12月18日，美聯儲正式宣布將從明年1月份起削減購債，實行了五年的量化寬松政策至此將形成拐點。過去五年，發達國家高度寬松貨幣政策造成全球流動性泛濫，新興經濟體的經濟和貨幣政策遭受重重壓力和挑戰。不難預見，隨著美聯儲逐步退出量化寬松措施開始啟動，新興經濟體的貨幣政策選擇將再度面對考驗。
貨幣政策調整頻繁的五年
全球金融危機爆發后，發達國家采取了“放水”措施，五年中幾乎一以貫之地推行著寬松政策，以恢復經濟。然而，全球經濟復蘇中資本流動問題使新興經濟體難以消停。一方面，一些新興經濟體過多地接受了外來資本，給匯率和國內貨幣政策帶來挑戰。另一方面，一些國家得不到國際資本垂青，又面對流動性不足問題。
觀察近五年間不同階段新興經濟體的貨幣政策選擇，不難看到發達國家貨幣政策造成的影響。
2008-2009年貨幣寬松期
面對金融危機影響，新興經濟體與發達國家一樣，采取了寬松貨幣政策。這個政策選擇一度大大減輕了金融危機對經濟造成的沖擊，并帶動經濟復蘇。2009年下半年起，新興市場經濟體早于發達國家集體回暖。
其時，美聯儲國際金融部高級經濟學家布拉希馬.庫里巴利在對新興經濟體貨幣政策的研究報告中，概括了此階段新興經濟體貨幣政策的特點。庫里巴利認為，這一階段新興經濟體貨幣政策與以往在金融危機期間的表現顯著不同。此前，新興經濟體采取的多為緊縮貨幣政策。而這次，新興經濟體和發達國家實施的貨幣政策的區別逐漸變得不明顯。
不過，隨著美聯儲寬松貨幣政策的推進，新興經濟體的寬松貨幣政策逐漸難以維系。
2010年貨幣收緊應對通脹
當時，美國銀行的年利率在0.25%以下，歐盟也只有1%，日本更是在0.1%以下。而2010年時，巴西扣除通脹因素后的實際年利率是4.9%，印度尼西亞為2.1%，俄羅斯也有1.8%。新興經濟體和發達國家的巨大利差吸引資金流入，并使通脹風險不斷增大。2010年4月，國際貨幣基金組織在《亞太經濟展望報告》中提出，引領全球經濟復蘇的亞洲面臨資本加速流入的短期風險。據巴西媒體報道，到2010年為止的三年，歐美主要發達國家在全球金融市場注入大約8.8萬億美元巨額資金，幾乎相當于巴西經濟總量的四倍。
流入新興市場國家的短期外資激增，致使新興市場國家貨幣不斷升值，削弱了新興市場國家的競爭力，加大了通脹壓力，影響了宏觀經濟穩定。隨著經濟增長率接近甚至超過潛在增長率，從2010年下半年起，當歐美各國還受困于高失業、低增長及公共債務高筑時，許多新興經濟體國家，開始轉向應對通貨膨脹或資產價格高漲。
2010年2月，印度基準批發價格通脹率(WPI)升至9.89%，創下16個月高點；3月，巴西的通脹率也升至5.2%的11個月新高；同年11月，中國CPI同比增長5.1%，創下年內新高；俄羅斯2010年的物價指數約為8%。為抑制通貨膨脹，金磚四國等經濟體紛紛步入連續加息的新周期。
除上調利率，一些國家因擔心過度資本流入開始考慮資本管制措施。2010年3月1日巴西政府宣布，對來自海外三年期以下信貸融資課征6%金融交易稅。同一天，巴西央行還兩度干預外匯市場，收購五億美元，抑制本國貨幣過度升值。
在此期間，中國等一些其它經濟體運用了調整準備金率，或控制貸款額度等相對溫和的手段，以避免吸引資本流入。
綜合這一階段情況可以看出，危機后，發達國家去杠桿化進一步導致了相對通貨緊縮或者低通脹，使其得以保持一個比較寬松的貨幣政策來應對危機。而以出口為導向的新興經濟體，在外需不足情況下，經濟增長動力不夠，也需保持一個適度寬松的貨幣政策。但是，這種全球性相對寬松的貨幣政策，首先在新興經濟體導致通脹。隨著發達國家寬松貨幣政策的持續，新興經濟體卻不得不調整原來的寬松貨幣政策，轉向偏緊的政策。在經濟刺激措施退出過程中，由于美歐利率持續處于歷史低位，新興經濟體政策選擇空間縮小，貿然加息會帶來熱錢流入和本幣升值壓力，并損及經濟增速。因此，在全球經濟復蘇緩慢之際，利率正常化進展十分緩慢。
