作為11月份單月漲幅高達36%的“牛股”，涌金系旗下上市券商國金證券自從宣布同互聯網巨頭騰訊的合作計劃以來，就已經被戴上了“互聯網金融”的光環。
在利好連出的背后，大量的融券余額、即將到來的限售股解禁，都給這家凈利潤規模和增速在19家上市券商中幾近墊底的券商帶來眾多的不確定性。
寵兒 “互聯網金融”光環閃耀
在互聯網金融光環之下，國金證券自11月份以來已經成為了資本市場的“寵兒”。11月1日至12月10日的28個交易日中，受IPO重啟、新三板、與騰訊合作等多項利好消息的刺激，國金證券累計上漲高達35.02%。
11月22日，國金證券公告稱，其同互聯網巨頭騰訊簽訂了為期兩年的《戰略合作協議》，將與騰訊網在網絡券商、在線理財、線下高端投資活動等方面展開全面合作。合作期間，騰訊將向其開放核心廣告資源，協助進行用戶流量導入，并進行證券在線開戶和交易，在線金融產品銷售等服務。在這起戰略合作中，國金證券僅需每年付出1800萬元的相關廣告宣傳費用。相比之下，自11月22日以來，國金證券的總市值增加了23億元，以3600萬元的區區費用計算，僅在市值上，這筆買賣做得實在劃算。
11月28日更有市場消息傳出，騰訊將出資10億元參股國金證券，盡管后來國金證券作出了澄清公告，稱該公司、控股股東、實際控制人未就騰訊入股國金證券的事宜與騰訊進行溝通洽談，并表示其與騰訊合作的具體業務和項目受到雙方行業監管政策、項目推進進度的影響，尚具有不確定性。但對于沉迷于“互聯網金融”概念的A股二級市場而言，“互聯網巨頭+券商”已經產生了足夠的想象空間，并且為國金證券目前高達77.4倍的市盈率(TTM)創造了基礎。
然而，券商月度財務數據顯示，2013年11月，國金證券實現營業收入9898.01萬元(母公司、未經審計、下同)，實現凈利潤1853.17萬元；2013年前11個月，國金證券實現營業收入13.15億元，實現凈利潤2.85億元。2012年前11個月，國金證券則實現營業收入13.33億元，實現凈利潤2.48億元。其營業收入和凈利潤增幅分別為-1.35%和14.9%，增幅并不明顯。而從今年前三季度19家上市券商的財務表現來看，國金證券前三季度實現凈利潤2.37億元，在19家上市券商中位列倒數第三；凈利潤同比增速為2.53%，僅高于栽倒在“8.16烏龍指”上的光大證券。也就是說，無論是從總利潤規模還是凈利潤增速來看，國金證券在上市券商當中都幾近墊底。
不僅如此，自宣布與騰訊達成戰略合作以來，各大券商研究報告也紛紛對國金證券大力吹捧。國泰君安預計，未來兩年國金證券成長性將遠超行業平均，公司經紀份額有望從0.72%增長至2.2%，集合理財份額有望從0.4%增長至2.5%，達到中型券商水平。除此之外，海通證券、中信建投、招商證券等多家券商也發布了研究報告，無一例外地看好國金證券這一“擁抱”互聯網的舉動。
中信建投研報說，國金證券與互聯網巨頭戰略合作對金融業有重大意義，如果是排他性合作的話，則意味著騰訊可能將國金證券作為其未來在互聯網金融領域的重要支點和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業務上的合作，未來可能延伸到更深層面(從阿里和天弘的案例中可以得出啟示)。
焦點 12億兩融賭局
與二級市場上的給力表現同步的是，自2013年11月份以來，國金證券的融資融券余額正在迅速上升，成為兩融市場的焦點所在。
