，持有阿里巴巴34.4%股份的日本軟銀，十年間投資回報率近400倍。
事實(shí)上，阿里巴巴背后的投資人主要是海外機(jī)構(gòu)。阿里巴巴第一筆天使投資500萬美元是由高盛牽頭，并聯(lián)合美國、歐洲一流的基金公司參與。隨著阿里巴巴上市，這些私募機(jī)構(gòu)均有望賺得“盆滿缽滿”。
前十大網(wǎng)企合計(jì)市值近2萬億人民幣
根據(jù)中國互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會數(shù)據(jù)，目前我國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司為騰訊、阿里巴巴、百度、網(wǎng)易、搜狐、新浪、奇虎、盛大、巨人、完美世界。這些上市公司均選擇在美股或港股上市。
根據(jù)滬深交易所數(shù)據(jù)及阿里巴巴預(yù)測市值、已上市中概股市值測算，上述前十大互聯(lián)網(wǎng)公司海外總市值近2萬億元人民幣。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，這一規(guī)模已超過中國石油、工商銀行A股市值，接近滬深兩市目前總市值的10%。
不過，海外上市并非一帆風(fēng)順。2011年至今，一些在美上市中國企業(yè)遭遇業(yè)績質(zhì)疑，渾水等做空機(jī)構(gòu)伺機(jī)打擊造假企業(yè)，一度引起海外投資者拋售在美上市中國企業(yè)股票，不少企業(yè)選擇私有化退市，被認(rèn)為是中概股危機(jī)。
Dealogic數(shù)據(jù)顯示，2012年只有2家中國企業(yè)到美上市，募資1.65億美元；2013年7家募集9.08億美元資金。而隨著阿里巴巴赴美上市，其對高科技公司的標(biāo)桿意義不言而喻。