2011-2012，通脹起伏，政策分化
2011年夏季以來，歐洲主權債務危機卷土重來并愈演愈烈，美歐日發達經濟體復蘇明顯放緩，新興市場經濟增長連續兩個季度減速，整體通脹水平居高不下，滯脹風險不斷放大，貨幣政策出現分化。
專家將當時情況歸納為三大陣營：繼續加息陣營;停步觀察陣營;轉而降息陣營。
2012年一季度，大多數新興經濟體GDP增長反彈，亞洲新興市場國家經濟擴張跡象尤為明顯，但中印經濟增長放緩趨勢仍在持續。新興市場貨幣遭到歐債危機動蕩引發全球風險偏好驟降的沖擊，國際資本撤出使巴西、印度、俄羅斯等國貨幣大幅貶值。同時，受美、歐、日經濟衰退影響，新興市場出口大幅萎縮，投資和消費需求受到拖累，經濟增速持續放緩。
隨著新興市場經濟增長普遍放緩以及通脹水平和通脹預期下降，巴西、印度等新興經濟體紛紛逆轉2011年以來的貨幣收緊政策，2012年上半年進一步加快貨幣寬松步伐。其中，巴西降息幅度最大，中國、印度、韓國和印尼也分別采取降息舉措。
2012年下半年，新興市場通脹率出現高位反彈。在此背景下，新興市場的宏觀政策調控難度越來越大。繼續降息會加劇通脹反彈，推動貨幣貶值，在歐美需求銳減情況下，不僅出口會萎縮，還將引發資本大量外流。貨幣貶值，企業還貸能力和融資能力也會下降，給政府國際收支平衡帶來新的困難。若政府停止降息，外圍經濟持續疲軟將進一步沖擊新興市場經濟增長，甚至陷入衰退的深淵。新興市場經濟體的貨幣政策再度分化。
為刺激經濟，2012年8月末巴西央行再次大幅降息50個基點，基準利率降至7.5%的歷史低點；9月中旬，韓國、菲律賓和印度在內的諸多亞洲新興經濟體均選擇按兵不動；為抑制通脹反彈，9月13日俄羅斯央行將再融資利率從8%提高至8.25%，成為2012年以來首個加息的新興經濟體。
外資逆轉，貨幣政策再遭外匯政策難題
進入2013年，不同新興市場經濟體貨幣政策前景各異，大部分新興經濟體還有進一步放松貨幣政策的空間；部分通脹反彈勢頭迅猛的經濟體則陸續出現貨幣政策從寬松向收緊的反轉。
由于缺乏完善的金融監管制度，新興經濟體金融體系十分脆弱：經常項目逆差和財政赤字上升不僅導致債務融資難度加大，主權債務違約風險上升，而且銀行系統風險不斷暴露。2013年上半年，印度銀行業不良貸款率已上漲至3.92%，創近五年來的新高。俄羅斯、南非銀行業前景也遭標準普爾、穆迪等國際評級機構預警。
美聯儲多次釋放改變貨幣政策的信號對新興國家產生了嚴峻挑戰。當外資流入開始逆轉，這些國家的貨幣大幅貶值。為遏制外資流出，除干預外匯外，這些國家還不得不提高利率。2013年以來，印尼、巴西和印度等國多次加息。然而，這些措施在抑制投資和消費需求的同時，也使經濟增速進一步下滑。
國際清算銀行的報告表示，“在進行外匯干預的過程中，很多央行面臨的一個尷尬問題是外匯市場上的政策可能會導致國內貨幣政策傳導機制受阻，進而引發國內貨幣政策失效或弱化。”因此，新興市場如何保證在干預外匯市場時與國內貨幣政策保持一致是一個難題。
量寬退出考驗新興經濟體
目前，發達國家貨幣政策已經到后QE階段。國際貨幣基金組織等多家國際組織數次警告發達國家，退出量化寬松貨幣政策將對新興經濟體造成負面溢出效應。這其中，最為主要的是資本的流動將發生逆轉。
不過，因發達國家改變貨幣政策而造成的資金回流并非從美聯儲日前宣布啟動推出量寬才開始。2013年5月，當美聯儲主席伯南克首次暗示將開始退出量化寬松，即引發資金紛紛逃離新興市場。盡管9月份美聯儲沒有跟隨市場預期退出量化寬松，使市場情緒有所緩和，但從新興市場流出的資金只是減緩了速度而已。隨著美聯儲正式啟動量化寬松的退出，資金回流將無可回避。
