作為一個新興市場，中國債券市場正經歷前所未有的高速增長時期，《亞洲債券監測》報告顯示，中國已發行債券占到新興東亞市場債券規模的一半以上，而中國的企業發債市場更是異常繁榮，然而，在繁榮的背后，風險也在一步步地臨近。

    根據亞洲開發銀行發布的《亞洲債券監測報告》，截至今年9月底，報告覆蓋的地區本幣債券市場規模達到6.2萬億美元，中國已發行債券3.7萬億美元，占到了新興東亞地區總規模的50%以上，其中，政府債券為17萬億元人民幣（約2.7萬億美元），企業債為近6萬億元人民幣（約1萬億美元）。在最大的30家企業債發行機構中，23家為國有企業，其中前十大企業債發行機構均為國有企業，成為發債的主力。

    應該講，中國債券市場增長發展得如此迅猛，當然與發達國家債務危機導致其債券市場發債困難（除美日外），而新興市場債券回報率高，全球資金涌向新興經濟體債券市場尋求穩定的資本回報這一大背景相關。根據摩根大通數據顯示，新興債券市場回報率為14%，遠高于美國國債同期平均回報率的2.4%，因此，近幾年包括中國在內的新興東亞本幣債券市場規模持續擴大已經成為全球債券市場的新趨勢。然而，在中國債券受到全球資金追捧的背后，中國債務率快速升高所引發的經濟和金融風險更值得關注。

    從資產負債表的角度看，近十年來中國全社會的債務率（杠桿率）已經上升了40個百分點，包括政府、居民、企業以及金融機構在內的不同部門債務率都處于上升階段，而這其中企業債務率上升速度非常快，并構成了中國資產負債表的顯著特色。

    2008年，面對國際金融危機加劇和國內經濟增長下行壓力，中國出臺了一系列經濟刺激計劃，隨著銀行信貸規模擴張以及投資加速，經濟出現了強勁反彈，但由此引發的企業杠桿率（債務率）也開始持續上升，特別是今年以來，經濟處于下行區間，企業利潤增速全面下滑，以及虧損面不斷擴大導致企業賬款拖欠現象嚴重、賬款構成比例上升、賬款周轉率下降等風險開始顯露。截至9月末，規模以上工業企業應收賬款81595億元，同比增長16.5%，應收賬款回收和資金回籠困難，許多企業不得不通過增加負債來彌補資金缺口，這又使得企業債務率出現進一步上升。

    目前，中國企業負債問題已經變得尤為突出。根據GK Dragonomics數據統計，中國企業債務從去年占GDP的108%上升至2012年的122%，創出近15年新高。而社科院發布的《中國主權資產負債表及其風險評估》也表明，中國非金融企業整體負債率已經處于過高水平，企業負債占GDP的比例高達105%，不僅高于日本、美國、意大利，甚至接近于英國、法國，而經濟合作與發展組織國家的經驗顯示，這一比例達到90%就會積聚較大的風險。

    企業高負債率猶如在“鋼絲上行走”，特別是在宏觀經濟波動時期，企業的償債困難將導致銀行不良資產出現問題，甚至波及整個金融體系和國民經濟。根據Wind資訊的統計顯示，第三季度上市公司實現營業收入約6萬億元，同比增長6.2%；實現凈利潤約4760.1億元，同比下降2.6%。環比數據顯示，凈利潤更是環比大幅下降8.2%。在全部2493家公司中，在第三季度出現虧損的公司有423家，占比為17%，而去年同期這一比例為13.7%；出現業績同比下降的公司有1165家，占比49.1%，比去年同期的36.7%上升了12.4個百分點。如果分行業看，房產企業的資產負債率大概是70%，五大電力集團的負債率現在超過80%，鐵道部的負債率超過60%，光伏制造企業負債率都超過90%。由于銀行會計提更多的壞賬準備來應對企業可能收不回的應收賬款，而其中，一向貸款大戶的鋼鐵、電力、制造、地產相關產業恰恰是此次壞賬準備增加的“重災區”，這勢必影響銀行的資產質量和長期的撥備覆蓋。事實上，銀監會數據已經顯示，目前不良余額已較年初同比增長16.4%，不良貸款率出現擴散態勢。

    盡管當前我國企業負債風險還未到不可控制的邊緣，但我們更需警示的是未來可能發生的風險隱患。央行數據顯示，今年前10月社會融資規模為13.02萬億元人民幣，比上年同期多出2.42萬億元，企業債券凈融資2992億元，同比多1353億元，特別是國有企業資信程度高，又往往是地方政府融資平臺的先頭部隊，因此成為債務融資的主力。

    然而，問題在于，國有企業大部分上馬的都是“大項目”、“大工程”，投資回報的周期相對較長，而銀行信貸的期限較短，存在期限不匹配的問題，近兩年快速增長的信貸，未來很快迎來償債的高峰，部分高負債的企業可能面臨資金鏈緊張甚至斷裂的風險。此外，由于部分國企存在政府擔保，這意味著一旦企業出現償付問題就不可避免地直接推升政府的實際債務水平。

    我們必須認識到，債務的本質是對信用的過度透支，高債務無論對于哪一個國家都是跨不過去的“懸崖”。因此，降低投資和信貸沖動，加快企業和產業轉型，防控和規避各類金融風險變得尤為緊迫。