“又漲了！”繼上周銀行間同業(yè)拆放利率（簡(jiǎn)稱ＳＨＩＢＯＲ）隔夜品種攀升至歷史高點(diǎn)后，本周在央行繼續(xù)發(fā)行央票回收流動(dòng)性的信號(hào)催動(dòng)下，資金利率再度飆漲。
盡管業(yè)界對(duì)“降準(zhǔn)”的呼聲此起彼伏，但就目前來(lái)看，管理層短期內(nèi)并無(wú)放松之意。在市場(chǎng)預(yù)期復(fù)雜、趨勢(shì)尚未明朗的背景下，或許“以靜制動(dòng)”不失為較好的選擇。
資金利率居高不下
“銀行間前臺(tái)交易延遲到１７點(diǎn)收盤(pán)，又是一個(gè)加班日！”多位一線交易員無(wú)奈地表示，“錢(qián)荒”仍在繼續(xù)，臨近閉市機(jī)構(gòu)資金仍有缺口的情況更是屢見(jiàn)不鮮。
來(lái)自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，截至６月１９日，銀行間隔夜、１周、２周品種ＳＨＩＢＯＲ利率繼續(xù)大幅度飆升，分別上漲 ２０６．４０ＢＰ、１３７．２０ＢＰ、２１２．９０ＢＰ，行至７．６６００％、８．０７５０％、７．８３９０％。
與此同時(shí)，銀行間隔夜、７天、１４天回購(gòu)利率同樣漲幅驚人，分別較前一交易日大漲２１６．９ＢＰ、１３９．５ＢＰ、１６３．３ＢＰ，升至７．８３４％、８．２４５％、７．８４５％。
“本周，央行在市場(chǎng)資金面極度‘干渴’的情況下，依然進(jìn)行了央票發(fā)行的操作，個(gè)人認(rèn)為這是管理層對(duì)收緊流動(dòng)性的再一次表態(tài)。”順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅在接受記者采訪時(shí)指出，“７月份資金面可能繼續(xù)趨緊。而近期央行在公開(kāi)市場(chǎng)的操作對(duì)判斷未來(lái)貨幣政策走向比較關(guān)鍵。”
在申萬(wàn)證券分析師屈慶看來(lái)，如果后期央行維持不放松的態(tài)度，則下半年資金緊張將成為趨勢(shì)。
不少業(yè)內(nèi)專家判斷，在目前去庫(kù)存、壓產(chǎn)能、去杠桿的大背景下，下半年宏觀政策基調(diào)仍會(huì)是中性稍偏緊，不會(huì)輕易釋放出寬松的信號(hào)。
市場(chǎng)“降準(zhǔn)”預(yù)期落空
值得一提的是，雖然近期有關(guān)“央行最快將在１９日降準(zhǔn)，以向市場(chǎng)輸血，舒緩流動(dòng)性緊張問(wèn)題”的傳言在市場(chǎng)中“瘋傳”，但接受記者采訪的商行交易員均認(rèn)為，現(xiàn)階段的可能性十分有限。
摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱，短期內(nèi)貨幣政策不大可能進(jìn)一步放松，因?yàn)橐患径蓉泿殴⿷?yīng)增速較高，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的滯后影響尚需觀察，而且流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可能不如以往。換言之，貨幣寬松可能無(wú)法有效地解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委則認(rèn)為，高利率狀況已持續(xù)數(shù)周，而央行未使用ＳＬＯ，并且本周重啟央票發(fā)行。央行已清楚地表明不愿釋放流動(dòng)性的立場(chǎng)。
“顯然，短期內(nèi)管理層更傾向于‘以靜制動(dòng)’，以觀察市場(chǎng)為主。”宋球紅稱。
政策抉擇面臨兩難
就目前來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)的背景仍是企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，債務(wù)負(fù)擔(dān)不斷上升，財(cái)務(wù)成本居高不下，多個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。而金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀是套利行為盛行，債務(wù)展期和機(jī)構(gòu)配置房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格不斷上升，套息、套匯等等。
可見(jiàn)，央行若既要維持流動(dòng)性的相對(duì)寬松又要保證這些流動(dòng)性不會(huì)長(zhǎng)期滯留于金融市場(chǎng)有相當(dāng)大的難度。
“既要考慮到短期流動(dòng)性緊張和經(jīng)濟(jì)下滑的問(wèn)題，又要考慮到金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)化解和債務(wù)展期問(wèn)題，更要考慮推進(jìn)利率市場(chǎng)化和存款保險(xiǎn)制度等制度性的問(wèn)題。”東莞銀行金融市場(chǎng)部分析師陳龍指出，“我們認(rèn)為，央行在進(jìn)一步推出放松政策時(shí)需要全盤(pán)考慮各種利弊，因此，后續(xù)出臺(tái)組合政策的可能性較大。”
無(wú)疑，央行究竟是“以靜制動(dòng)”，還是“以動(dòng)制靜”，當(dāng)前依然面臨著兩難的抉擇。
部分業(yè)內(nèi)專家建議，借鑒國(guó)外的做法，未來(lái)央行可考慮增加公開(kāi)市場(chǎng)的操作頻率，以保持貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定。在一些西方國(guó)家，當(dāng)貨幣市場(chǎng)偏緊時(shí)，公開(kāi)市場(chǎng)操作可多達(dá)一天兩次，而我國(guó)目前一周只有兩次。