2014年2月13日，中國信托業協會發布2013年4季度末信托公司主要業務數據。2013年信托公司信托資產總規模為10.91萬億元，同比增長46.0%，環比增長7.66%。

　　規模新高拐點初現

　　集合信托環比大增

　　2013年4季度末信托資產規模同比增速為46%，較2012年55.27%的增速下降9.27個百分點。自2009年以來連續4年超過50%的同比增速記錄終結。

　　環比增速反彈無力，呈現放緩態勢。2013年季度環比增速分別為16.9%、8.3%、7.2%和7.7%。雖然4季度環比增速上升0.5個百分點，但連續三個季度環比增速低于兩位數的情況自2010年以來從未出現。同時去年前三個季度環比增速連續下降，這也是有統計數據以來從未出現的情況。

　　從存量看，單一信托增速繼續下滑，集合信托環比大增。從信托財產來源看，單一資金信托存量規模7.59萬億元，環比增長5.14%，增速已連續四個季度下滑；集合資金存量信托規模2.72萬億元，環比增長15.13%，較3季度6.7%的環比增速明顯大增；管理財產信托規模不到0.6萬億元，環比增長8.67%。單一信托、集合信托、管理財產信托占比分別69.62%、24.90%和5.48%。

　　去年4季度投向金融機構的集合信托大增。從資金集合信托的投向看，投向房地產的集合信托占4季度新增信托的四分之一，但占比較2013年3季度減少0.58%；投向金融機構的集合信托占比17.62%，占比增長9.8%。投向基礎產業的集合信托占比12.82%，略微增加0.35%。投向工商企業的集合信托占比17.35%，占比減少7.57%。

　　到期洪峰來勢兇猛

　　敞口集中危機潛伏

　　自下而上估算，今年有超過9千億元的集合信托到期。中信證券研究部金融產品組采用自下而上的方法進行統計，以此為基礎，結合信托業協會數據，估算今年將有7966只信托產品到期，規模合計9071億元。考慮到利息支付的因素，本息合計近1萬億元。

　　2015年集合信托到期壓力依舊。2011年下半年后，集合信托季度成立規模明顯上升。2011年3季度到2012年4季度，集合信托平均季度成立規模2602億元，集合信托計劃平均期限在2年附近，因此這期間發行的大部分信托將在今年到期。而2013年新增集合信托規模為13044億元，平均季度成立規模3261億元，是2011年3季度到2012年4季度平均季度成立規模的125%。由于集合信托最低法定期限為一年，因此這部分信托將在明年陸續進入倒計時。

　　風險敞口集中于房地產與平臺信托。房地產、平臺信托今年到期規模估計分別為2479億元和2251億元，占今年到期集合信托的比例分別為27.34%和24.82%。工商企業類今年到期規模2110億元，占比23.27%。考慮在監管層收緊房地產貸款時，部分實際投向房地產的項目以工商企業類信托的名義發行，今年到期的房地產和平臺信托占比將接近六成。

　　同時，有些信托產品的融資方所屬行業處于景氣低谷，這類信托面臨較大到期兌付壓力，如近期媒體頻頻聚集的礦產信托。由于此類信托往往將經營性現金流當作第一還款來源，當需求疲弱，產量下降時，容易觸發流動性危機。

　　經濟下行利率上行

　　風險緩釋捉襟見肘

　　宏觀經濟環境并不樂觀。中信證券研究部宏觀組預期2014年中國經濟先降后升，維持全年GDP增長7.5%的判斷。消費和出口溫和回升短期不足以抵消投資回落的影響，經濟短期仍將回落，預計2014年上半年GDP增長7.4%左右。下半年穩增長政策可能推出。隨著穩增長和改革措施的落實，經濟活力將有所恢復，投資將有所回升，預計經濟增長將從上半年的7.4%回升至7.6%左右，全年增長7.5%。

　　利率上行導致借新還舊壓力。中信證券研究部策略組認為，基于經濟環境和政府意愿的分析，流動性緊平衡的狀況，特別是長期利率保持相對高位至少在今年上半年難以緩解。經濟景氣下行與利率上行疊加，在政府控制杠桿的政策導向下，企業凈利潤水平與社會融資成本之間的空間已經被壓縮至歷史最低水平，利率的攀升將造成借新還舊壓力。

　　面對洶涌而來的信托到期洪峰，借新還舊是堅守在剛性兌付第一線的信托公司最為嫻熟也是最為常用的風險緩釋手段。借新還舊在經濟下行利率上行的不利外部環境下，將受到極大制約，進而使撼動剛性兌付根基的概率顯著提升。