經(jīng)濟(jì)或“海鷗型”復(fù)蘇
中國(guó)證券報(bào)：7月以來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)回升，經(jīng)濟(jì)改善的持續(xù)性和力度預(yù)計(jì)如何？
魏穎捷：市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下限已經(jīng)逐步達(dá)成共識(shí)，但對(duì)于是否回暖仍持保守態(tài)度，主要因?yàn)闆](méi)有找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)以及數(shù)據(jù)回升力度有限。考慮到貨幣增量投放的邊際效應(yīng)接近于零，依靠貨幣投放刺激經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的模式將不會(huì)重現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)改善更多依靠改革紅利和結(jié)構(gòu)改革，會(huì)很艱難甚至不斷反復(fù)，2008年底那種V型反彈不會(huì)再現(xiàn)，更多是以“海鷗型”的節(jié)奏復(fù)蘇。在此過(guò)程中，不排除市場(chǎng)會(huì)再次懷疑改善的力度。但市場(chǎng)低估了改革紅利，上海自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)推進(jìn)速度之快充分明示了決策層在改革路徑上的決心，意義比肩第一輪以開(kāi)放促改革的深圳特區(qū)，是機(jī)制和體制的全面創(chuàng)新和升級(jí)。從這個(gè)層面理解，經(jīng)濟(jì)改善更多是從“質(zhì)”上，而非“量”上。
劉佳章：伴隨著政策的輕微松動(dòng)以及補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)作的出現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始改善，但不能忽視的是，經(jīng)濟(jì)體有自我收縮或擴(kuò)張的規(guī)律性特征，由于未來(lái)有地產(chǎn)與地方債務(wù)問(wèn)題限制政策松動(dòng)的空間與力度，當(dāng)前很小、很細(xì)微的政策松動(dòng)很難改變經(jīng)濟(jì)減弱的大趨勢(shì)。換言之經(jīng)濟(jì)收縮的客觀規(guī)律很難由小打小鬧的政策來(lái)改變，短期經(jīng)濟(jì)示好并未弱化經(jīng)濟(jì)的通縮預(yù)期，因此三、四季度經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的壓力依然會(huì)較大。
9月A股震蕩概率大
中國(guó)證券報(bào)：展望9月，A股市場(chǎng)面臨怎樣的宏觀環(huán)境？將如何運(yùn)行？
黃琳：9月份宏觀經(jīng)濟(jì)基本面雖然有企穩(wěn)回升跡象，但政策面的刺激可能相比7月與8月略遜一籌。由于十八屆三中全會(huì)延后至11月份，9月份新政策發(fā)布力度可能有所減弱。9月A股影響因素主要有：一是產(chǎn)能過(guò)剩影響了短周期庫(kù)存回補(bǔ)的力度與穩(wěn)定性，經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)于股市的作用在于托底；二是7、8月份密集出臺(tái)政策，對(duì)市場(chǎng)影響的邊際效應(yīng)正在減弱；三是美國(guó)QE退出加上我國(guó)央行維持中性偏緊的貨幣政策，對(duì)資金價(jià)格將產(chǎn)生負(fù)面影響；四是產(chǎn)業(yè)資本減持也使市場(chǎng)承壓。因此，9月份A股市場(chǎng)走勢(shì)可能仍然延續(xù)8月的盤整行情。
