“三年內，我有信心將周大福[微博]的營業額整體翻一番。”這是周大福集團主席鄭家純一年前對投資者的承諾。

　　“無可否認，2011-2012財年的基數太高，受到內地消費氣氛偏淡，周大福不可能每年實現70%以上的高增長，3年翻一番或是6年翻兩番都只是中長期目標，得看平均數，聚焦一年的得失并不公平。”這是鄭家純今天的“辯詞”。

　　作為鄭裕彤退休后交出的首份成績單，周大福業績全線下滑。股東應占溢利55億港元，同比下降13.2%，整體同店銷售下跌3.3%；扣除黃金(1364.90,-2.00,-0.15%)對沖未實現的合約盈利，毛利率和經營利潤率分別錄得0.3和1.8個百分點下滑，主要因為高價珠寶銷售放緩。

　　匯豐銀行分析，周大福在同業中最高的金價對沖覆蓋，可最大程度避免金價暴跌對存貨成本的減值影響，加上黃金銷量飆升，今年純利看升32%，但毛利率或繼續受壓。

　　“內地神話”褪色

　　2012年2月，86歲的世界珠寶大王鄭裕彤二度退休，長子鄭家純接班。隨后公布的全年業績堪稱“內地神話”，純利飆升79.23%至63億港元；加上內地游客在港澳使用銀聯卡消費獲得的人民幣收入，內地客戶收入占集團總收入的77.6%。

　　然而，今非昔比，今年經營數字大幅倒退。年報顯示，內地同店銷售同比下跌3%，去年同期，增速達到驚人的48.4%。對比新店擴張速度，去年內地新開269家，今年新開209店，基本相若，可見銷售額大幅下滑。

　　集團財務董事鄭炳熙解釋說：“內地銷售放緩主要由于整個零售業消費意欲薄弱，以及批發業務，特別是高檔珠寶首飾銷售放緩。內地打擊三公消費對名貴禮品消費有負面影響。但集團預期，城鎮化會帶動內地次發達地區的銷售增長，會繼續擴張。”

　　鄭家純補充，今年計劃在三線甚至四線城市加開零售店鋪，計劃下一財年將分店總數增加至超過2000間，同比增幅目標為16%-17%；配合7%-8%的銷售額增長，今年銷售收入有望恢復20%以上的增幅。匯豐銀行珠寶零售分析師Lina Yan在最新報告中分析，周大福已經度過了最困難的時候，同店銷售從去年12月起見底回升。作為4、5月黃金搶購潮的最大贏家，純利有望在低基數效應下按年跳升32%，相比2012財年則上升8%。

　　“中國大媽”救命

　　“從某種程度上來說，周大福是此輪金價暴跌的贏家。對沖高覆蓋避免成本損失，‘中國大媽’的搶金狂潮則大大刺激了同店銷售。”Lina Yan對本報表示，目前的下行風險主要在于過于火爆的黃金銷售會否擠占更高利潤率的珠寶銷售。據悉，周大福黃金銷售的毛利率介乎15%-18%，珠寶銷售則高達40%。

　　周大福董事總經理黃紹基透露，金價在4月跌至1320美元后，的確帶動了黃金類飾品的消費，連續2個月出現較快的按年增長，具體增幅將在3周后的首季報中公布。“金價大跌為集團帶來了意外之喜，期內高檔珠寶銷售并沒有出現下滑。金價持續波動，利好內地黃金飾品的零售增長，集團也會定期審視金價對沖的比例，暫時維持70%。”

　　他說：“金價大跌為集團帶來了意外之喜，期內高檔珠寶銷售并沒有出現下滑。金價持續波動，利好內地黃金飾品的零售增長，集團也會定期審視金價對沖的比例，暫時維持70%。”

　　記者了解到，周大福是所有同業中對金價對沖覆蓋最廣的珠寶商，多達七成存貨受到對沖工具保護。簡單來說，金價每下跌1%，存貨成本只會增加0.3%；競爭對手六福珠寶只有約20%的黃金存貨得到對沖。

　　基金經理黃國英介紹，金鋪的生意模式是賺取差價和附加值，并非炒金，需維持一定的存貨作營運之用。由于會計準則采用先進先出，計算成本時會用早期的進貨價；當金價大跌，對當年盈利的確有影響，可同時手上的存貨越換越便宜。他日若金價回升，將一次性釋放積攢多時的盈利儲備。“除非金價一蹶不振，珠寶商或需計算一次性賬面損失，計算存貨與現貨價差，最多可抵消半年的盈利。”

　　綜合來看，金價疲弱影響短期數據，但埋藏在資產負債表上的盈利儲備也會相應上升。