在經歷了一個多月的IPO“空窗期”后，3月21日，證監會正式公布了“微調”過的新股發行改革方案，尤其對于前期爭議較多的老股轉讓和網下配售環節做了針對性的調整。
　　在3月21日的例行新聞發布會上，中國證監會新聞發言人張曉軍表示，《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《改革意見》）發布以來，新股發行市場化改革的方向得到市場和社會各界的普遍認可，各項改革措施得到了積極的落實，強化新股發行的過程監管、行為監管和事后問責，已在市場中形成廣泛共識。與此同時，市場也期待證監會能根據市場情況對相關措施加以完善，更進一步加大事中事后監管力度，打擊違法違規行為，保護投資者特別是中小投資者合法權益。對此，證監會積極回應市場關切，廣泛征求意見，及時對發行承銷辦法、老股轉讓規定、募集資金運用信息披露等進行了微調和完善，目的是繼續堅持市場化、法治化的改革方向，保持政策連續性和穩定性，更加突出發揮市場約束機制，更加突出事中事后監管，為下一步向注冊制改革過渡打下良好基礎。
　　一是進一步優化老股轉讓制度。適當放寬募集資金使用限制，強化募集資金合理性的信息披露。新股發行募資數量不再與募投項目資金需求量強制掛鉤，但要根據企業所在行業特點、經營規模、財務狀況等因素從嚴審核募集資金的合理性和必要性。老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量。發行人、轉讓老股的股東和相關網下投資者之間不得存在財務資助等不當利益安排。
　　二是規范網下詢價和定價行為。規定網下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份。由證券業協會在自律規則中細化網下投資者需要具有豐富的投資經驗和定價能力等條件，對不具備定價能力、未能審慎報價、在詢價過程中存在違規行為的列入“黑名單”并定期公布,推動形成具有較高定價能力的投資者隊伍。
　　三是進一步滿足中小投資者的認購需求。增加網下向網上回撥的檔次，對網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留的數量不超過本次公開發行量的10%，其余全部回撥到網上。同時，網下配售進一步向具有公眾性質的機構傾斜，在現行向公募和社保基金優先配售40%股票的基礎上，要求發行人和承銷商再安排一定比例的股票優先配售給保險資金和企業年金。
　　四是強化對配售行為的監管。加強規范性要求，增加禁止配售關聯方，禁止主承銷商向與其有保薦、承銷業務合作關系的機構或個人配售。規定公募基金等公眾投資機構的配售比例應當不低于其他投資者。在網下自主配售時，承銷商對同類投資者配售比例應當相同。
　　五是進一步加強事中事后監管。對發行承銷過程實施后發現涉嫌違法違規或者存在異常情形的，責令發行人和承銷商暫停或中止發行，對相關事項進行調查處理。建立常態化抽查機制，加大事中事后檢查力度。在承銷辦法中進一步明確發行人和主承銷商不得泄露詢價和定價信息，加大對串標行為的打擊力度。證券業協會還將采取相關自律措施，加強監督檢查。
　　張曉軍強調，新股發行將繼續堅定不移地推進市場化改革，統籌平衡好改革的力度和市場承受的程度。改革的成效需要經過一段時間內相關各方的市場博弈才能體現，需要放在一個比較長的時期來觀察和檢驗。任何一項改革都不可能一蹴而就，解決所有的問題。改革是一項系統工程，需要綜合施策，標本兼治，循序漸進。
　　實際上，在此前完成發行并上市的48其IPO中，原始股東借助老股轉讓這一新設制度進行大規模套現已經成為了本次新股發行中最為“丑陋”的一幕，也引發了輿論對于本次新股發行改革的口誅筆伐。WIND統計數據顯示，已經完成發行的48家企業中，有39家實施了老股轉讓，老股轉讓總數量達到了3.97億股，新股發行數量則為20.08億股。按照發行價格計算，上述老股轉讓共計套現資金111.05億元，同實際募集資金的比例已經達到了1:2左右。
　　對此，張曉軍表示，推出老股轉讓可以增加新上市公司可流通股數量，促進買賣雙方博弈，約束買方高報價，緩解超募問題。但是在實踐中也存在不盡合理之處，擬從兩個方面入手加以完善：一是要求老股轉讓數量不得超過自愿設定12個月及以上限售期的投資者獲得配售股份的數量，通過市場化方式約束老股轉讓數量；二是明確首發以公司融資為主的原則，同時適當放寬募集資金使用限制，允許首發募集資金用于公司的一般用途，如補充流動資金、償還銀行貸款等，但應當說明合理性，并詳盡披露。
　　除了老股轉讓之外，此次新股發行改革退出了主承銷商自主配售制度，并且對網下報價環節進行了調整，然而，在新股我武生物的網下配售中，一些些特定投資者拿到高比例網下配售，遭到了市場的質疑，甚至有學者舉報其利用網下配售進行“利益輸送”；在新股天賜材料的網下詢價和發行中，參與詢價的524家機構中有155家統一的報出了13.66元的價格，并且“恰巧”命中發行價。另一方面，由于多家新股在發行中大比例剔除高報價以控制發行價格，使得新股發行出現了“價低者得”的情況，也引發了市場的非議。
　　針對媒體反映的網下投資者定價能力參差不齊問題，張曉軍表示，股票發行仍然是賣方市場，一、二級市場差價客觀存在，打新、炒新現象仍然普遍存在，市場上具有較高素質、理性投資理念和較強定價能力的投資者還不是很多，某些投資者甚至還存在投機報價、串通報價、人情報價等情形。提高網下投資者定價能力，促進新股發行合理定價，是新股發行體制改革的長期任務。對此，本次擬采取以下措施：一是明確網下投資者需具有豐富的投資經驗和定價能力，并要求證券業協會從投資者的研究力量、估值模型及能力、投資決策程序等方面對其定價能力做細化界定；同時要求網下投資者必須持有不少于1000萬元市值的非限售股份，過濾掉一部分純粹打新的投機者。二是明確網下非個人投資者應以機構為單位進行報價，防范同一機構不同產品梯次報價，博入圍概率。三是進一步明確證券業協會加強對網下投資者的自律監管職能，對不具備定價能力、未能審慎報價的、在詢價過程中存在違規行為的，列入黑名單定期公布,在一定期間內禁止其參與網下發行，逐步推動形成高質量的網下投資者隊伍。
　　針對新股配售明顯偏向網下機構投資者的問題，證監會表示，這種說法不準確。實際上，已經完成發行并上市的48只新股中，有44只啟動回撥機制，占比91.67%；18只回撥比例達到20%，26只回撥比例達到40%。48只新股實際網上發行量占比平均61.81%，網下發行量占比平均38.19%，網上是網下的1.61倍。同時，考慮到廣大中小投資者的認購需求十分旺盛，本次政策微調又增加網下向網上回撥的檔次，進一步滿足網上中小投資者的需求。對于網上有效認購倍數超過150倍的，要求網下保留的數量不超過本次公開發行量的10%，其余全部回撥到網上。