WIND統計數據顯示，截至2013年12月9日，國金證券的融資融券余額為12.26億元，其中融資余額為6.11億元，融券余額則為6.15億元。從歷史數據來看，自今年11月1日以來，國金證券的融資融券余額不斷上升，正呈現一種對賭的態勢。其中，融券余額從11月1日的3.03億元迅速上升至12月9日的6.15億元，融資余額則從4.47億元上升至6.11億元，并且，在11月18日當天，其融券余額大幅增長了8600萬元之巨，達到了4.86億元，一舉超過4.55億元的融資余額。11月28日，國金證券融券余額大幅回落至6.10億元，規模小于融資的6.25億元，但隨后的12月2日，又開始迅速走高至6.21億元，再度超過6.09億元的融資余額。
值得注意的是，截至12月9日，國金證券的融券余額占其融資融券余額的比例已經達到了50.14%。相比之下，WIND統計數據顯示，在12月9日有記錄的713只兩融標的券種當中，這個比例位列第一，遠遠超出了其他標的。不僅如此，在這713只標的券種當中，有706只的融券占比低于10%。國金證券的這一融券比例，僅有華夏中小板ETF堪與之相比，后者融券占比為44.9%。也就是說，在目前所有兩融標的券種當中，國金證券是融資和融券的多空比例最為勢均力敵的標的券種，也是全市場唯一的一只融券余額超出融資余額的標的券種。就兩融的整體市場而言，截至12月9日當天，兩融總余額為3346.08億元，融券余額則為39.79億元，融券余額占兩融的比例僅為1.19%。國金證券的融券余額比例已經遠遠超出了這一數量級。
實際上，自今年借殼失敗的昌九生化7個跌停引發兩融“第一慘案”以來，作為杠桿工具，融資融券的威力得以初步顯現，其在一些個券中所蘊藏的風險也正在逐漸受到市場的普遍關注。
風險 49億元解禁窗口來臨
券商們的集體唱多和融券的大幅增長形成了鮮明的對比。在業內人士看來，盡管故事美好、前景光明，但國金證券卻在短期之內面臨著十分現實的風險——即將到來的12月20日，國金證券將迎來高達2.94億股的定向增發機構配售股份解禁，占解禁前總股本10億股的29.38%，解禁后總股本的22.71%。按照目前的收盤價格計算，此次解禁市值將高達49.3億元之巨。
市場甚至不乏猜測，此次國金證券接連出現利好消息甚至傳言，不排除機構借此抬高股價，為即將到來的解禁窗口埋下伏筆。2012年12月，國金證券向廣東恒健資本管理有限公司、摩根士丹利華鑫、江蘇瑞華投資控股集團有限公司、興業全球基金、華安基金、太平資產管理有限公司、中郵基金、廣東寶新能源投資有限公司和國華人壽保險股份有限公司在內的9家機構以10.21元/股的價格定向增發了2.93億股股份(即本次解禁股份)。而截至今年10月31日，國金證券的收盤價格為12.42元/股，對于上述9家機構而言，這個價格雖然有了一定的收益，但顯然并不能讓人感到滿意。但在短短一個月的時間后，在與騰訊合作利好刺激以及市場流言參股的助推之下，國金證券的目前股價雖然有所回落，但仍然達到了16.77元/股，按照這個價格，上述機構的收益將達到64.25%，獲利頗豐。
與此同時，國金證券與騰訊的此次合作，也再度將昔日在中國資本市場叱咤風云的涌金系拉回了公眾視野之內。目前，國金證券的第一大股東和第二大股東分別為長沙九芝堂(集團)有限公司和湖南涌金投資(控股)有限公司，持股比例分別為21.14%和12.29%，九芝堂集團的控股股東也是湖南涌金，國金證券的實際控制權仍然掌握在涌金系手中。自2008年魏東意外身亡以來，擅長資本運作的涌金系就已經逐步淡出了公眾的視野，國金證券的高管也大都經歷輪換，目前繼承了涌金集團股權的魏東遺孀陳金霞，也正是其背后的實際控制人。
魏東意外身亡后，市場就一直對國金證券的控股股東可能發生的變更保持了高度關注，有關國金證券大股東將易主的傳聞也曾經一度甚囂塵上。實際上，作為涌金系的重要成員，也是涌金系唯一控股的金融類上市公司，保持其對于國金證券的控股地位的重要性不言而喻——不管合作對象是誰。