海外上市熱潮的“冷思考” 新華社—

中國互聯網企業赴美(海外)上市的熱潮還在不斷升溫，對此，我們既要看到這一熱潮的歷史意義和積極影響，也要冷靜思考在其背后人們容易忽視的問題，總結出一些可供吸取的教訓。

　　與中國互聯網企業赴美或海外上市熱潮形成鮮明對比的是，該類企業在國內A股上市的案例寥寥無幾。業內專家分析認為，中國互聯網企業之所以選擇赴美上市，這反映了美國資本市場的發達成熟和積極開放。與美國資本市場相比，中國A股市場在發展理念、監管手段、法規修訂等方面處于比較落后的狀況。中國最具成長性、創新發展和盈利前景良好的一大批互聯網企業紛紛赴美上市，這客觀上讓美國及其他全球投資者享受了投資中國互聯網企業股票的利益。但是問題在于，基本上由國內廣大消費者和投資者支持、作出巨大貢獻的中國互聯網企業上市后，投資者卻基本上無緣投資和享受投資紅利。

　　記者5月22日，作為僅次于阿里巴巴的中國第二大電子商務公司，京東正式在美國納斯達克[微博]證券交易所掛牌上市，定價為19美元，上市當日報收于20.90美元。預計發行93685620股，融資17.8億美元。目前，京東市值已超280億美元。至此，京東成為中國第一家在美國成功上市的綜合電子商務公司，也是目前中國互聯網企業赴美IPO規模最大的公司。京東的成功上市，開啟了中國互聯網企業海外(主要是到美國)上市的又一波熱潮，2014年已然成為中國互聯網企業“海外上市年”。

　　在京東之后，中國最大的電子商務公司阿里巴巴正在美國路演和開展IPO相關工作，預計將在8月完成上市。而這家在美國消費者和投資者眼中頗具聲望的電商公司，很可能創新中國互聯網企業融資規模的歷史新紀錄，國際投資銀行給其評估的總市值達到1000億美元以上。同時，5月24日，中國第12大互聯網企業迅雷[微博]，即向美國證券交易委員會(SEC)提交了F-1招股書。據悉，今年總共約有30家中國互聯網企業將實施在海外IPO計劃。

　　A股市場VS美國市場

　　與中國互聯網企業赴美或海外上市熱潮形成鮮明對比的是，該類企業在國內A股上市的案例寥寥無幾。業內專家分析認為，中國互聯網企業之所以選擇赴美上市，這反映了美國資本市場的發達成熟和積極開放。這表現在，第一，美國資本市場入市門檻低，交易所同意后就能上市，不設盈利門檻。紐交所、納斯達克對IPO公司沒有“連續盈利”的要求，盈利標準可用其他標準替代。只要看好公司的商業模式和業務增長前景，即使是虧損的公司，也能在納斯達克上市。像京東本次上市之前還處于虧損狀態，但投資者看好其商業模式和發展前景。

　　第二，在審核理念上，美國市場突出信息披露。互聯網企業成長具有高度的不確定性，美國SEC以充分信息披露為核心、不涉及商業判斷的理念，符合互聯網的行業特征。而對于互聯網企業的股權結構，監管部門早已認可由創始人掌握更大話語權的股權治理結構安排，即對創始人不要求“同股同權”，可以“一股多權”。

　　第三，美國投資者對中國概念股情有獨鐘。近年來，中國概念股在美國受追捧，與在國內創業板上市相比，能“賣”出更好的價錢，企業也能獲得更多的融資。

　　與美國資本市場相比，中國A股市場在發展理念、監管手段、法規修訂等方面處于比較落后的狀況，這主要表現在，一是現行證券法規沒有與時俱進進行修訂和完善。如對于互聯網企業這類創新型、高科技、高成長型企業，美國等發達國家證券法規早已沒有公司盈利的要求，但國內證監會[微博]近期才降低了創業板(主板市場還沒有降低)上市的門檻，允許尚未盈利但符合一定條件的互聯網和科技創新企業在創業板發行上市，而此前曾長期堅持要求公司連續幾年盈利。對于阿里巴巴這類互聯網創新企業提出的希望創始人團隊持有一股但擁有多股投票權的股權結構安排，至今香港聯交所還沒有完成討論和修訂相關上市規定的過程，使得阿里巴巴只得放棄香港，轉道美國發行上市。

　　二是證券監管跟不上形勢。現在國內證券市場的監管還存在信息披露不透明，打擊財務造假、非法交易和惡意欺詐力度不夠、效率不高等現象，不能充分有效地保護投資者的利益。

　　三是對互聯網經濟創新發展的支持，缺乏戰略眼光和前瞻性思維，因此在資本市場支持互聯網經濟方面的政策措施上明顯落后。

　　中國投資者緣何難以分享紅利？

　　迄今100多家赴美上市的中國互聯網企業，多為優質企業，公司的成長價值高，盈利前景不錯。其中，很多公司股價上市以來反復上漲，給投資者帶來了豐厚回報。由于中國最具成長性、創新發展和盈利前景良好的一大批互聯網企業紛紛赴美上市，這客觀上讓美國及其他全球投資者享受了投資中國互聯網企業股票的利益。本來，在全球互聯網化時代，中國互聯網經濟的發展從國際互聯網發展中得到動力，讓全球投資者享受一些好處無可厚非。但是問題在于，基本上由國內廣大消費者和投資者支持、作出巨大貢獻的中國互聯網企業上市后，投資者卻基本上無緣投資和享受投資紅利。

　　這種“不正常”現象的背后，有其客觀和主觀的原因，值得我們反思。

　　一是絕大多數的中國互聯網企業沒有在國內資本市場上市，使國內投資者無緣享受投資紅利。在美國上市的中國互聯網股票板塊，給全球投資者帶來了較高的正回報。如果有三分之一或二分之一的國內互聯網企業能夠在A股股票市場發行上市，應當可以讓部分國內投資者享受投資的正收益，并改變整個A股市場的結構和“素質”。

　　二是一些比較大的國內互聯網企業在一定程度上受到了國際資本的控制。據了解，目前騰訊控股的大股東是南非的資本財團，阿里的兩大股東分別是日本的軟銀和美國的雅虎。這類企業到美國IPO，具備有利條件。事實上，現在全球互聯網是以美國為核心和受其控制，中國要在互聯網經濟上獲得安全保障并打造核心競爭力，迫切需要培育本國資本控制的大型互聯網企業，并發展本國的互聯網上市公司板塊。

　　三是中國資本管制太嚴格，國內投資者無法投資境外資本市場。在經濟和金融全球化時代，美歐等發達國家的資本自由流動，投資者可自由方便快捷地進出全球資本市場。但是中國至今對于人民幣資本項目進行嚴格的管制，在當前國家外匯儲備余額達到近4萬億美元之際，個人投資者還無法從事境外資本市場的投資。建議國家加快制定和完善有關外匯政策，給予國內個人投資者每年一定限額的境外投資資本兌換額度，允許投資在美國等海外上市的中國互聯網企業及其他中資企業的股票。