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    1. “新股奇觀”根在“閑不住的手”
      2014-07-08   作者:吳黎華  來源:經濟參考報
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        新股發行制度改革要比想象的更為復雜和艱難。6月份以來上演的“新股奇觀”,正在把監管層推向極為尷尬的境地。事實證明,監管者一旦迫于壓力使用“有形之手”調控市場,必然在某種程度上引發整個市場的扭曲運行,創造出制度性套利空間,并且誘導市場參與者行為扭曲。而正是對市場化本身的信心不足,才使得監管當局深陷于在“三高發行”和“新股爆炒”之間搖擺的困境。
        自本輪新股發行重啟以來,已經先后有9只新股上市交易,上述9只新股上市后的運行軌跡保持了驚人的一致性并已形成奇觀:上市首日達到44%的漲幅上限,并在接下來的N個交易日中連續上演漲停。截至7月7日,6月26日上市的三只新股除停牌的龍大肉食之外均累計上漲181%,7月2日上市的三只新股均累計上漲92%。在嚴格控制超募,嚴格控制發行價格的情況下,參與新股炒作幾乎成為獲取無風險收益的“盛宴”,從網下機構投資者到二級市場散戶,無不對其趨之若鶩,集體上演了“全民炒新”大戲。
        然而,應當清楚地看到,盡管新股低價發行,但相對于一二級市場所付出的高昂資金成本而言,這場“全民炒新”已經變成一個全憑運氣和資金規模決定的博彩游戲,從整體上看,并沒有受益者。統計數據顯示,9只新股網上網下發行共計凍結資金9222億元,其中網上發行凍結資金6045億元,網下配售凍結資金3177億元。若以上市首日計算,網上申購的平均回報率(申購中簽率*首日均價漲跌幅)只有0.35%,網下申購回報率則僅有0.12%。
        也就是說,由于二級市場對用行政手段消滅“三高”后的新股上市走勢預期高度一致,無論是在網上網下發行階段,還是在二級市場交易階段,大量的資金都狂熱地涌向了數量有限的幾只新股。相對于整個股票市場有限的存量資金規模而言,這種逐利資本的短期流動無疑是扭曲的,新股連續漲停的背后,實際上是整個市場為其買單。
        在筆者看來,新股發行政策在干預與不干預上的反復無常,使得新股發行“三高”和新股遭遇爆炒形成了蹺蹺板效應:放開新股定價,上市公司高市盈率發行,大比例超募,大量的超募資金就流向了上市企業本身,上市公司的原始股東和中介機構則在其中獲利;控制發行價格,禁止超募,則是為新股上市后在二級市場上提供了更多的預期上漲空間,新股紅利就流向了網下獲配和申購中簽的投資者。表面上看,后者更加符合投資者的利益,但是,應當充分考慮到,這種有限的利益分配并不能構成證券市場長期健康發展的基礎,同時也與證券市場優化資源配置的基礎性功能相悖。
        對于集中力量推行市場化發行制度的監管者而言,這也是一個兩難的境地:放開發行價格和發行節奏,市場的波動、投資者的輿論壓力都會使監管者面臨沉重的改革壓力;而過度的行政干預發行價格和節奏,則又會偏離市場化的改革道路。
        證券市場的監管者之所以陷入兩難的境地、怎么做都會遭遇批評之聲,其本質上還是反映出監管者對于市場化的改革方向不夠自信,改革意志不夠堅決。從某種意義上說,超越市場的短期波動和投資者的抱怨,堅守市場化的改革底線,跳出“市場調控者”的角色,是實現注冊制變革的必要途徑,在這條道路上,改革者必定要承受無與倫比的壓力,關鍵是有無改革決心。
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