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    1. 華天酒店造城疾進(jìn) 復(fù)制售后租回涉利益輸送
      2013-04-25   作者:夏曉柏 彭立國  來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
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        盡管盈利連年下滑,華天酒店——A股唯一擁有6家自營五星級(jí)酒店的上市公司——卻頻頻涉房“重資產(chǎn)”疾進(jìn),絲毫沒有放慢擴(kuò)張步伐的跡象。
        4月20日華天酒店公告稱,公司控股子公司華天投資有限公司(下稱華天投資)擬與婁底城建投公司合資開發(fā)婁底華天城項(xiàng)目,這也是公司繼寧鄉(xiāng)灰湯華天城、張家界華天城、永州華天城之后的又一個(gè)酒店地產(chǎn)項(xiàng)目。
        但受房地產(chǎn)拖累,2010年-2012年,華天酒店凈利潤分別為1.36億元、1.23億元、1.02億元,業(yè)績連年下滑,且下滑幅度逐年擴(kuò)大。
        而為了緩解資金困境和扮靚財(cái)報(bào),華天酒店近年開始對(duì)瀟湘華天大酒店、益陽華天大酒店等部分自營酒店房產(chǎn)進(jìn)行售后租回,并約定數(shù)年后由大股東華天集團(tuán)等關(guān)聯(lián)方原價(jià)強(qiáng)制回購,這種類似融資租賃的資產(chǎn)運(yùn)作,盡管能將相關(guān)資產(chǎn)提前變現(xiàn),卻難避利潤操控和向關(guān)聯(lián)方輸送利益之嫌。

        “華天城”遍地開花

        華天酒店披露,華天酒店將為華天投資提供1750萬元財(cái)務(wù)資助,以作后者設(shè)立婁底華天城項(xiàng)目公司之用。
        此前,公司已經(jīng)先后投資灰湯華天城、張家界華天城、邵陽華天城,永州華天城也已經(jīng)啟動(dòng)。
        “婁底華天城項(xiàng)目為什么要拉上婁底城建投?因?yàn)樗匀皇茄匾u低價(jià)拿地的非市場化路徑,少不了當(dāng)?shù)卣膸椭!狈治鋈耸恐敝福瑠涞兹A天城項(xiàng)目采用華天酒店慣常的“酒店+地產(chǎn)+商業(yè)”模式,其依賴的是華天酒店大股東華天集團(tuán)的政府背景以及政商人脈。
        “類似華天城這樣遍地開花的重資產(chǎn)項(xiàng)目,走的都是高端酒店和地產(chǎn)路線,在目前地產(chǎn)調(diào)控和限制三公消費(fèi)的大背景下,只會(huì)帶給華天酒店越來越重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。”中信建投湖南總部研究總監(jiān)劉亞輝直言。
        財(cái)報(bào)顯示,2011年、2012年、2013年1-3月,華天酒店的資產(chǎn)負(fù)債率分別為67.13%、73.18%、75.92%,資產(chǎn)負(fù)債率逐年大幅攀升。
        盡管項(xiàng)目遍地開花,但華天酒店2012年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.02億元,同比減少15.9%。每股現(xiàn)金流量為-0.18元,同比大降218%。
        如公司投資數(shù)年、總投資40億元的灰湯華天城,2012年僅實(shí)現(xiàn)酒店和地產(chǎn)收入7732萬元,項(xiàng)目公司當(dāng)年虧損141萬元。

        資產(chǎn)售后租回“貓膩”

        頻頻重資產(chǎn)“跑馬圈地”,華天酒店旗下相關(guān)項(xiàng)目資金渴求日益加劇,上市公司不得不為這些子公司頻頻擔(dān)保或提供財(cái)務(wù)資助。
        2012年4月、10月,華天酒店分別為張家界華天城、灰湯華天城提供9010萬元、7000萬元財(cái)務(wù)資助。此外,公司先后為瀟湘華天、紫東閣華天等子公司的貸款進(jìn)行擔(dān)保。華天酒店還在去年謀劃定向增發(fā),擬募資15.5億元滿足張家界華天城和灰湯華天城的資金需求。
        常規(guī)融資手段之外,華天酒店還祭出售后租回等財(cái)務(wù)創(chuàng)新手段。
        早在2007年4月,華天酒店即對(duì)旗下湖南國際金融大廈(現(xiàn)瀟湘華天)和益陽華天總計(jì)約40000㎡產(chǎn)權(quán)式酒店進(jìn)行售后租回:房產(chǎn)銷售的同時(shí)由華天酒店租回,并由公司向業(yè)主每年支付租金,同時(shí)約定,在產(chǎn)權(quán)式酒店售出后的第十年或者第十二年,由回購方原價(jià)強(qiáng)制回購。
        僅在2007年上半年,通過這種售后租回經(jīng)營,瀟湘華天和益陽華天分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.56億元、6713萬元,產(chǎn)生遞延收益9956萬元,相當(dāng)于為2007年后的5年里每年預(yù)留近2000萬元的遞延利潤。
        嘗到甜頭后,2012年5月,華天酒店又將瀟湘華天的3萬㎡酒店公寓進(jìn)行售后租回,并計(jì)劃在瀟湘華天試點(diǎn)成功后,再將這一模式復(fù)制到華天酒店現(xiàn)有的經(jīng)營性固定資產(chǎn)中去。
        劉亞輝表示,售后租回的返租金額、回報(bào)率等都是依據(jù)目前市場狀況作出的靜態(tài)估算,并不能完整反映這些資產(chǎn)的未來變化,“因此,就華天酒店來講,很難擺脫通過售后租回提前結(jié)利,進(jìn)行利潤操縱的嫌疑。”此外,由于售后租回附帶強(qiáng)制回購條款,這些產(chǎn)權(quán)式酒店10年后將由華天集團(tuán)、華天酒店管理公司等關(guān)聯(lián)方原價(jià)回購,而10年后這些房產(chǎn)增值幾無懸念,本應(yīng)屬于上市公司全體股東的預(yù)期增值收益,或?qū)⒈淮蠊蓶|等關(guān)聯(lián)方獨(dú)享。

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