5月的A股可謂多事之秋，無論是IPO重新開閘的傳聞，還是多家投行暫停保薦業務、上海家化的內斗風波、券商創新大會的風險控制等，都制約了趨勢性行情的繼續演繹。創業板時隔兩年再次站上千點大關，但更多的是估值泡沫，其背后更多是存量資金預期炒作后的隱憂。所謂盛極而衰、物極必反，雖然創業板中會誕生“tenbagger”，但缺乏實質業績支撐的預期炒作不會持久，低估值與高估值之間博弈的拐點正在臨近。

　　資金博弈出的“中國夢”或暫告一段落

　　近期盤面上走牛的文化傳媒、3D打印、數字娛樂、生物基因等創業板概念股很大程度得益于結構轉型對于新興產業的預期，這種預期與三年前七大戰略新興產業的炒作極為相似。目前創業板的靜態估值已經接近50倍，相對于主板的溢價接近3.5倍，幾乎達到一個歷史巔峰水平。
　　三年前，創業板與主板市場溢價水平見頂時，其業績增速超過30%，而去年底創業板的業績卻同比回落8%。不難看出，二季度以來，創業板的上漲很大程度得益于市場預期以及經濟數據疲軟下的資金博弈。在經濟復蘇顯現疲態的背景下，以周期股為主的主板市場雖然估值低廉，但卻缺乏盈利向上的預期及催化劑，處于上下兩難的境地。相比之下，創業板等小盤股恰恰切合了“中國夢”的詮釋，全新的業態及盈利模式甚至是前所未有的想象空間，都是其股價短期異動的導火索。
　　市場格局在變、外部環境和政策導向也在變，然而A股歷來有的炒作之風卻沒有改變。正如20世紀末對科技股、網絡概念股進行的集中炒作一樣，現在對于文化傳媒、數字傳媒等概念的炒作邏輯與14年前無明顯差異：挖掘主題——尋找政策支撐——構筑高成長預期——資金集中炒作的模式基本類似。
　　不同的是，全流通后產業資本對這種估值泡沫的敏感度給投資者提供了一個更客觀的參考。5月份的前半個月，產業資本在中小板和創業板的億元級別減持陡增，特銳德、海康威視、聯發股份、杰瑞股份、碧水源、數碼視訊、樂視網、遠光軟件、掌趣科技等個股減持額度都超過1億元。其中海康威視和掌趣科技的減持額度分別高達4.32億元和3.41億元。仔細分析上述公司，行業屬性基本就是近期最熱門的數字科技、綠色環保等。產業資本在股價大幅上漲后選擇重磅減持，至少說明股價相比業績和公司實際的盈利走得太快，偏離了價值軌道。
　　畢竟，創業板中真正能夠不斷做大從黑馬變成白馬的公司不會很多，而概念股集中升天、補漲后，接下來無疑是長期的價值回歸之路，三年前漢王科技、海普瑞的案例還歷歷在目。相比業績，預期和概念來得快、去得也快，并且會隨著炒作時間邊際效應遞減。眼下，市場所面對的是創業板針對主板的溢價創出新高、業績增速創出新低、估值和平均股價接近歷史高位，而相關上市公司所處的微觀環境仍處于掙扎階段，僅僅依靠預期和憧憬的故事也自然進入尾聲。

　　主板已度過最艱難的時候

　　相比創業板的瘋狂，以權重股為代表的主板市場無疑是經濟復蘇疲軟的最大受害者。貨幣政策由寬松逐步回歸中性，經濟數據更是低于預期。4月份，工業增加值同比增長9.3%，已然回落至個位數，以工業用電量和鐵路貨運量為核心構成的“克強指數”出現隱憂；社會消費品零售總額與扣除價格因素同比增長11.8%，1-4月增速仍較去四季度出現大幅回落；而債務總額卻較2008年底翻倍。
　　在經濟數據低于預期的背后，市場所預期的政策放松卻并未兌現；相反，李克強總理提出靠刺激政策、政府直接投資的空間已不大，必須依靠市場機制。如果過多地依靠政府主導和政策拉動來刺激增長，不僅難以為繼，甚至還會產生新的矛盾和風險。高層的講話基本封殺了啟動投資刺激經濟的傳統途徑。相比過去幾年，至少今后一段時間的經濟疲弱需要市場和企業自己去“熬”。
　　從上述幾點來看，資金對于主板的擔憂和避而遠之無可厚非。此外，美聯儲籌劃量化寬松“退出路線圖”使得美元指數連續大漲，對大宗商品造成“殺傷”，對于資源類占比較大的主板市場無疑是雪上加霜。
　　而最悲觀的時候，往往也是市場拐點最容易產生的時候。雖然傳統行業在新周期中受到擠壓、盈利下滑在所難免，但在行業景氣下滑的背景下，過剩產能的淘汰、低于重置價格的收購兼并對于處于行業龍頭地位的上市公司而言并非利空。2011年底以來，草甘膦龍頭江山股份最大漲幅超過5倍，之前草甘膦是一個集中度低、技術壁壘低的雙低行業，供大于求造成產品價格暴跌，當時草甘膦被視為一個典型的夕陽行業，看不到任何出路。但經過兩年的產能淘汰和重新洗牌，今年一季度草甘膦甚至出現供不應求的局面。從股價來看，江山股份的起漲點恰恰是業績最差的2012年二季度。今年一個典型的例子就是汽車行業，產能過剩、擁堵和空氣污染是過去兩年縈繞行業的夢魘。而今年隨著公車采購采用自主品牌的落實，相關自主品牌相關的車企股價連續飆漲。在大環境最差的時候，夕陽行業未必就沒有機會，而目前主板中看似積弱難返的公司中，不排除會重演汽車、草甘膦盈利復蘇的一幕。