■“撥開迷霧看趨勢”系列時評之四

　　5月21日，人民幣匯率繼續維持盤整狀態，交易員們小心翼翼，交投謹慎。今年2月以來，人民幣對美元匯率呈現出比較明顯的雙向波動，市場對于未來的匯率走勢一直維持著一種“看不清”的狀態。統計數據顯示，2月至今，即期市場人民幣兌美元的匯率貶值超過3.4%，而去年全年的升值幅度才是2.9%。當“只升不貶”不再是人民幣所呈現的唯一面貌，市場人士開始急切盼望著一個明確“指引”的出現，哪怕是央行的只言片語。
　　筆者認為，在短期內，雙向波動仍然是人民幣匯率的主旋律，年內可能不會再現人民幣單邊升值。這是由最近國際和國內雙重的經濟環境所決定的。
　　從外部環境來看，美國經濟持續復蘇，美聯儲退出量化寬松給了美元匯率更多的支撐，美元走強、部分資金重新回流美國等諸多因素短時間內都給了人民幣更多下行的壓力。
　　而從人民幣匯率自身的邏輯來看，盡管沒有一個專家能準確測算出人民幣的均衡匯率點在哪里，但毫無疑問，人民幣匯率正在逼近這一均衡水平。歷史經驗顯示，越是接近均衡匯率水平，市場波動越加強烈，這也可以視為市場在試探匯率均衡的底線在哪里。而從另一個角度講，愈加接近均衡水平時，匯率低估所形成的“原始”升值動力明顯減弱，市場對于實體經濟走勢的判斷將更能夠左右匯率。由于近期公布的宏觀數據大都存在下行壓力，影子銀行風險、地方政府性債務風險以及房地產泡沫風險也依舊是市場擔憂的主要風險點。在這種氛圍下，目前階段性的波動甚至貶值有理由持續下去。
　　觀察各種已經公布的數據可知，從一開始對貶值的敏感，到現階段對波動的適應，市場人士對人民幣前景的預期也正在悄然生變。外匯局公布的今年以來銀行結售匯數據顯示，今年以來銀行結售匯順差逐月下降的趨勢明顯。最新數據顯示，4月結售匯順差環比3月大幅縮水75%，意味著市場主體對未來的匯率預期已經在分化，持匯意愿在不斷增強。
　　值得一提的是，今年3月，中國人民銀行決定將人民幣兌美元匯率波幅由1%擴大至2%，周小川行長也表示“加大市場決定匯率的力度，逐步退出常態式的外匯干預”，在更多放開“束縛”的背景下，市場將在匯率決定中發揮更大的作用，雙向波動也正是政府所樂見的。
　　當然，若放眼全年或者更長期，人民幣仍存繼續上升的動力和空間，換句話說，盡管波動將持續，但是若由此判斷人民幣到達所謂“拐點”或許為時尚早。從經濟基本面上來說，中國經濟現在的增速雖然與此前的高速增長不可同日而語，但GDP增速相對其他國家仍是高增長，對長期資金仍有較強的吸引力。盡管中國的國際收支越來越趨向于平衡，甚至單季度也出現過逆差，但是經常項目和資本項目雙順差大格局沒有被根本撼動。這些都是推動人民幣匯率上行的動因。