編者按 “其興也勃焉，其亡也忽焉”。在經歷幾多掙扎之后，無錫尚德這個負債累累的光伏巨頭終于在3月20日“倒下”了。留下的，是牽扯多家銀行的巨額債務黑洞，是給上下游產業帶來的創傷。事件之后的思考則是，中國光伏產業何去何從？
無錫尚德這個光伏巨人的倒下，使得眾多債權人(包括多家國內銀行)的債權處于非常不利的狀態。雖然就尚德而言其破產重整才剛剛開始，但這個生動的案例卻警示了一些過于依賴出口和稅收優惠的行業所蘊藏的風險。
巨額債務壓頂
3月21日下午，江蘇無錫，新華路9號，在明媚的陽光中，尚德總部的標志性建筑——全球最大的“光伏建筑一體化”生態辦公大樓，依然格外引人注目。國內外數路媒體的人員徘徊在大門外，不遠處的警車清晰可見。
而這一切的熱鬧都與“破產”有關。一天前，無錫市中級人民法院依據《破產法》裁定，對無錫尚德實施破產重整。尚德21日發布公告稱，法院已經委派一個由當地政府代表、會計和法律專業人員組成的管理委員會去主導無錫尚德的重組工作。
剛從無錫尚德領取到退工單的袁磊(化名)對這個結果并不驚訝，公司要破產的傳言，早在一年多前就已經滿天飛了。而半年前涉及1500多人的大裁員更讓員工對公司失去了信心。“我年初找到更合適的工作后就辭職了，這次主要是過來拿退工單。”
不過，相對于這位員工的坦然，在面對無錫尚德破產一事上，其所背負的巨額債務的債權人，可能就不那么自如了。稍早之前的3月19日，尚德電力公告稱，公司近日收到3%可轉債托管人的通知，即2013年3月15日到期的可轉債，仍有5.41億美元的未支付金額，已經違約并要求盡快付款，該違約事件同時導致尚德對包括國際金融公司和一些國內銀行在內的其他債權人的交叉違約。根據截至2012年12月的公開文件，加列山資本管理合伙企業、德里豪斯資本管理公司、創業投資管理公司、西爾弗貝克資本管理公司和海納國際集團持有這批債務中的32%。
另據了解，截至2月底，包括工行、農行、中行等在內的9家債權銀行對無錫尚德的本外幣授信余額折合人民幣已達到71億元。無錫市中級人民法院稱，截至這些申請人申請之日，目前是有6.08億元的債權已經到期，無錫尚德公司沒有能力清償。德意志銀行認為，無錫尚德的破產會使中國的銀行受到沖擊。
根據尚德電力披露的2012年一季報，當期實現營業凈收入4.095億美元，同比下滑53%，其總利潤則僅為240萬美元，同比下滑99%，歸屬于普通股股東的凈收益則為虧損1.33億美元。從當期資產負債表的情況來看，截至2012年3月底，尚德電力的總負債達到了35.754億美元，其中包括短期借款15.746億美元，應付賬款為5.799億美元，長期銀行借款1.312億美元以及可轉債5.578億美元。在2012年一季度末，尚德電力的資產負債率就已經高達81.64%。而同期的現金流量表則顯示，截至2012年3月末，尚德電力所有的現金及現金等價物總額僅為4.737億美元。
“需要注意的是，無錫尚德此次是‘破產重整’，這與‘破產’有著較大區別。”北京盈科(南京)律師事務所合伙人吳宇律師說，破產重整在維護債權人利益的同時，也使企業得以再生。不同于破產的是，破產重整過程中，企業的生產經營并不會被強制性停頓，銀行作為債權人，其債務也將按比例得到部分清償。
關聯交易疑云未消
在尚德電力的此次破產重組中，銀行方面表示，由于所欠銀行債務陸續到期，考慮到債務方的現實境況以及至今未對債權銀行逾期授信提出切實可行的還款方案等因素，為最大限度維護債權人合法權益、維護社會穩定，必須按照市場化原則依法采取措施，對無錫尚德實施破產重整。
實際上，對于債權銀行來說，對尚德電力實施破產重組，很可能還有另一層因素的考慮：在此之前，這家公司屢次被傳出其在一系列的關聯交易中涉嫌將資產轉移出去，這些關聯交易所涉及的公司包括亞洲硅業青海有限公司(以下簡稱亞洲硅業)、鎮江豐源新能源科技有限公司、蘇州賽伍應用技術有限公司、江蘇綠揚電子儀器集團和江蘇太陽集團等公司。
根據無錫尚德披露的信息，2007年1月，在亞洲硅業(Asia Silicon)剛剛成立后，尚德就與其簽訂了長達16年的15億美元無條件支付合約，用來購買高純度多晶硅材料，而亞洲硅業直到2008年底才開始正式生產。此后5年，尚德電力還為亞洲硅業提供了大量的無息貸款、人民幣擔保和預付款項，并在很長時間內是亞洲硅業唯一客戶。
