國債期貨上市，揭開中國期貨發展史的新篇章。綜合對宏觀經濟、國債現貨市場近期走勢及國債期貨其他相關因素的分析，我們認為，短期內國債收益率維持高位震蕩走勢的可能性大，國債價格則維持低位震蕩，預計國債期貨上市初期走勢偏空，方向性交易建議逢高做空。預計國債期貨首日開盤價位將處于94.120~94.178之間。

　　基本面抑制國債價格

　　今年6月份，債券市場經歷了“錢荒”事件。在后期一系列因素包括資金利率上漲、經濟復蘇、一級市場發行利率的走高、穩定的貨幣政策、利率債的供給大幅增加的影響下，10年期收益率從6月初的3.50%一路上升到超過4%的高位。從目前的走勢和對后市的分析來看，我們認為，中期影響利率的關鍵因素包括宏觀環境和貨幣政策依然沒有發生根本性變化，債市走熊的大背景仍舊未變。不過，市場過度悲觀情緒釋放后的調整以及收益率創新高后投資需求力量的重新出現，在未來的一段時間內將阻礙收益率持續上行，預計短期內國債大概率維持寬幅震蕩的走勢，不排除中長期利率水平再次挑戰前期新高的可能性。

　　國內經濟基本面轉好、通脹溫和反彈、美聯儲退出QE預期較強、國內銀行間資金偏緊等因素均抑制國債期貨價格。

　　通過對國債期貨可交割國債的現貨走勢分析以及上證5年期國債ETF的走勢進行分析，很明顯，近期中期國債價格整體上是偏弱運行。兼顧近日國債期貨仿真交易的走勢，我們預計國債期貨價格在9月上旬和中旬將偏弱運行，震蕩下跌的可能性較大。

　　首日平穩運行可能性大

　　從歷史經驗和流動性角度，我們認為國債期貨上市首日波動率將遠遠超過TF1312合約可交割國債現券0.27%的平均波動率，交易機會比較大。國債期貨上市初期，參與交易的主要是券商、私募基金、一般法人戶和個人投資者。券商和私募基金主要是以套利和對沖策略為主，而個人投資者則基本上進行國債期貨方向性交易。考慮到近日中期國債價格雖有下行的壓力，但是跌勢明顯趨緩，國債期貨上市首日波動可能不大，平穩運行可能性較大。對于國債期貨上市首日交易，我們建議策略如下：

　　開盤交易策略：基于中金所公布的掛盤基準價94.168元以及一籃子可交割券的無套利公允價格，我們預計國債期貨TF1312合約首日開盤價位很可能在94.120~94.178元之間，投資者可以此作為開盤建倉的參考價位。

　　日內交易策略：以開盤15分鐘TF1312成交量是否達到6000手作為首日成交是否足夠活躍的判斷標準，如果成交活躍，預計TF1312成交密集區間在93.658~94.316元，TF1403成交密集區間在93.770~94.428元;如果成交不活躍，預計TF1312成交密集區間在93.130~94.542元，TF1403成交密集區間在93.242~94.656元。日內交易投資者可在期貨價格靠近區間上沿或者偏離區間上沿較遠時做空。

　　隔夜交易策略：上市首日一般不建議隔夜持倉，如果隔夜交易，建議持有TF1312空頭且持倉均價不低于94.208元。

　　期現套利策略：我們給出交易成本從0.08~0.15點(每點=100萬/100=1萬元)TF1312、TF1403、TF1406無套利區間上下沿，當期貨合約的實際價格低于無套利區間下沿時，可進行買入期貨賣出現貨的反向套利;當期貨合約的實際價格高于無套利區間上沿時，可進行買入現貨賣出期貨的正向套利。

　　跨期套利策略：我們給出交易成本從0.004~0.01點(每點=100萬/100=1萬元)的跨期套利區間上下沿，當近月合約價格減去遠月合約價格低于跨期套利區間下沿，可進行買近月賣遠月的牛市套利，當近月合約價格減去遠月合約價格高于跨期套利區間上沿，可進行賣近月買遠月的熊市套利。