二季度央行或加大窗口指導力度，繼續(xù)通過短期工具適度收緊
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長15.7%，這一增速遠超政府設定的13%目標。同時公布的信貸數(shù)據(jù)也遠超預期。3月份，人民幣貸款增加1.06萬億元，同比多增515億元，這引起了機構對政策面收緊的擔憂。
現(xiàn)狀 M2余額突破百萬億
央行11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月末，廣義貨幣(M2)余額103.61萬億元，同比增長15.7%，分別比上月末和上年末高0.5個和1.9個百分點；狹義貨幣(M1)余額31.12萬億元，同比增長11.9%，分別比上月末和上年末高2.4個和5.4個百分點；流通中貨幣(M0)余額5.57萬億元，同比增長12.4%。一季度凈投放現(xiàn)金1065億元。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健表示，M2增速有點超預期，除了跟新增貸款規(guī)模較大有關之外，跟外匯占款也有一定關系，3月資金流入可能性比較大。預計，4月外匯流入繼續(xù)恢復性增長，政策會穩(wěn)健中趨中性，進一步放松的可能性不大。
百萬億的M2余額再次引發(fā)了對貨幣超發(fā)的議論。如果以8%的GDP年增速估算，一季度末GDP達52.97萬億，M2/GDP的比例將達到195.6%。WIND的數(shù)據(jù)顯示，M2與名義GDP的比值在1996年是個轉折點，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在150%以上，2009年新增信貸達到9.6萬億，M2與GDP的比值進一步上升到180%，近幾年仍在繼續(xù)攀升。
有觀點認為，M2/GDP數(shù)據(jù)逐年高企，在一定程度上表明資金效率和金融機構效率較低，同時，這也意味著有可能進一步加劇通脹壓力和資產泡沫。
社科院重點金融實驗室主任劉煜輝表示，“貨幣量雖然快速上升，但貨幣周轉速度卻在不斷變慢，經(jīng)濟增長越來越依賴于新增貨幣的推動�！彼J為，M2占GDP比重的不斷上升，反映了中國經(jīng)濟投資效率日益低下、經(jīng)濟貨幣化程度不斷加深的現(xiàn)實。
從存量的角度看，中國經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過度，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。具體而言，“我國經(jīng)濟體系以直接融資為主，貨幣投放對實體經(jīng)濟的滲透作用不夠，因此，未來央行應該推動的是擴大間接融資比例，豐富金融市場的層次，讓更多的貨幣真正流入到有需求的企業(yè)，這才是問題的關鍵所在。”央行金融研究所研究員鄒平座表示。
不過，對于中國貨幣是否超發(fā)，也有專家持不同看法。中國國際經(jīng)濟研究會副會長張其佐就認為，中國的M2統(tǒng)計口徑遠大于美國，美國M2中不包含10萬美元以上的定期存款。中國經(jīng)濟的高速增長，需要有一定規(guī)模的M2支持。
風險 投資沖動阻礙結構調整
當前，各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟增速已走出下行區(qū)間，新一輪增長周期已經(jīng)來臨，而十八大報告也將新型城鎮(zhèn)化明確為中國經(jīng)濟增長的“中長期動力”，那么，投資作為刺激增長的手段最易見效。
對此，中國人民銀行副行長潘功勝認為，目前地方政府對于經(jīng)濟高增長的過度偏好，以及地區(qū)之間經(jīng)濟增長的競賽，依然非常強烈。從各省在兩會前發(fā)布的2013年經(jīng)濟增長目標來看，31個省區(qū)中有24個超過了10%，80%的省區(qū)增長目標都在10%以上。如果把地市級做個統(tǒng)計匯總，增長目標做個加權平均，可能會比全國7.5%的目標高出4到5個百分點。
“在目前情況下，經(jīng)濟增長目標的高速度，投資的高速度，以及對銀行融資增長的高速度，這三者關聯(lián)性是非常強的�！迸斯偬寡裕叭嗣胥y行在貨幣和信貸政策的操作上面臨的壓力非常大，需要綜合考慮經(jīng)濟增長、國家穩(wěn)定以及防范風險，在這幾個變量中尋求一種平衡。”
《經(jīng)濟參考報》記者了解到，對于產能過剩行業(yè)，銀行普遍表示將進一步壓縮信貸投放量，融資平臺貸款方面也將繼續(xù)清理保持貸款總量下降的趨勢，但是，摩根大通首席中國經(jīng)濟學家朱海斌判斷，從固定資產投資的三大組成(即基礎設施建設投資、房地產投資、制造業(yè)投資)來看，今年整個基礎設施投資還是非常旺盛，全年增速可能達到22%。
高增長目標引發(fā)地方政府“投資沖動”，而貸款投放量激增也容易隱藏盲目投資的風險。有專家擔憂，中國經(jīng)濟長期面臨結構失衡問題，若繼續(xù)加大投資，將使原本就阻力重重的經(jīng)濟“轉方式、調結構”舉措落實起來“難上加難”。
政策 流動性料將進一步收緊
盡管，3月份的CPI同比上漲2.1%，環(huán)比下降了0.9個百分點，但是，“如果在地方投資出現(xiàn)過度傾向的情況下，就會對貨幣政策產生較大的外在壓力，并且將再次強化通脹預期�！敝袊缈圃航鹑谑袌鲅芯渴抑魅螚顫诮邮堋督�(jīng)濟參考報》記者采訪時分析表示。正因如此，也加大了今年貨幣政策調控的復雜性。
機構普遍預測，今年新增人民幣貸款總量將會略高于去年，大概為8.5至9萬億元，粗略統(tǒng)計，今年第一季度人民幣新增貸款總量就有2.76萬億元，同比多增2949億元，一季度總體同比信貸增速為12.2%左右。如何按照全年信貸投放的預期和全年3：3：2：2的信貸投放節(jié)奏，那么，二季度央行很可能會加大窗口指導力度，并且也將繼續(xù)通過公開市場操作等短期工具適度收緊流動性。
實際上，“周小川行長一直處在平衡其他政策所需要的貨幣支持的角色中，他非常想要控制好貨幣的總量，但目前，大量的貨幣一放出去就都留在了金融市場上，股市不景氣凍結住了很多資金，而新一輪投資又需要大量貨幣，這時，央行的壓力就在于很多企業(yè)都需要貨幣政策給予支持。周小川行長一定知道今天市場上不缺錢，但是他還是無奈地要繼續(xù)把錢放出來。”復旦大學世界經(jīng)濟研究所副所長孫立堅認為。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委認為，3月份末的社會融資總量實際上夯實上半年GDP反彈基礎。信托委托大增與搶規(guī)范前的“末班車”有關；信貸符合預期節(jié)奏，債券融資超強，加上貨幣市場利率低位持穩(wěn)，暗示政策在刻意緩沖地產調控的緊縮。在季節(jié)性、理財規(guī)范、地產調控影響下，預計下月社會融資總量回落到萬億上下。
關于貨幣政策取向，今年央行依然表述為“穩(wěn)健”，對此，國務院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為，現(xiàn)在來看，前三季度的物價壓力不是很大，全球外部的物價壓力也不是很高，因此，貨幣政策還不會轉向緊縮。但實際上，流動性在回收，并且有進一步收緊的可能。巴曙松預測，“一旦中國的通貨周期啟動，貨幣政策就會變緊，而這個時間大概在今年四季度。”