失之東隅，收之桑榆，美聯(lián)儲QE的退出在沖擊國內(nèi)貨幣政策的同時(shí)，或?qū)槿嗣胥y行推進(jìn)匯率市場化改革提供難得的契機(jī)。
昨日，央行表示，(要)逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制，有序擴(kuò)大匯率浮動(dòng)區(qū)間。這已是進(jìn)入2月份以來，央行第二次公開作出上述表態(tài)。2月上旬，央行在《2013年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中稱，要進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，加大市場供求決定匯率的力度，增強(qiáng)匯率雙向浮動(dòng)彈性。
種種跡象顯示，2014年改革之年，推進(jìn)匯率市場化，加大市場供求決定匯率的力度已成為央行的重點(diǎn)工作之一。
“QE退出引起有關(guān)國家特別是新興市場貨幣匯率波動(dòng)增大，也可能給人民幣匯率帶來一定的貶值預(yù)期，進(jìn)而形成雙向波動(dòng)的局面。”中行國際金融研究所副所長宗良表示，我國宜抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場化改革的目標(biāo)，建立健全由市場供求決定的匯率形成機(jī)制。
QE退出另類“福利”
早在去年底，央行行長周小川就提出，要進(jìn)一步發(fā)揮市場匯率的作用，央行基本退出常態(tài)式外匯市場干預(yù)，建立以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。
但在當(dāng)時(shí)看來，這只是央行的中長期目標(biāo)，并不是當(dāng)下。QE的退出，或?qū)檫@一進(jìn)程的加快提供助推力。
從今年1月開始，美聯(lián)儲將每月購債規(guī)模減少100億美元，從850億美元削減至750億美元，即每月將購買400億美元國債以及350億美元抵押貸款支持債券。
交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，從長期基本面的因素來看，在2014年我國外貿(mào)的順差性失衡壓力繼續(xù)弱化、美聯(lián)儲QE逐月縮量的背景下，人民幣難以繼續(xù)顯著升值。
宗良也認(rèn)為，人民幣升值的剛性預(yù)期趨于減弱。
宗良的理由是：從外部環(huán)境來看，美聯(lián)儲逐步退出QE，國際資本從新興市場回流至發(fā)達(dá)國家市場，諸多新興市場貨幣匯率對美元貶值，同時(shí)美國也會在一定程度上放松對人民幣升值施壓，為匯率雙邊的合理波動(dòng)提供市場基礎(chǔ)。從內(nèi)部看，大量商品在中國的價(jià)格水平已較高，貿(mào)易順差占GDP的比重減小，表明人民幣匯率趨向于合理、均衡水平，同時(shí)中國經(jīng)濟(jì)也存在一些風(fēng)險(xiǎn)因素。
聯(lián)訊證券宏觀及固定收益高級分析師楊為敩在接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪時(shí)表示，QE退出會加速人民幣匯率雙向波動(dòng)。更甚者，他還擔(dān)心，人民幣或出現(xiàn)加速貶值趨勢。
事實(shí)上，多名接受《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，在QE減退的大背景之下，人民幣匯率雙向波動(dòng)的幅度和深度將增強(qiáng)。但恰恰是這種趨勢為人民幣匯率市場化提供了契機(jī)。因?yàn)樵谌嗣駧艈蜗蛏低ǖ郎希胄型Ｖ垢深A(yù)外匯市場，其結(jié)果很可能是匯率的升值。
宗良建議，我國宜抓住有利契機(jī)，推進(jìn)實(shí)現(xiàn)匯率市場化改革的目標(biāo)。未來我國應(yīng)密切關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)對人民幣匯率變化的承受能力；繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性；完善人民幣匯率中間價(jià)形成機(jī)制，真正反映市場供需狀況；擴(kuò)大外匯市場參與主體和交易品種。
從央行的表態(tài)上來看，亦能一窺央行有意加速匯率市場化的進(jìn)程。央行在《2013年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中稱，(下一階段要)加大市場供求決定匯率的力度。
剎車外儲激增
匯率尚未市場化，央行頻繁干預(yù)外匯市場帶來的一個(gè)副產(chǎn)品就是外匯儲備的持續(xù)增長。
截至2013年末，中國外匯儲備余額高達(dá)3.82萬億美元，再創(chuàng)歷史新高。3.82萬億元的規(guī)模是排名第二位日本的3倍。2013年末，日本外匯儲備約1.27萬億美元。
更需值得注意的是，2013年全年外儲增長了5100億美元，照此速度，在2014年年中，中國外匯儲備就有可能突破4萬億美元的整數(shù)關(guān)口。渣打銀行大中華區(qū)研究部主管王志浩甚至預(yù)測中國外儲至今年底或增至4.4萬億美元。
“中國再也不能增加一分錢的美元外匯儲備了。”央行貨幣政策委員會原委員余永定在其《糾偏國際收支不平衡問題需綜合治理》的署名文章中作出上述呼吁。他還稱，為此，中央銀行必須盡快停止對外匯市場的干預(yù)，讓外匯的供求關(guān)系來決定人民幣匯率。
我國外匯儲備是由央行通過投放基礎(chǔ)貨幣在外匯市場購匯形成的。即在有管理的浮動(dòng)匯率制度下，為了保持匯率基本穩(wěn)定，央行會在外匯市場上大量買進(jìn)外匯，這就是外匯儲備的最初源頭。換句話說，若加速推進(jìn)匯率市場化進(jìn)程，央行逐漸停止購匯，這對緩解外匯儲備激增將起到立竿見影的效果。
連平就認(rèn)為，未來隨著我國主動(dòng)加大外貿(mào)再平衡的調(diào)整力度，以及美聯(lián)儲QE退潮引致人民幣對美元單邊升值預(yù)期有所弱化的形勢下，央行主動(dòng)減少對外匯市場的平盤干預(yù)，外貿(mào)和人民幣匯率將逐漸趨于平衡，外匯儲備出現(xiàn)季度甚至月度增減交替可能將成為常態(tài)。