開欄語：中國2020年前的政策路線圖《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》(以下簡稱《決定》)終于揭幕，并帶來了極度驚艷：幾乎學(xué)者呼吁的所有改革都得到了眷顧——IPO注冊制、民營銀行、土地改革、戶籍、農(nóng)民住宅等，就連國企改革也有重大理論創(chuàng)新。毫無疑問，可以預(yù)見未來的七年里，中國經(jīng)濟將進入再造階段。那么，和我們息息相關(guān)的股市、樓市、金融等領(lǐng)域會發(fā)生什么樣的變化？在這場改革盛宴中，我們又該如何尋找機會？對此，本報將根據(jù)《決定》中相關(guān)的內(nèi)容進行系列解讀報道。
　　股市的游戲規(guī)則將發(fā)生顛覆性改變——在目前新股發(fā)行審核制的情況下，一家企業(yè)能否成功上市，取決于證監(jiān)會的系列發(fā)審制度，而隨著三中全會《決定》“推進股票發(fā)行注冊制改革”的提出，今后，企業(yè)能否上市將由包括股民在內(nèi)的投資者來決定。隨著這一游戲規(guī)則的改變，目前股民最害怕的事情“新股三高”——“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”頑疾將得到根本治理，套用一位股民感嘆的話說，就是股市也將因此由“賭博”回歸到“投資”。
　　“目前，我國的新股發(fā)行制度實行的是審批制，由監(jiān)管部門對排隊IPO的企業(yè)進行‘優(yōu)中優(yōu)選’，這就使得IPO企業(yè)成為一種稀缺資源。” 武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新昨天對北京青年報記者表示，“舉個例子，現(xiàn)行新股發(fā)行審批制度下，如果有1000家企業(yè)都符合上市硬指標(biāo)條件，但因為監(jiān)管層的審核流程或?qū)κ袌龀惺芰Φ目紤]，企業(yè)必然要排隊上市，監(jiān)管層要優(yōu)中選優(yōu)，只能有小部分企業(yè)可以幸運通關(guān)。”他表示，上市企業(yè)少，投資者多，“僧多粥少”的情況下，新股發(fā)行“三高”即“高發(fā)行價”、“高發(fā)行市盈率”、“超高的募集資金”等頑疾就會久治不愈，不少股民炒股也因此成了“賭博”。
　　注冊制主要是指發(fā)行人申請發(fā)行股票時，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機構(gòu)申報。證券監(jiān)管機構(gòu)對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性和及時性作形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場來決定。只要證券發(fā)行人提供的材料不存在虛假、誤導(dǎo)或者遺漏，即使該證券沒有任何投資價值，監(jiān)管部門也無權(quán)干涉。企業(yè)能否成功發(fā)行，由包括股民、機構(gòu)在內(nèi)的投資者“用腳投票”決定。
　　從長期看，現(xiàn)行的審批制因效率過低易造成新股供給周期與需求周期的錯配，特別是在熊市周期之初，大量牛市后期申請上市的企業(yè)集中IPO，很容易導(dǎo)致股市嚴(yán)重失血，這也是A股市場始終大起大落的重要原因之一。而注冊制能讓企業(yè)自由地選擇上市時間和上市規(guī)模，最終能否成功上市，則交給投資者來投票，從這個角度說，A股IPO從審核制走向注冊制是大勢所趨，也是中國股市健康發(fā)展的必要轉(zhuǎn)型。
　　國外多個市場化程度比較高的資本市場運行情況證明，投資者炒新和新股發(fā)行“三高”很少會出現(xiàn)，即便短暫遭到爆炒，市場也會自動糾正對該股的誤判。美國社交網(wǎng)站臉譜是最好的例證，當(dāng)時上市時受到投資者熱烈追捧，成為美國歷史上規(guī)模最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO案例，但上市后投資者逐漸理性回歸，其價格曾一度大跌。
　　那么，此次提及的注冊制什么時候能落地？對此，海通證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，從核準(zhǔn)制到注冊制是一項重大改革，過渡有一定難度。而董登新認(rèn)為，只要法律層面跟得上，注冊制很快就能破題。但需要注意的是，即使實施了注冊制，也不意味著放開發(fā)行，市場上會涌現(xiàn)出大量的新股，因為注冊制下發(fā)行新股也需要滿足監(jiān)管要求以及交易所的上市條件。最重要的是，成熟市場是由投資者的情緒以及資金的流入流出決定了股票供給。