財務報告顯示，2007年到2008年間，尚德電力共向亞洲硅業提供了6120萬美元預付賬款，但是這時亞洲硅業還未真正實現多晶硅生產，對尚德的供貨直到2009年上半年才開始進行。2010年尚德電力從亞洲硅業采購了7690萬美元的多晶硅，并向其提供了8240萬美元的預付款。2011年，尚德電力向亞洲硅業購買了價值達到9230萬美元的多晶硅，截至2011年末，尚德電力對亞洲硅業的預付款項仍有6910萬美元。2011年底，處于光伏寒冬之中的尚德電力負債高企，短期借債高達15.73億美元；但是亞洲硅業的資產負債率卻僅為36.7%。
據了解，海外投資者目前已經將施正榮訴訟至美國法院，該訴訟指控施正榮輸送利益給亞洲硅業掏空尚德，此外投資者還指控尚德高管為了實現自身利益而挪用尚德電力高達16.8億美元投資資金，目前美國法院已對此立案。
百億出口退稅黑洞
2012年，尚德電力控制的投資基金GSF被意大利一家法院提起刑事訴訟，指控該基金在意大利非法修建太陽能電廠，詐取該國政府的補貼。具體內容為，GSF旗下11家分公司中的5家企業，在非法修建裝機容量大于1MW的太陽能電站時，將太陽能電站分割成數個較小的部分，以適用沒那么嚴格且較為迅速的審批程序，使得其可以享受意大利政府對可再生能源的慷慨補貼。
作為光伏制造業龍頭，尚德電力究竟從政府獲得了多少稅收優惠，又上繳了多少稅收？財務報告顯示，2007年至2011年，尚德電力光伏組件的凈收入分別為13.317億美元、17.858億美元、16.063億美元、27.663億美元和30.140億美元，合計高達105.041億美元，而據媒體此前報道，尚德光伏組件的出口比例達到95%。按照這一行業執行的17%出口退稅稅率計算，2007年至2011年，僅這四年出口退稅金額就已在16.96億美元(約合人民幣105億元)。
作為例證，無錫市國家稅務局網站轉發的《江蘇經濟報》2009年的一篇報道顯示，據尚德財務官張怡介紹，2008年，尚德實現產量500兆瓦，同比增長38%；銷售收入超200億元，實現利稅14億元。2008年12月底，尚德就拿到了當地國稅部門的8億元出口退稅。報道稱，無錫實行當月退稅，可以讓尚德每個月享受到1個億的出口退稅，按照彼時的銀行利息計算，僅這一項，尚德一年可以節約的財務成本就達600萬元。照此比例計算，尚德電力實際上給無錫地稅作出的貢獻屈指可數。
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無錫尚德廠區大門。記者 沈鵬/攝 |
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一個行業巨頭的倒下，總是伴隨著連帶的傷害，甚至有時候還會帶來陪葬者。光伏巨頭無錫尚德的破產重整，把眾多上下游企業，甚至包括多家上市公司，也拉下了水。不過，在中國光伏制造業進一步去產能化的過程中，尚德的倒下可能僅僅是一個開始，更深一步的行業整合即將到來。
尚德破產重創隆基股份
2012年一季報顯示，在尚德電力的負債中，包括了15.746億美元的短期借款以及5.799億美元的應付賬款。在進行破產重組后，在上述債權中，債權人到能夠得到多大比例的償付仍然不得而知，不過，其財報顯示，尚德電力的現金及現金等價物僅有4.737億美元。
就在無錫尚德宣布破產重組后，3月23日，隆基股份就發布了業績修正預告，將原先預計的2012年度歸屬于母公司的凈利潤約1000萬元至2500萬元，向下修正至虧損約5400萬元左右。隆基股份表示，由于2013年3月20日，無錫市中級人民法院依據《破產法》裁定，對無錫尚德太陽能電力有限公司實施破產重整，公司依據謹慎性原則對尚未收回的無錫尚德太陽能電力有限公司應收款項采取個別認定法追加計提壞賬準備9077萬元，導致2012年度合并報表凈利潤為虧損。
隆基股份說，目前該公司尚有尚德電力的子公司無錫尚德太陽能電力有限公司應收賬款約1.2億元人民幣，如果無錫尚德失去償債能力，公司此筆款項能否全額收回具有不確定性。
