2月份以來，在美元及各主要非美貨幣匯率表現較為平穩的背景下，人民幣匯率在境內及境外市場同時出現急速大幅下挫。雖然央行在此期間公開表態強調，近期人民幣匯率急跌為市場交易主體自身交易的反應，但市場各方對此現象的解讀卻不盡相同。

　　有市場人士表示，本輪人民幣匯率的急跌，不論是否顯示部分短期套利資本或國際熱錢的流出，還是意味著管理層在某種程度上的干預引導，亦或是擴大人民幣匯率波動彈性的政策前奏，這都將明顯修正乃至扭轉長期以來市場各方有關人民幣持續升值的一致性預期。

　　“可控走軟”仍待進一步確認

　　新年伊始，在全球經濟復蘇步伐依然步履蹣跚的背景下，隨著美聯儲QE退出影響以及多個新興經濟體經濟增長前景不確定性的逐步顯現，全球新興市場普遍出現新一輪大規模資本流出，并帶動多個主要新興經濟體貨幣劇烈走貶。從本幣匯率表現來看，在新興市場貨幣普遍急貶的1月份，人民幣則成為當月全球匯率表現最強的貨幣。

　　而就在市場各方幾乎一致認為人民幣匯率將在中短期內繼續強勢緩步升值時，2月以來人民幣匯率卻一路“急跌”交織“緩跌”。2月28日，在當日人民幣對美元即期匯價一度逼近跌停并刷新近10個月新低的情況下，以即期匯率計算，人民幣今年年初至今的最大階段貶值幅度高達1402個基點，2月份全月則對美元大幅貶值1.40%。而人民幣匯率在境內市場持續大跌的同時，海外人民幣匯率離岸價、無本金交割遠期匯價也出現同步持續大跌。

　　從近期市場各方的解讀來看，目前對于本輪人民幣匯率急跌的看法并不一致。國信證券表示，近期人民幣匯率的表現，整體仍屬于“可控貶值”。央行主動引導人民幣匯率走貶，意在打擊升值預期，遏制跨境資本涌入，進一步拓寬貨幣政策的空間，為央行在“穩增長”和“控杠桿”間的小心權衡創造條件，但央行無意主動促成持續的貶值預期。

　　廣發證券認為，人民幣貶值主要受政策引導和跨期套利交易影響。從宏觀審慎角度看，人民幣走軟是對跨境資金異常流入的調控;從市場交易層面上看，加大人民幣匯率波動也是應對外匯異常流入的手段，人民幣短期快速走軟將顯著打擊遠期結匯投機。此外，該機構還認為，通過本輪人民幣匯率的走軟，也能夠提升人民幣匯率波動預期，為擴大波動區間做準備。

　　不過，值得注意的是，在本輪人民幣匯率貶值伊始，部分市場人士仍將其解讀為部分短期套利資本或國際熱錢的主動流出。結合今年以來新興市場普遍遭遇的資本外流壓力來看，在前期人民幣匯率持續走軟以及未來人民幣匯率雙向波動特征預計將大幅增強的背景下，短時期內部分套利資本或熱錢的流出壓力預計也將出現。

　　短期可能出現資本外流壓力

　　3月3日，俄羅斯央行出人意料地加息150個基點至7%，以遏制資本外流勢頭，拯救已經跌至歷史新低的盧布匯率。在此之前，從年初至今，包括多個金磚國家在內的多數新興經濟體，均已遭遇不同程度的資本外流和本幣貶值壓力。

　　對人民幣而言，雖然在1月大幅走強，2月人民幣匯率出人意料地殺出階段性走軟“回馬槍”，在一定程度上可以解讀為打擊跨境資金異常流入的手段，但短時期內可能出現的資本外流壓力，可能也將無法避免。

　　國泰君安最新發布的一份研報指出，央行自1月中下旬以來有序貶值人民幣以應對投機資本流出，但形勢劇烈變化，人民幣呈放大式走軟，投機資本已轉為流出。在房價下跌預期、人民幣貶值預期升溫階段，盡管從中期來看人民幣沒有失去升值基本面，但階段性貶值仍不可不防。如果人民幣在短期內持續走軟，市場對于人民幣貶值預期繼續上升，進而帶動投機資本流出、境內美元利率攀升，市場流動性將受到沖擊，短期資金面也會重新趨緊。

　　而在國際資本與國內流動性監測方面，招商證券最新研究觀點顯示，2月基于即期匯率的外匯供求強弱指標，已經顯著下跌至歷史最低水平。而人民幣匯率走弱理應與外匯流入資金減少相隨，在此背景下，預計新增外匯占款在2月、3月和4月將顯著走弱。此外，招商證券進一步指出，現階段亞洲資金流動的主要風險點，在于美聯儲意外加快QE退出節奏，可能造成國際資本風險偏好下降。

　　人民幣資產價格或將臨考

　　今年以來，在貨幣信貸供應及社會融資規模繼續處于高位的背景下，宏觀經濟實現良好開局，但從近期最新公布的采購經理人指數(PMI)、生產者物價指數(PPI)等經濟指標來看，復蘇勢頭可能偏弱的陰影仍然沒有完全消除。而在此背景下，分析人士指出，在前期人民幣匯率出現階段性大幅走軟、未來單邊升值趨勢可能明顯扭轉的背景下，隨著短期內市場流動性面臨一定被動收縮風險，資本流出壓力的顯現，人民幣計價的資產價格在未來一段時期內或將面臨考驗。

　　一些機構人士指出，在近階段房價下跌、人民幣走軟預期有所升溫的背景下，房地產價格的風險受到投資者關注。根據銀監會的數據，截至2013年末，有20家銀行涉及房地產類貸款達20.9萬億元，約占2013年末銀行業貸款余額的33%。而2014年銀監會仍然把嚴控房地產貸款風險放在重要位置，并且要求銀行高度關注重點企業，防范個別企業資金鏈斷裂可能產生的風險傳染。

　　同時，結合鐵礦石、銅、螺紋鋼、焦煤等大宗商品以及工業品價格今年以來跌跌不休的表現來看，有分析人士指出，人民幣匯率走軟可能會在融資套利層面，對相關原材料價格帶來持續不利影響。

　　針對銅和鐵礦石的價格走勢，金瑞期貨等機構指出，長期以來大量進口銅、鐵礦石并不用于終端消費，而是用于抵押融資，鎖定較低美元融資利率，然后兌換為人民幣，以獲得利差和人民幣升值收益。而人民幣的階段性貶值以及升值預期的大幅下降，將導致銅、鐵礦石的融資需求減弱，從而使得其價格面臨下跌壓力。

　　不過，值得注意的是，綜合人民幣匯率階段性走軟、中長期轉入雙向波動可能給市場流動性和資產價格出現較大幅度下跌帶來的風險，有機構也認為，未來不排除央行以降低存款準備金率的手段進行對沖的可能。海通證券則指出，從2008年以來的貨幣政策演繹來看，人民幣匯率走軟與降準存在密切的相關性，如果人民幣匯率在更長時間內表現偏弱，則降準可能性將隨之顯著提升。