編者按
　　6月19日召開的國務院常務會議指出：“優化金融資源配置，用好增量，盤活存量”；7月4日召開的國務院常務會議提出“要進一步盤活存量，把閑置、沉淀的財政資金用好”。至此，盤活兩個存量成為財經界關注的熱點。盤活存量的實質是什么？如何盤活財政存量和貨幣存量？本報今日起開辟“盤活兩個存量”筆談專欄，邀請這方面的專家發表觀點，敬請關注。

    近一時期以來，圍繞盤活財政金融資產存量，降低債務水平、降低杠桿率，優化資本結構，中國正在尋找經濟體制改革攻堅克難的突破口，特別是金融支持實體經濟發展的“金十條”的出臺讓“存量改革”路線正式浮出水面。
　　“金十條”明確將采取十項措施“盤活存量”，把“好鋼用在刀刃上”，這凸顯出中國高層要扭轉資源錯配的決心。不過，要想扭轉資源錯配的局面必須先找到資源錯配和資本效率下降的根本原因。2008年金融危機以來，“4萬億”刺激經濟增長計劃衍生出來28萬億的投資存量。在投資擴張的推動下，對資金有饑渴癥的地方政府通過表外貸款、銀行間債務融資等形式與其對接，大量資金流向了地方融資平臺、房地產貸款，不僅導致了投資效率和資源配置效率的大幅降低，也導致了包括政府、居民、企業以及金融機構在內的所有部門負債率大幅上升，資產負債表出現明顯惡化。
　　今年以來，在實體經濟下滑，以及債務率飆升的背景下，大量資金更是在金融體系內空轉。根據央行金融統計數據，2013年一季度表外融資增加2.02萬億元，同比多1.33萬億元，占同期社會融資規模的32.8%。不斷攀升的社會融資總量以及表外融資、債券融資的大幅增長，與持續下行的經濟增速和宏觀經濟產出形成了極大的反差和背離，釋放出來的貨幣并未進入實體經濟，而是在金融和虛擬經濟內自我循環，導致“金融空轉”之勢愈演愈烈，其中大量資金逐利房地產領域，因為房地產價格的持續攀升為資本提供了持續不斷的投資回報。
　　與此同時，各種類型的“監管套利”也不斷出現，企業從銀行貸款和債券市場獲得的資金以其他形式(如信托、委托貸款)被轉貸，導致資金量與經濟增長出現嚴重的不匹配。因此“糾正資源錯配、優化資本結構、提高資金效率”是“盤活存量”的重點與核心。
　　然而，“盤活存量”知易行難，“盤活存量”最大的難題在于如何把流向虛擬經濟領域，以及沉淀于不良資產及產能過剩領域的存量資產盤活。一方面，受地方政府平臺貸款質量波動、房地產貸款質量波動影響，部分銀行撥備壓力逐漸增大，資產質量波動反過來又影響銀行的利潤留存能力，在外部籌資環境不寬松的情況下，部分銀行短期內無法籌到必需的資本數額，加劇了潛在不良貸款的攀升。
　　另一方面，根據中國銀行業協會公布的數據，2012年，銀行業“兩高一剩”行業貸款余額為18675.39億元，占總貸款比重為2.87%。盡管“兩高一剩”貸款較以往已得到有效控制，但今年以來產能過剩進一步蔓延，不僅鋼鐵、水泥、汽車、紡織等傳統產業，就連風電設備、多晶硅等部分新興產業也出現了比較嚴重的“產能過剩”，銀行資產質量受產能過剩貸款拖累比較嚴重。由此，資金利用效率低進一步導致有效投資不足，削弱了中國經濟增長的活力。
　　存量能不能盤活根本取決于實體。近年來，由于要素紅利的減少，勞動力、土地價格上漲、人民幣升值，以及國際金融危機打破中國“大進大出”的發展模式，中國實體經濟的利潤率越來越薄，這也是大量資本之所以沉淀于地方融資平臺、房地產和影子銀行體系的深層次原因。因此，“盤活存量”不能只動金融不動實體，須加快不良資產清理，淘汰落后產能，在市場機制的倒逼下，加快企業技術和產品結構轉型升級的步伐，真正把“實業立國”上升到國家的戰略層面。只有實體經濟活了，金融資源錯配的局面才可能被扭轉，存量才可能真正被盤活。