公開資料顯示，隆基股份2012年4月11日剛剛登陸A股，是一家單晶硅產品制造商，為光伏和半導體提供單晶硅產品。隆基股份此前公布的招股說明書顯示，2009年-2011年，該公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入比重分別為86.61%、51.85%、62.23%。其中，無錫尚德及其關聯方(包括洛陽尚德和上海尚德)在報告期內均為本公司第一大客戶。報告期內，本公司向無錫尚德及其關聯方的銷售(勞務)收入占當年營業收入的比重分別為67.61%、27.37%、42.32%。從這個銷售比例來看，隆基股份對于無錫尚德的依賴程度，可想而知。實際上，在截至2011年底隆基股份的2787萬元應收賬款中，有2669萬元來自于無錫尚德及其關聯方。
值得注意的是，在這份招股說明書中還提到，光伏電池行業前十強企業占我國全部光伏電池的市場份額達80%以上，無錫尚德近年占國內市場份額30%以上，2009年度無錫尚德從國內獨立的硅片廠商采購的硅片占國內全部硅片銷量的比重為40.03%。也就是說，一旦無錫尚德倒下，其上游的40.03%的產能消化都將受到影響。
上游及配套企業受累
在產業集中程度如此之高的情況下，隆基股份的遭遇并非特例。在無錫尚德這艘快要沉沒的大船上，有的公司選擇了訴訟追討，有的公司則選擇了及早脫身。
1月29日，亞瑪頓發布公告稱，將此前三季報中對2012年全年的凈利潤預計為下降40%至60%向下修正至10673.94萬元至6404.36萬元，同比下滑50%至70%。該公司稱，其在2012年第三季度報告中對無錫尚德訴訟的欠款按50%計提特別壞賬2850.94萬元。按照原計劃訴訟的進度公司預計2012年第四季度將會有判決結果，因此在第三季度報告中對2012年度利潤的預計是按無錫尚德欠款計提的特別壞賬全部沖回而做出的。但由于無錫尚德提出管轄權異議，因此該訴訟尚未有判決結果，公司從遵循會計穩健性原則考慮，暫不沖回計提該筆特別壞賬，待勝訴后一次沖回。
相對于亞瑪頓而言，愛康科技則顯得更為果斷。據媒體報道，該公司采用的是以無錫尚德等價的組件貨物抵償欠款的方式。2012年中報顯示，截至2012年上半年末愛康科技仍有來自尚德電力的應收賬款4178.23萬元，占其應收賬款總額的13.69%。
以上僅是目前已經披露出來的尚德電力上游上市公司所受到的影響。據了解，僅在無錫地區，為尚德配套的企業就高達100多家。國信證券認為，尚德破產短期對于供應商而言將構成很大的壓力，部分企業目前有大量來自尚德的應收賬款，如果尚德破產可能面臨應收賬款無法收回或者只能部分收回而減值的風險；同時，部分企業的主要客戶是無錫尚德，尚德破產也將使其失去重要客戶，短期銷售渠道可能需要進行調整。另一方面，分析人士認為，尚德破產重整后，其所售組件的質保及售后服務會受到較大的影響，對電站的穩定運行不利，迫使業主更加注重供應商的資質。
誰是下一個尚德
在業內人士看來，尚德電力的破產重組是一個標志性事件。宏源證券表示，無錫尚德的破產重整標志著光伏行業的去產能進一步深化，從小型企業停工破產的階段，發展到缺乏核心競爭力的大型企業開始破產的階段。那么，誰會是下一個尚德？
來自安信證券的研究顯示，在美股上市的三家光伏企業(英利、天合和阿特斯)中，從其2012年四季度的財務狀況來看，在毛利率一項上，英利的毛利率情況較差，2012年第三和第四季度都低于0，阿特斯的營業利潤率下降非常迅速，而天合的營業利潤率受到其在三季度改革的作用，有所回升，但是仍然處于低位。三家國內大廠的凈利潤率情況更是不容樂觀，天合和阿特斯的負凈利潤率已經持續了6個季度。而從資產負債率水平來看，截至2012年第四季度，阿特斯、英利的資產負債率已經超過了80%，天合則稍低，不過也接近了70%。
安信證券說，國內光伏企業在2012年第四季度的營運情況總體來說，仍然維持底部。各廠商的成本下降速度好于預期。但即使在該成本下，企業仍不能有實際盈利。雖然庫存和應收狀況有所好轉，但是大廠的負債率和現金狀況非常糟糕。
從2001年成立到2005年赴美上市，尚德只用了4年時間。而從創始人施正榮成為中國首富到尚德破產重整，用時也不過短短7年。無錫尚德這12年的命運沉浮，無疑是中國光伏產業的一個縮影。而這一局面的背后，離不開政府之手的背后推動。