不過，發達國家貨幣正常化將是一個長期的過程，在美國之后，英國、日本、歐洲也可能會在晚些時候步美聯儲后塵，如果美國經濟基本面不發生重大變化，美國終將結束量寬政策轉向是否加息階段。一旦這種情況發生(很可能在2014年底至2015年初)，全球的流動性緊張將甚于初期。最終量化寬松退出導致的資金流出可能較為嚴重。
在此期間，新興經濟體貨幣政策將面對更多考驗。量化寬松的退出對于美國等發達國家來說，屬于無經驗可循的政策操作。在逐步退出量寬過程中，盡管美聯儲最有可能采取漸進、溫和的退出方式以避免對市場的巨大沖擊，但這一過程仍將面對很多風險。比如利率預期上升的風險，將是美聯儲很快就要面對的一個問題。一旦美元匯率回升，加上利率預期上升，很可能逼迫新興經濟體上調真實利率應對。此外，對大宗商品市場產生的影響，目前國內專家眾說不一。另外，退出過程中美國經濟一旦再度偏離正常軌道，將加大美聯儲政策難度，并引發對市場沖擊。
從過去五年新興經濟體貨幣政策變化可以看出，隨著發達國家經濟的逐步復蘇和貨幣政策正常化緩步推開，新興經濟體未必能始終如一地固守寬松或緊縮政策，極有可能在發達國家貨幣政策外溢影響下隨時地調整貨幣政策側重點的排序，尋找政策平衡點——既防范通脹，又有利促進經濟增長，還要維護匯率穩定。
一些專家認為，美元流動性漸趨收緊，對新興市場不同國家的沖擊呈現分化格局。國際收支穩健的國家挑戰較小，而赤字國家困難較大。國際金融協會日前發布的研究報告顯示，此次美聯儲宣布縮減購債規模后的兩天，新興市場貨幣對美元匯率整體下跌0.8%，其中巴西雷亞爾對美元下跌1.5%，而韓元和墨西哥比索對美元變化不大，這與5月份美聯儲首次釋放退出信號后，新興市場貨幣幾乎同步大幅下挫的表現并不一致。
摩根大通指出，巴西、印度、印尼、南非和土耳其五國是“五大脆弱經濟體”，面對美聯儲縮減龐大購債計劃將尤顯脆弱。他們都在忙于加息應對變化，但缺乏結構性改革。
巴西在今年年中全球流動性的巨大波動中，暴露出經濟嚴重失衡，但政府財政赤字仍然飆升，政府試圖用管制汽油等商品的價格遏制通脹，最終結果不一定奏效。至于印度，美聯儲縮減購債規模將威脅到正在反彈的盧比和上漲中的印度股市。黃金管制加上吸收海外居民儲蓄，讓印度建立了600億美元的緩沖資金。不過，未來印度的狀況將受制于美聯儲退出的節奏。土耳其由于經濟基礎堪憂，加上高度依賴熱錢，因此前景不很樂觀。不過，土耳其財長認為，今年夏季的動蕩，已經讓市場做出調整適應寬松資金減少的局面，現在投資者的美元更傾向購買有較高收益的本地資產。一些人士認為，美聯儲的政策對土耳其影響有限。南非正受到國內問題困擾，經濟增長率降至2009年衰退以來最低，失業率高達25%，貧困率居高不下，潛在的資金外逃只會惡化這個局面。印尼對外資流入依賴程度較高，印尼盧比是最易受美聯儲縮減量化寬松政策影響的亞洲貨幣。外國人持有印尼政府1/3的債務。印尼經濟結構問題也很嚴重，美聯儲開始縮減購債，印尼需要做更多事情穩定經濟。
一些專家對新興經濟體資產市場可能遭到的壓力發出警告。五年量化寬松，流入新興經濟體的資金基本未進入實體經濟，而是在金融市場套利或投入了房地產市場。因而，發達國家貨幣正常化將難免引起市場波動。香港金管局署理總裁余偉文表示，隨著美國經濟逐漸復蘇，資金流向可能逆轉，新興市場資產價格將出現下調壓力。
中國同樣面對挑戰。美聯儲首次表示可能削減購債規模后，一些機構紛紛發表報告認為，在新興經濟體中，中國的情況相對較好，美聯儲撤出中，不至受到市場資金的劇烈沖擊。但目前專家們也有不同意見，一類認為，中國經濟所受影響將較為有限。另一類認為，會加深中國“錢緊”的矛盾，房地產市場泡沫將破滅。還有認為，對其他新興經濟體的沖擊將最終影響中國。目前可以肯定的是，美聯儲退出量化寬松對中國一定會產生影響，影響的強度一要看美聯儲的退出節奏，二要看全球經濟的復蘇狀況，三要看政策的應對。
