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　　白云山的乙肝疫苗前景似乎有些不妙——至少從二級市場的股價反應來看。投資者似乎從揭盲數據中嗅到了不祥的味道，正在逃離這只今年以來經歷王老吉、乙肝疫苗等眾多概念輪番炒作、充滿了故事的股票。而對于高達13.74億元的融資買入盤來說，到底是否會迎來一場災難仍然有待觀察。
　　稍早之前，上市公司白云山公布了備受市場關注的治療性乙肝疫苗Ⅱb期臨床試驗揭盲數據。然而公布的數據并未讓人滿意：多個指標與安慰劑組無統計學意義上的差異，僅在64周的HBV　DNA下降和消失方面，差異具統計學意義，其中試驗組達18.57%、安慰劑組為7.14%。
　　盡管在公告出爐后利好利空的解讀各異，但白云山A股和港股16日的表現無疑給眾多看好的投資者澆了一盆冷水。當天，白云山(600332.SH)低開低走，收報于29.07元/股，大幅下挫9.64%，其港股(00874.HK)則大幅下挫6.48%，均顯示出兩地投資者對白云山乙肝疫苗的前景并不樂觀。華泰證券認為，疫苗在聯合用藥方面有一定臨床價值，但畢竟在HbeAg、HBsAg消失及血清轉換，病毒學突破及耐藥變異發生率等方面現有研究沒有統計學意義，還需對后續研究持謹慎態度，畢竟有重啤的前車之鑒。
　　另一個更為致命的問題是，對于該項目作為基礎治療的拉米夫定，《中華肝臟病雜志》2013年1月第21卷第1期刊登的“專家共識”《核苷和核苷酸類藥物治療慢性乙型肝炎的耐藥及其管理》一文中指出，根據現有臨床試驗數據，對于初治慢性乙型肝炎患者，拉米夫定治療一年的耐藥率為24%，治療5年后耐藥率高達70%。
　　實際上，同樣是治療性乙肝疫苗，同樣是揭盲數據在多個指標上不如人意，同樣是被公募基金集中持股，現在發生在白云山上的一切，都讓投資者不寒而栗地聯想起兩年前的重慶啤酒。在那場故事最終破滅的豪賭中，由于研發的治療性乙肝疫苗失敗，重慶啤酒經歷了9連跌停，股價從83.12元的高位崩盤式下跌，截至目前僅為16.33元。在這場雪崩式的下跌中，由于旗下6只基金均重倉持有重慶啤酒，大成基金2011年四季度末僅上述6只基金凈贖回就達到了39.2億份。
　　WIND統計數據顯示，截至今年三季度末，共有16家基金公司旗下的35只基金重倉持有白云山，持股總數達到了6934.10萬股，占流通股比例為6.69%，持股總市值則達到了24.67億元。
　　從持股細節來看，景順長城基金和大摩華鑫基金分別持有白云山2746.83萬股、1228.27萬股，占流通股比例分別達到2.65%和1.18%，是16家基金公司中重倉持股數量最多的。不僅如此，在今年三季度，這兩家基金公司整體均對白云山大幅加倉，加倉數量分別達到了1434萬股和354萬股，加倉數量也在16家基金公司中位列前二。而從基金產品的具體持股情況來看，這兩家基金公司均出現了集中持股的情況。景順長城旗下的景順長城動力平衡、景順長城核心競爭力、景順長城內需增長、景順長城內需增長貳號、景順長城能源基建和景順長城品質投資在內的7只基金產品均重倉持有了白云山。而在大摩華鑫方面，包括大摩領先優勢在內的5只產品也均重倉白云山。假定持股數量不變的話，僅在16日當天，上述16家基金公司就浮虧了2.15億元，其中，景順長城和大摩華鑫的浮虧分別達到了8515萬元和3808萬元。龍虎數據榜顯示，12月16日的賣出金額前五名中，有四個是機構專用席位，共計賣出金額高達1.99億元。
　　不僅如此，WIND統計數據還顯示，自2013年以來，在乙肝疫苗故事的催化之下，白云山的融資融券余額不斷上升，從今年1月31日的1222萬元一路上升至12月13日的13.8億元，增長了112倍之多。在上述13.8億元的兩融余額中，融資余額達到了13.74億元，占比高達99.6%；融券余額則僅為561萬元。數據還顯示，自今年11月底以來，單日融資買入額有多個交易日超過一億元，復牌前的12月6日則達到了2.24億元之巨，按照12月6日32元左右的均價，這些資金已經悉數被套。更令投資者感到恐懼的是，在過去一段時間作為股價催化劑的乙肝疫苗前景存在疑問的前提下，白云山的估值下調到底有多大的空間實在難以判斷，甚至是否會上演類似昌九生化一樣的兩融“慘案”也不得而知。
　　不過，可能讓投資者略感欣慰的是，白云山的情況畢竟與當初的重慶啤酒有所不同——其估值基礎并不完全建立在疫苗成功與否上。數據顯示，今年前三季度，白云山實現營業收入132.05億元，同比增長54.93%；實現凈利潤7.28億元，同比增長28.58%。截至目前，白云山的市盈率(TTM)為45.18倍，并不離譜。
　　公開資料顯示，2013年廣州藥業吸收合并白云山A以來，在王老吉、乙肝疫苗的多個主題的輪流炒作中，白云山的股價節節走高，2013年以來截至停牌前的12月6日，累計上漲了65.65%，使得參與這場炒作的投資者獲益頗豐。而現在出現的乙肝疫苗的不確定前景，則使得高位接盤的投資者前景堪憂，投資者不禁要問一聲：到底是誰在背后制造主題、炒作推動白云山的股價上漲？