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    1. 李嘉誠售百佳 或因港地產(chǎn)業(yè)務(wù)收縮
      2013-08-15   作者:靳書陽  來源:證券時報(bào)
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        近期,華人首富李嘉誠為旗下創(chuàng)立了40年的百佳超市尋找買家,已設(shè)定8月16日為第一回合競購截止日,其估值最高達(dá)40億美元。雖然百佳超市的毛利率偏低是導(dǎo)致其被出售的重要原因,但長江實(shí)業(yè)在香港地產(chǎn)業(yè)務(wù)的收縮或許也是其被出售的重要推手。
        公開資料顯示,百佳為香港第二大連鎖超市,市場占有率達(dá)33.1%,270家門店位于香港,中國內(nèi)地的門店數(shù)量只有56家。百佳大股東和記黃埔的年報(bào)顯示,2012年百佳超市毛利率不到3%,尚不及內(nèi)地銀行一年定期存款利率。
        長期以來,百貨超市毛利率不高,是一個行業(yè)普遍現(xiàn)象,并非百佳獨(dú)有。為何李嘉誠要在經(jīng)營40年之后才出售?
        連鎖超市的盈利模式并不依賴商品的買賣差價。通常,大賣場、百貨公司等渠道商會向供應(yīng)商收取“通道費(fèi)”(包括陳列費(fèi)、條碼費(fèi)、節(jié)慶費(fèi)等),一個品類商品的年收費(fèi)可高達(dá)數(shù)百萬元甚至上千萬元。
        此外,更重要的盈利模式在于,百貨超市憑借龐大的銷量,在下游供貨商面前具有強(qiáng)勢地位,可以拉長給付供應(yīng)商的賬期,短則1月,長達(dá)數(shù)月,中間沉淀的資金流再用作其他投資,包括開店。周而復(fù)始,通過不斷擴(kuò)大的營業(yè)收入獲取更多的無息借款用于其他資金密集但回報(bào)率較高的投資,這種盈利模式被業(yè)內(nèi)稱為類金融模式。
        假設(shè)連鎖超市集團(tuán)一年的營業(yè)收入為200億,付款賬期為三個月,那么,這家連鎖超市集團(tuán)每年滯留在手上的現(xiàn)金就有近50億元,這相當(dāng)于一筆數(shù)額甚巨的無息貸款。如果大股東旗下還有地產(chǎn)、能源等資金需求大,回款周期長,但回報(bào)率較高的業(yè)務(wù),就可以將這部分資金投入到上述高回報(bào)領(lǐng)域。
        如此一來,經(jīng)營超市相當(dāng)于自己開了一個現(xiàn)金銀行,且不用支付利息。而數(shù)據(jù)顯示,最近幾年來,百佳每年的營業(yè)收入均超過200億港元。
        其實(shí),內(nèi)地的家電賣場也是這種類金融運(yùn)行模式,國美電器就是典型代表。在家電連鎖賣場高速發(fā)展的2005~2010年間,國美電器的平均應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)130天,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出蘇寧電器的85天。
        強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢使得國美電器能夠通過占款的方式獲得廉價的資金,低成本的融資支持使得國美電器得以高速擴(kuò)張,而國美電器的高速擴(kuò)張帶來的銷售提升又使得供應(yīng)商愿意為國美電器輸血。
        而在2005~2010年間,由于內(nèi)地同樣處于資產(chǎn)價格飆升的景氣周期,國美集團(tuán)旗下的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也在國美電器低成本資金的支持下高速擴(kuò)張。用現(xiàn)金流充沛但利潤率不高的業(yè)務(wù),輸血回款周期長但回報(bào)率較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù),這是類金融型企業(yè)較為普遍的盈利模式。
        近1年多來,李嘉誠在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)停滯不前。長江實(shí)業(yè)最近一次在港拿地是在去年11月,以29.01億港元奪得馬鞍山落禾沙一幅住宅用地。2013年上半年,長江實(shí)業(yè)未在香港拍得任何地塊。今年上半年,長江實(shí)業(yè)物業(yè)銷售收益同比大減37%,降至38.3億港元。
        由于超市業(yè)務(wù)需要付出極大的人力成本以及租金成本,而長江實(shí)業(yè)在香港的地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步式微,在超市競爭愈演愈烈的環(huán)境下,百佳超市這個資產(chǎn)收益率較低的現(xiàn)金奶牛,對李嘉誠來說已然成為雞肋。
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