一向在IPO領域以操作尺度大聞名的國信證券最近“攤上大事了”。證監會最近披露的IPO申報企業情況表顯示，國信證券成為此番IPO財務自查保薦機構撤單榜首，而國信證券保薦的次新股更集中曝出利潤大幅下滑，業內人士稱，證監會對此極為震怒，國信證券恐難逃重罰，甚至有被撤銷保薦資格的可能。

　　國信證券成抽查重點

　　4月3日下午的證監會一周媒體例會有些特別。在30余家媒體的見證下，證監會用抽簽的方式，確定對30家在審企業的首次公開發行（IPO）財務自查報告進行抽查。至此，備受關注的IPO財務專項核查正式進入抽查階段。值得注意的是，國信證券成為抽查的重點。
　　抽簽分兩輪進行，首先從2010年以來受過處罰的機構保薦的企業中先抽一半；沒抽中的和其他企業混合，再抽取另一半。最終被抽查的30家企業中，國信證券保薦的項目最多，以6家居首。
　　國信證券之所以成為抽查重點，與其此前數度被證監會處罰有密切關系。2012年，國信證券因其保薦的隆基股份和科恒股份上市當年即發生業績大幅變臉的情況，而被證監會兩次出具監管警示函。有意思的是，由于保薦的隆基股份在2012年上市后當年即告虧損，國信證券正處于可能被“暫停受理IPO材料”的風口浪尖。
　　從目前情況來看，雖然在審IPO項目暫時無虞，但因有6個項目被證監會抽查，儼然成為了重點關注對象，風險系數又增加一成。
　　國信證券在業界大名鼎鼎，被認為是“史上激勵手段最強、上升勢頭最猛”的“保薦王”。此時，國信證券還承銷了另外55家IPO申報企業，申報材料因受2012年A股IPO停滯的影響，正壓在證監會。如果國信證券的保薦資格出現問題，這55家企業可能集體面臨“撤單”的命運。

　　淪落并非“一日之寒”

　　今年以來國信證券已有兩次因為所保薦項目出現“業績變臉”而被出示警示函。隆基股份近日發布公告稱，隆基股份上市后的首份年報即告虧，保薦機構國信證券因此“中槍”。證券發行上市保薦業務管理辦法規定，發行證券上市當年即虧損的，中國證監會自確認之日起暫停保薦機構的保薦資格3個月，撤銷相關人員的保薦代表人資格。
　　隆基股份業績虧損帶來的影響還懸而未決，勤上光電又把國信證券拱到了輿論的風口浪尖。今年4月1日，勤上光電發布公告承認虛假披露，但否認欺詐上市，并仗義地為保薦機構開脫，然而澄清公告并未解釋所有問題，一位業內人士表示，無論是市場還是監管機構對IPO造假都深惡痛絕，國信證券更有可能因為上述兩個惡性事件受到史上最嚴厲的處罰，甚至被吊銷保薦資格。
　　除了勤上光電和隆基股份之外，由其保薦的次新股中穎電子、慈星股份，兩家公司2012年業績降幅均超過了50%，而2012年上市的次新股中，業績下滑幅度最大的10家公司有4家來自國信證券。
　　其實，業內人士普遍了解國信證券在IPO領域操作尺度一向很大，“常在河邊走，哪能不濕鞋”？從“保薦王”到“變臉王”，冰凍三尺非一日之寒。
　　當年，謝風華夫婦因內幕交易被證監會立案調查，而謝風華在去中信證券之前的身份便是國信證券投行部副總裁；2010年夏天，國信證券宣布開除原投行四部總經理保薦人李紹武；內幕交易案發生之后，國信證券的內控機制被各界質疑；奇怪的是，在這兩次嚴重事件之后，國信竟然沒有受到任何處罰，其在“入股+保薦”的道路上越走越遠，而牽涉其中的“和泰創投”更是被證監會勒令做出解釋。
　　自2010年以來，國信證券對其保薦的15家公司發布了33次研報，評級無一例外均為“推薦/謹慎推薦”。這15家公司中，7家跌破發行價，兩家業績出現變臉，兩家涉及國信證券直投和影子創投公司和泰成長。其中，濱化股份、尤夫股份、長盈精密、內蒙君正等公司被國信證券多次推薦。

　　曾經的“保薦冠軍”

　　據北京商報記者調查，國信證券2012年共承銷22只IPO，領跑所有券商。然而，隨著2012年上市公司業績逐步公布，國信證券保薦的22只新股中，8只新股出現凈利潤同比下滑，其中4只新股凈利潤同比下滑超過50%，隆基股份更是巨虧5400萬元。“保薦冠軍”一年間便成為“變臉王”。
　　IPO資源的爭奪和甄別是對券商實力的重要考驗，每年的“保薦冠軍”在業內都備受矚目，但像國信證券這樣一年間便從“保薦冠軍”變為“變臉王”的現象并不多見，此現象引發了專家關于保薦人等中介機構對IPO項目“過度包裝”的質疑。
　　數據顯示，2012年，國信證券承銷與保薦費總收入約8.6億元，居所有券商之首，比第二名中信證券多出了近1.3億元。銀河證券首席總裁顧問左小蕾認為：“上市之前市場就在萎縮，未來的風險應有一定預見。業績同比下滑超過50%或者出現虧損，這不是保薦人的水平問題，而是保薦人和企業在挑戰風險底線和道德底線，一些保薦人對于IPO項目缺乏甄別，只管上市后收取巨額保薦費，企業上市只管圈錢，上市以后業績下滑就尋找各種理由開脫責任。”

　　國信模式岌岌可危

　　“國信模式”曾經是國信證券總裁胡繼之樂于向外界宣傳的成功經驗，但在大環境變化之后，這一模式似乎已經岌岌可危。
　　國信模式的精華在于“重賞策略”，這讓國信證券在2006年便嶄露頭角，盡管當時國信證券承銷業務的市場份額只有2.03%，但在承銷家數上，國信已經名列前茅。只不過當時大盤股扎堆上市，中金、中信等承銷的“巨無霸”遮蓋了國信的光芒。
　　隨著2009年創業板的開閘，國信一躍進入國內投行第一梯隊；2009年IPO重啟后到2011年，國信證券因擅長保薦中小板創業板企業，業務量迅速膨脹；在2012年，國信證券依靠上半年22個項目，拿下當年IPO承銷的頭把交椅。然而這家在2009年IPO重啟之后快速崛起的券商，正經歷著IPO退潮后一場最冷的寒流，“裸泳”的滋味不好受。這或許也意味著極具代表性的“國信模式”的高成長期已經過去，券商投行的發展模式開始由“廣撒網”路線往精品路線轉移。
　　“高提成”的激勵機制能否繼續維持國信的未來增長已受到市場懷疑，國信證券已經給資本市場留下了“薦而不保”的印象，隆基股份事件則有可能成為國信投行業務發展的拐點。根據相關規定，若國信證券被暫停3個月的保薦機構資格，那么在這個季度內，它目前所擁有的505名投行從業人員都將處于“無業”狀態。