劉佳章：9月，市場(chǎng)投資者普遍關(guān)注的會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)QE退出的動(dòng)作及流動(dòng)性層面會(huì)否出現(xiàn)類似6月的“錢荒”現(xiàn)象。美國(guó)退出QE并不是影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的決定性因素，只是某種觸發(fā)條件而已，或者說(shuō)更多的是投資者心理上的影響大于實(shí)際影響，事實(shí)上我國(guó)當(dāng)前流動(dòng)性的壓力是內(nèi)生性的，源于地方債務(wù)約束、經(jīng)常賬盈余收窄、中長(zhǎng)期生產(chǎn)率衰減這一邏輯線索。故而9月份，最需關(guān)注的恰恰是經(jīng)歷過(guò)短期的9月補(bǔ)庫(kù)存旺季后，如果廠商發(fā)現(xiàn)旺季受需求不振及過(guò)剩產(chǎn)能影響而提不了價(jià)，那么有可能重回去庫(kù)存周期之中。屆時(shí)市場(chǎng)情緒的反彈對(duì)A股市場(chǎng)影響可能沖擊更為強(qiáng)烈，9月A股市場(chǎng)繼續(xù)維持當(dāng)前震蕩格局的概率依然較大。
QE退出更多為心理沖擊
中國(guó)證券報(bào)：9月QE退出成最大擾動(dòng)因素，熱錢流出對(duì)A股的影響究竟如何？
黃琳：QE退出對(duì)A股影響弱于新興市場(chǎng)。理由有二，一是中國(guó)有龐大的外匯儲(chǔ)備和嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制，熱錢外流對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)帶來(lái)太大沖擊；二是A股市場(chǎng)的走勢(shì)更多取決于政策取向及經(jīng)濟(jì)基本面狀況，近期出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)微刺激措施，提振了市場(chǎng)信心，7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)良性組合。但是，QE退出預(yù)期導(dǎo)致熱錢流出，將影響我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)，進(jìn)而提高資金成本，從而對(duì)A股中期估值帶來(lái)一定壓制。
魏穎捷：其實(shí)QE退出對(duì)A股的沖擊在6月底錢荒的時(shí)候已經(jīng)充分釋放，當(dāng)時(shí)A股的暴跌一方面是對(duì)于銀行間“錢荒”的擔(dān)憂，另一方面則是6月外匯占款明顯下降所引發(fā)的熱錢外流擔(dān)憂。美元指數(shù)可以視為QE退出的晴雨表，7月初美元指數(shù)創(chuàng)出階段新高，也對(duì)應(yīng)著全球?qū)τ?/SPAN>QE的擔(dān)憂情緒達(dá)到頂峰。
從近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)的形勢(shì)看，QE退出不會(huì)疾風(fēng)暴雨，而是小步削減。7月以來(lái)美元指數(shù)單邊回落，顯示市場(chǎng)對(duì)于QE退出已經(jīng)有所消化，其負(fù)面效應(yīng)的邊際效應(yīng)開(kāi)始遞減。若加上全球經(jīng)濟(jì)呈溫和改善跡象，一定程度降低了QE退出對(duì)新興市場(chǎng)的壓力。
對(duì)于中國(guó)而言，沖擊更多集中于心理層面，一者中期補(bǔ)庫(kù)存對(duì)于經(jīng)濟(jì)有一定拉動(dòng)作用，這點(diǎn)對(duì)于周期股有估值修復(fù)的作用；二者我國(guó)對(duì)資本賬戶進(jìn)行管制，并且外匯儲(chǔ)備和外債規(guī)模龐大，熱錢爆發(fā)式外流很難出現(xiàn)。之前受打壓的周期股估值在悲觀預(yù)期集中釋放和補(bǔ)庫(kù)存周期重啟的帶動(dòng)下，更可能出現(xiàn)階段性的估值修復(fù)，而非壓制。
劉佳章：自美聯(lián)儲(chǔ)推出QE以來(lái)，全球進(jìn)入到了一種“套息交易”時(shí)代，即大量的廉價(jià)資金進(jìn)入到新興市場(chǎng)，也帶動(dòng)了新興市場(chǎng)出現(xiàn)了繁榮，在此過(guò)程中，不少國(guó)家也增加了消費(fèi)及外債，新興經(jīng)濟(jì)體中出現(xiàn)了高借貸、高外貿(mào)赤字和高財(cái)政赤字現(xiàn)象。因而一旦出現(xiàn)美元上漲、熱錢斷流，這些國(guó)家就會(huì)出現(xiàn)國(guó)際收支惡化，并觸發(fā)資金恐慌性外流，全球套息交易環(huán)境發(fā)生改變，新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家資本市場(chǎng)也必然反映這一趨勢(shì)。
