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    1. 奧賽康“臨停”打了誰的臉
      2014-01-13   作者:吳黎華  來源:經濟參考報
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        細節決定成敗。宏大篇章的新股發行制度改革,卻在老股轉讓這個環節上栽了一個跟頭。
        這件事情再度提醒監管部門需考慮中國證券市場的特殊性:即使是出于善意的改革政策,在尚未形成必要的市場約束機制背景下,也可能引發令人意想不到的狀況。
        1月9日,擬在創業板上市的企業奧賽康發布了發行公告,這家公司的發行價格高達72.99元/股,對應2012年攤薄后市盈率達到了67倍,成為目前已經公布發行價格新股中發行價格最高、發行市盈率最高的一只新股。不僅如此,讓眾多投資者錯愕的是,奧賽康此次發行股份數量為5546.60萬股,其中新股數量僅為1186.25萬股,募集資金7.9億元,控股股東南京奧賽康轉讓老股數量則高達4360.35萬股。這意味著,控股股東將能夠直接避開減持期限限制,直接套現高達31.83億元。
        奧賽康及其保薦人中金公司立刻陷入了一場輿論風暴,并被迫在1月10日凌晨宣告暫緩本次發行。問題在于,這宗看似荒謬的IPO,到底是誰犯了錯誤?
        老股轉讓政策有錯嗎?按照監管部門原意,推出老股轉讓措施主要是為了增加新上市公司可流通股數量,緩解單只股票上市時可交易份額偏少的狀況,對買方報高價形成約束,進一步促進買賣雙方充分博弈,促進新股合理定價并緩解“超募”問題。這種發行方式,在全世界已經被普遍采用。
        發行人有錯嗎?奧賽康的發行上市經過了監管部門的批準,其發行價格是在市場化的詢價基礎上產生的。其具體實施的老股轉讓政策,也滿足《首次公開發行股票時公司股東公開發售股份暫行規定》的相關要求,并且進行了相應的信息披露。
        中介機構中金公司有錯嗎?在本次定價過程中,中金公司只剔除了12.23%的高報價部分,對比其他新股而言較為含蓄,這也是發行價格高企的主要原因之一。但是,如果不存在操縱等違規行為的話,這種行為最多只能定性為“吃相難看”。無論是中金公司還是發行人甚至是參與配售的機構,其行為都是出于在現有的規則框架內自身利益最大化的考慮,雖然讓投資者難以接受,但并不違法。
        實際上,在筆者看來,奧賽康的荒謬IPO出現的主要原因,是在IPO暫停時間較長的情況下,機構投資者和散戶投資者都對打新股熱情高漲,認購倍數居高不下,并未能實現對于發行人發行定價的有效約束。與此同時,在老股轉讓政策的具體實施的細節中,監管部門由于未能充分預期到IPO重啟后的打新熱情,以及老股轉讓政策可能產生套利機會,亦未對老股轉讓比例等作出明確規定。
        改革很少能夠一帆風順,新股發行制度改革也是如此。奧賽康事件,給剛剛啟程的IPO注冊制改革蒙上了一層陰影,但未嘗不是一次警醒和教訓:監管部門推出的改革措施應當具有充分的政策前瞻性,并具備修正方向偏差的政策儲備。
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