規(guī)模超9萬億元的信用債，正探索著定價機制的優(yōu)化之路。
多位業(yè)內(nèi)人士對記者透露，近日，交易商協(xié)會召集市場人士召開會議，對目前信用債的主力，即非金融企業(yè)債務融資工具的定價機制進行研討，未來有望新增報價頻率和報價機構(gòu)家數(shù)，進一步優(yōu)化信用債定價估值中樞機制。
信用債定價機制包括一級市場和二級市場定價，一個成熟的債券市場，兩者應是良好互動。業(yè)內(nèi)人士指出，隨著我國信用債規(guī)模的不斷擴容，作為一二級市場的“紐帶”，估值中樞報價機制的優(yōu)化，將進一步完善整體信用債定價機制，提高銀行間市場信用債的流動性和交易效率。
增加買方機構(gòu)報價和報價頻率
“現(xiàn)在非金融企業(yè)債務融資工具定價估值多為主承銷商來報價，更多體現(xiàn)為主承銷商的訴求和意愿，未來估值報價機構(gòu)的范圍將擴大。”據(jù)一位接近交易商協(xié)會相關人士告訴記者，未來將引入更多的交易性買方機構(gòu)來報價。
目前，我國信用債主要包括債務融資工具、企業(yè)債與公司債三大類。截至去年底，我國信用債總余額為9.3萬億元，占全部債券總余額逾三成。其中，債務融資工具發(fā)行額占比最大，達79%，成為我國非金融企業(yè)直接融資主要渠道。
所謂定價估值中樞機制，是當下非金融企業(yè)債務融資工具的定價方式，其形成機制是：每周一由22家金融機構(gòu)對當天二級市場實際利率共同報價，交易商協(xié)會按算術平均規(guī)則，來確定當周的各期限債務融資工具定價估值，以此為發(fā)行利率的參考。
事實上，自2010年短融、中票等信用債采用這種定價估值機制以來，債務融資工具市場發(fā)行規(guī)模和交易規(guī)模穩(wěn)步擴大，一級市場發(fā)行順暢、二級市場交投活躍、市場參與各方良性互動。
目前這22家報價機構(gòu)包括17家銀行、2家券商、1家基金、2家保險機構(gòu)，該人士透露，為順應市場發(fā)展趨勢，未來報價機構(gòu)或?qū)⑦M一步擴容。
不僅報價機構(gòu)擴容，報價頻率也有望增加為一周兩次。按目前慣例，非金融體系債務融資工具的報價頻率是一周一次，但若在一周內(nèi)，二級市場波動較大時，發(fā)行利率和二級市場利率將產(chǎn)生一定的“時滯”。
一位國有銀行不愿具名的投行人士告訴記者，此前市場波動較大時，如債券一二級市場收益率下降很快時，由于估值中樞是一周一次，其調(diào)整相對滯后，且調(diào)整幅度有時不能同步。未來報價頻率增加，將令估值中樞更加完善和優(yōu)化，將更受市場歡迎。
收益率曲線亟待完善
信用債定價機制包括一級市場和二級市場利率，可以看出，上述基于報價制的估值中樞機制，仍以二級市場收益率為參考，因此，二級市場利率的準確與否，顯得至關重要。
在中國金融學會金融工程專業(yè)委員會副秘書長王志棟看來，在一個成熟有效的債券市場定價機制中，一級市場發(fā)行定價機制與二級市場定價機制應形成良好互動，而良好互動的關鍵，則在于二級市場的定價基準。
目前我國主要編制二級市場收益率曲線單位有中債登、上海清算所、外匯交易中心和中證指數(shù)四家單位，其中又以中債估值目前市場影響力最大。這種債券收益率曲線，也被稱利率期限結(jié)構(gòu)，反映的是當前條件下市場對未來各期限利率的預期。
事實上，由于信用產(chǎn)品自身特點和國內(nèi)市場的結(jié)構(gòu)特征，信用債該如何定價，歷來都是一個市場關注熱點和重要課題。
中債登業(yè)務總監(jiān)劉凡對上證報記者表示，由于受我國目前債券市場報價不充分、交易不連續(xù)及投資者結(jié)構(gòu)趨同等問題影響，中債估值與一些交易員心目中的價格難免都有一定偏差。
“同時，當下評級虛高的問題也一直困擾信用債估值。”劉凡表示，據(jù)中債登通過對發(fā)行人評級報告、財務報表、行業(yè)及市場價格等分析，我國目前評級行業(yè)整體僅有70%的準確度，這也對依據(jù)外部評級給出具體個券估值帶來一定困擾。
對此，從今年開始，中債登按月公布有爭議的信用債估值編制說明，以便于市場作更加深入的理解和交流。今年3月份共涉及個券37只，約占中債信用債估值的0.55%。
此外，在日常收益率曲線的編制實踐中，做市商的報價質(zhì)量也是影響債券估值質(zhì)量的重要因素。記者從上述接近協(xié)會人士處獲悉，交易商協(xié)會未來也將加強對估值機構(gòu)的報價行為的考評和管理，進一步加強對估值機構(gòu)報價行為的監(jiān)督。
“信用債定價問題沒有一個完美的體系，沒有一個定價機制是絕對合理的，它應是一個不斷尋求改善和平衡的過程。”招商銀行金融市場部總經(jīng)理劉小臘對記者如是說。