從我國(guó)目前的應(yīng)對(duì)策略來(lái)看，近期人民幣兌美元匯率相比其他新興經(jīng)濟(jì)體維持了強(qiáng)勢(shì)，這在一定程度上確保了未來(lái)一段時(shí)間我國(guó)國(guó)際收支不致惡化。短期A股市場(chǎng)受全球套息交易變化影響不大，QE退出的影響更多是投資者預(yù)期或情緒上的，但中長(zhǎng)期來(lái)看QE退出所造成的熱錢流出以及國(guó)際收支的變化，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)形成一定壓力。
沿政策主線把握熱點(diǎn)
中國(guó)證券報(bào)：本周創(chuàng)業(yè)板(355.00,0.000,0.00%)指(1185.14,-41.150,-3.36%)數(shù)創(chuàng)出歷史新高后回落，是否啟動(dòng)調(diào)整之旅？對(duì)于投資者而言，當(dāng)前應(yīng)把握哪些熱點(diǎn)？
黃琳：從創(chuàng)業(yè)板指數(shù)技術(shù)走勢(shì)來(lái)看，強(qiáng)勢(shì)特征較為明顯。但與5、6月份創(chuàng)業(yè)板個(gè)股普漲不同，7月以后創(chuàng)業(yè)板個(gè)股出現(xiàn)明顯分化，而前期強(qiáng)勢(shì)個(gè)股的滯漲或回調(diào)表明創(chuàng)業(yè)板已初露調(diào)整跡象。鑒于行業(yè)屬性以及政策利好在中期不會(huì)有太大變化，因此創(chuàng)業(yè)板仍然值得關(guān)注，只是短期內(nèi)需要提防市場(chǎng)面、資金面以及投資者情緒對(duì)于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的負(fù)面影響。
對(duì)于投資者而言，市場(chǎng)熱點(diǎn)更多集中于政策驅(qū)動(dòng)型的事件性機(jī)會(huì)，因此需要重點(diǎn)關(guān)注政策面。短期來(lái)看，建議重點(diǎn)關(guān)注上海自貿(mào)區(qū)相關(guān)概念個(gè)股，但對(duì)上海自貿(mào)區(qū)的炒作已呈現(xiàn)擴(kuò)散態(tài)勢(shì)，在強(qiáng)勢(shì)個(gè)股繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)的背景下，相關(guān)個(gè)股上漲應(yīng)該仍能延續(xù)。另外，敘利亞危機(jī)可能會(huì)誘發(fā)國(guó)際大宗商品(2947.96,-48.850,-1.63%)以及黃金價(jià)格的上漲，相關(guān)個(gè)股也會(huì)迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
魏穎捷：創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)出歷史新高后可能會(huì)改變一大批看空資金的預(yù)期，但有個(gè)信號(hào)不容忽視，即在創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲了一倍的同時(shí)，上半年創(chuàng)業(yè)板利潤(rùn)增長(zhǎng)只有1.6%，數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)季度被證偽，甚至低于7月工業(yè)利潤(rùn)復(fù)蘇的速度。創(chuàng)業(yè)板的中國(guó)夢(mèng)與1999年的互聯(lián)網(wǎng)熱很像，只有當(dāng)所有人都認(rèn)同市夢(mèng)率的合理時(shí)，才是中期拐點(diǎn)。雖然這個(gè)時(shí)點(diǎn)不好把握，但目前機(jī)構(gòu)對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的配置比例創(chuàng)出新高、大盤股和小盤股的估值差創(chuàng)出歷史新高，至少是個(gè)警戒的信號(hào)。不可否認(rèn)創(chuàng)業(yè)板會(huì)誕生tenbagger（幾年內(nèi)能漲10倍的股票），但目前這種比例還很小。上半年匯金增持ETF，加之周期底的出現(xiàn)，周期股的價(jià)值已經(jīng)出現(xiàn)，黃金、軍工、地產(chǎn)這些大品種處于臨界前夜。投機(jī)方面，3年前根據(jù)政策走向“炒地圖”的模式短期再現(xiàn)，海西、海南、前海、新疆等區(qū)域的公司可留意。