■“撥開迷霧看趨勢”系列時評之五

　　A股在2000點反復掙扎，其實是對經濟“基本面”預期不確定性的糾結。一是中國經濟進入“三期疊加”后，證券市場對于宏觀經濟走勢不確定性預期；二是金融改革尚在半途而引發的不確定性預期。一些金融產品始終無法擺脫剛性兌付，在扭曲整個金融市場風險定價體系的同時，進一步分流了證券市場的資金。在這兩個問題沒有出現關鍵性變化之前，零星的“利好”政策不能從根本上扭轉市場頹勢。
　　市場先生的情緒真是反復無常。即便是在新“國九條”正式出臺、證監會明確下半年新股發行計劃等一系列被視作“利好”的政策頻頻釋放的前提下，A股市場仍然表現得疲弱不堪——在過去的數個交易日內，上證指數屢屢跌破2000點大關，而自今年以來，上證綜指和深證成指分別累計下跌了4.30%和11.29%，在全球主要市場當中，有再度墊底的趨勢。
　　在更細節的層面，A股市場的缺乏生氣也到了令人難以容忍的程度。中登公司的最新數據顯示，上周，在A股1.74億戶賬戶中，有效賬戶為1.34億戶，但期末A股的持倉賬戶僅有5363萬戶，當周參與交易的A股賬戶數則僅有區區813.43萬戶。來自WIND統計的數據則顯示，5月以來的13個交易日中(截至5月20日)滬深兩市A股市場有12個交易日呈現資金凈流出狀態，累計凈流出達513億元。
　　但如果我們把視野放得更大一些的話，A股有如此表現并不奇怪。在經濟基本面，不容易找到支持A股長期走牛的理由。當前，雖然中國經濟結構調整初見成效，經濟運行保持在合理區間，但也看不到可能出現超預期增長；在利率方面，當前的經濟增長速度與2007年三季度相比下降不少，但是貸款利率、10年期國債收益率和當時相比相差無幾，在可見的未來也不太可能大幅度放松銀根。除此之外，房地產、地方融資平臺等也時不時地傳來一些壞消息，考驗著投資者搖搖欲墜的信心。
　　另一方面，一些金融產品始終無法擺脫剛性兌付，實際上推高整個金融市場無風險收益率，使得股市對于投資者而言幾乎沒有吸引力。通常而言，高收益意味著高風險，但在中國，由于“剛性兌付”的傳統存在，許多投資者甚至不會去考慮其中的風險，面對10%以上的年化收益，如果沒有風險的話，還有什么理由去投資股市呢？與此同時，在利率市場化的過程中，一些金融同業業務和各類理財業務，引導投資者追逐短期高利率，不追求長期回報，這種情形更是進一步加劇了對于股票市場的資金分流。
　　就中國證券市場本身而言，還存在另一個不確定因素在影響著投資者的預期：在未來的一段時間內，包括股票發行注冊制在內的改革仍將是主旋律，新股發行、再融資、退市等一系列制度變革都在給整個市場帶來不確定性，盡管改革的目標是建立更加市場化的發行體制，但過去的經驗表明，任何風吹草動都會帶來短期市場波動。
　　股市“熊多了必然會牛”只是投資者的美好期許。從某種意義上來說，A股市場今天在2000點的掙扎和投資者所經歷的陣痛，實際上是對中國經濟走向以及整個扭曲的風險定價體系等的一個客觀反映，新股擴容以及中國證券市場自身存在的問題，只是在一定程度上削弱了投資者信心。換言之，A股想要牛起來，需要的是對經濟運行和證券業自身改革有一個良好的預期，與此同時，金融產品的風險和收益關系也需要正常化。