在尚德危機之后，光伏等新能源產業，乃至所有戰略新興產業中政府之手的邊界和作用所在，成為社會反思的熱點話題。業內人士一致認為，新興產業發展初期離不開政府的扶持，但產業政策必須順應經濟規律。當前的很多新興產業仍在延續制造業發展的舊模式，政府應結合其特性出臺更多“造血”式的產業政策。
2001年，施正榮帶著十幾項專利和40萬美元回國創業，這位澳大利亞新南威爾士大學的博士以光伏這一新興產業敲開了無錫市政府的大門。
在政府的支持下，小天鵝集團、山禾藥業、無錫高新技術風險投資公司等八家當地知名企業共同出資600萬美元，加上施正榮的200萬美元(40萬美元現金，160萬美元技術入股)，2001年9月正式成立尚德太陽能有限公司。
這一過程中，無錫新區還專門委派兩名工作人員，幫助企業從事公司組建方案、工商注冊、稅務登記、銀行開戶、信息發布、人員招聘等相關工作，為企業提供廠房用地，并減免房租，大大減輕了尚德的運營成本。
不僅如此，在發展過程中，尚德一直享受稅收返還、土地使用優惠等眾多便利政策，還先后得到了國家科技部“十五”科技攻關計劃項目、省重大科技成果轉化項目等3000多萬元的資金支持。地方政府還積極聯絡銀行和投資人，幫助其擴張發展。
截至2011年，無錫市工業產值1.5萬億元，無錫尚德產值300億元，比重不大，但卻儼然已是無錫市乃至江蘇省的名片，更是無錫主政官員升遷的砝碼。就在尚德負債200多億元、陷入破產困境時，無錫市政府還在依靠行政手段對其進行拯救。
而在光伏行業，被政府之手“拔苗助長”的并不止無錫尚德一家。短短十年間，中國光伏組件產能占到全球50%以上；全球前十大光伏組件生產商中，中國企業占據半壁江山，這一切都離不開地方政府對地方明星企業的大力扶持。
國內光伏業的另一個大企業賽維LDK就是最好的例子。2005年LDK憑借5億元自有資金及2億元政府信托借款，在新余市成功落地。自此，新余發展地方經濟的重點工作均圍繞賽維展開，補貼、優惠和財政撥款等多方面的襄助不斷。在2012年賽維陷入困境之后，新余市政府更是通過江西恒瑞新能源公司購買股權的曲線輸血方式為賽維的債務買單。
在新能源發展初期，各國政府均給予支持，這是通行的做法，但與其他國家的補貼需求方不同，中國的地方政府卻將大量的扶持政策花在了光伏制造環節。
江蘇省社科院院長劉志彪指出，以無錫尚德為例，一方面政府一味鼓勵企業擴大產能，沒有通盤考慮海外市場是一個“政策市”，忽視了企業在海外市場過于強勢會招致打壓。另一方面在國內市場的啟動上，缺乏長遠戰略，一味追求“低價競標”，“價低質次”的光伏產品反受青睞。
江蘇這個全國光伏第一大省自2008年開始，先后建設了常州、無錫、金壇、常熟、鎮江、揚州、鹽城、徐州、泰州、高郵、啟東、蘇州等光伏產業園。就在光伏業一片寒冬之時，江西還在“樂觀”地預計，2012年光伏業將實現主營業務收入突破千億元，“十二五”末就要達到2500億元。
而且更重要的是，在政策實施的過程中，暴露出舊政策模式“難配”新能源的問題。例如，補貼標準的精確性不夠，和行業技術進步缺乏聯動性。
這使得中國光伏企業雖是戰略新興產業，但卻仍在延續著中國在全球制造業國際分工中處于低端鏈條的舊發展模式，“穿新鞋走老路”，競爭力仍然來自于規模效應和成本優勢。
“因發電成本較高，光伏產業至今處于‘引導扶植期’，主要依賴政府補貼，才能具有應用市場。這決定了光伏產業不僅是各國之間的企業競爭，更是國家戰略的競爭。”國家能源局新能源和可再生能源司司長王駿說：“無錫尚德破產重整反映出我國發展光伏產業的國家戰略還有很多薄弱之處。”
其中最需要改變的一點是，扶持政策要破除行政因素，體現效率原則，引進競爭機制，這樣才能激發企業自身的造血功能。
“發展光伏產業是‘擴大市場’與‘降低成本’同時推進的過程。”中國光伏產業聯盟秘書長王勃華說，幫助國內光伏企業走出“雙反”打壓陰影，一方面要借助市場力量淘汰落后的產能，讓有競爭力的企業活下來；另一方面要建立相關的補償機制，分散光伏產品較高的成本，讓國內消費市場用得起這種產品。
而在全國工商業聯合會新能源商會秘書長曾少軍看來，光伏產業鏈各環節成本的下降應受益于技術進步、規模效應、管理提升等，而不能重復以往惡性競爭的低價模式。
