貨幣政策難以大幅放松
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“透視經濟迷局”系列時評之三
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2013-05-08 作者:劉振冬 來源:經濟參考報
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觀察年初以來的經濟金融形勢,我們可以看到,超預期的信貸投放和略低于預期的GDP增長并存。這一方面說明外需形勢惡化,也顯示經歷了幾輪刺激以后,投資拉動和貨幣拉動的增長模式效率在衰減。 統計數據顯示,一季度,GDP增長7.7%,這一水平較去年底的7.8%有所回落。3月末,M2同比增長15.7%,遠超年初制定的13%的預期控制目標。一季度,人民幣貸款新增2.75萬億元,如果以全年新增貸款8.5萬億至9萬億元估算,按照“季不過三,月不過四”的不成文要求,一季度的新增貸款規模已經超過了9萬億元的30%。 隨著一季度GDP數據的發布以及其后4月匯豐PMI的大幅回落,市場再度傳出貨幣政策放松的呼聲。但是,當前的宏觀經濟形勢并不適合重回刺激政策。今年,貨幣政策穩健的內涵更加偏重于“穩”,適度約束信貸擴張,微調資金供給,維持市場利率在一個較低水平。同時,還要通過供給改革提高金融效率,把資金更多地引導到實體經濟部門,尤其是更有內生動力的民營經濟部門。 當下的國內經濟形勢,是自主增長的動能疲弱,經濟結構嚴重失衡。在一季度的經濟增長中,除了房地產和基礎設施投資增長較快,其他經濟活動大多擴張乏力,外需也難以構成今年的亮點。 基礎設施投資主要由地方政府主導,并非市場行為,主要受數量調控制約,所以能夠隨著政策而膨脹,隨著貨幣信貸的放松而擴張。如果對政府投資沖動的抑制失效,那么潛在的通脹壓力將轉變為現實的通脹。在房地產領域,雖然調控目標始終未變,但市場主體的漲價預期也一直未變,近期各地地王頻現也顯示了開發商的樂觀心態。 也有專家認為,監管層應反思對投資拉動模式的態度。目前,全國固定資產投資與GDP比值已達70%,中西部達80%。未來如果保持20%的增速不變,4年后全國投資總額將超過GDP。 同時,在持續去庫存、去產能和去杠桿的壓力下,今年經濟的復蘇將是“慢節奏、有反復”。在此種狀態下,一時的經濟數據變化往往未必會具有很強的趨勢性,表現在經濟主體實感層面尤其如此。 面對這一形勢,雖然經濟增長的下行風險加大了貨幣政策朝著放松方向微調的壓力,但政策近期顯著放松的可能性很小。而且,政府高層對一季度的經濟增長放緩也有較高的容忍度。前期一些高層會議對一季度的判斷仍是“開局平穩”,對政策導向的描述則是“宏觀政策要穩住,微觀政策要放活,社會政策要托底”。這一描述被一些專家解讀為,如果宏觀經濟形勢不出現大變化,當前的宏觀政策就可以繼續“穩住”不做大的調整。 同時,現在的貨幣政策仍然受到房地產泡沫的制約。目前房地產的投資性需求還較大,降低基準利率無疑將刺激房價進一步上升的預期。中金公司的判斷是,除非有進一步的結構性調控政策來抑制房地產泡沫的擴張,貨幣政策年內難以大幅放松。 未來,貨幣政策的調整仍將主要體現為流動性的微調,央行在公開市場將進一步減少資金回籠,以便把銀行間市場利率維持在較低水平,這樣才能實現“穩信貸、寬資金、弱復蘇、低通脹”。
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