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    1. [博客]不要誤讀中國貨幣發行量
      2013-02-04   作者:鈕文新  來源:經濟參考報
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          有統計顯示,金融危機以來中國貨幣發行量是全球貨幣發行量的一半。據此,一些人再次站出來指責中國貨幣超發,并將中國GDP增長歸咎于貨幣投放,極盡危言聳聽之表面結論,而完全無視客觀條件,不去認真分析中國為什么會是這樣。結果,使得本應嚴謹討論、嚴肅找尋答案的重大經濟問題,變成了“起哄”似的喧囂。
        首先看一下中國貨幣供應量不斷擴張的第一個重要原因:市場化改革。舉一個例子,某企業已經存續了10多年,為了鼓勵投資,當年辦廠時,政府僅以10萬元的價格將20畝土地賣給了工廠。對土地的10萬元投資,被計入當年的GDP。10年后,公司通過增量方式發行股票,這時的20畝土地什么都沒變,但在市場一端已經體現出2億元的價值。在股市上,支撐這2億元的市值需要5000萬元貨幣。
        什么意思?這個例子說明,在市場化改革的過程中,過去10萬元的“非市場化投資”,對應了當下2億元的市場價值和5000萬元的貨幣需求。試想,如果央行不提供這5000萬元的貨幣,2億元的市場價值是否可以體現?當然不行。這就是為什么中國的貨幣供給增速總是高于GDP的關鍵原因,也是中國貨幣供應量快速增加的主要原因。
        同樣的道理,價格改革也會大幅增加貨幣需求。比如資源價格改革,這是企業生產、人民生活最前端的商品,資源價格的上漲,首先增加企業購買原材料的貨幣需要,隨后逐級傳導,方方面面都將增加貨幣需求。注意,這樣的問題是中國特有的,發達國家一直就是遵從市場原則連續發展過來的,所以它們不存在貨幣供應量持續大幅增長的問題。
        再說金融危機過程中,中國要托住下滑的經濟,要比發達國家需要更多的貨幣,這是不同的經濟結構決定的。
        以中美比較為例。美國制止金融危機最核心、最重要的是托住金融機構,而中國卻是必須托住制造業。美國金融機構使用的信用杠桿平均60倍,就是給金融機構1美元,它就可以在市場上創造出60美元的流動性。但制造業是否可以達到這樣的杠桿率?當然不行,制造業企業負債率達到80%、或負債相當于凈資本4倍(4倍杠桿)已經就十分危險了。這就是說,中國作為制造業為本的國家,托住經濟要與美國達到同樣的水平,必須投放的貨幣量應當是美國15倍。
        這就是問題的癥結。美國經濟以金融、服務為主體,而中國以制造業為主體,服務業的負債能力遠遠大于制造業。
        回到風險問題。準確地說,為了托住急速下滑的中國經濟而出現了大規模的貨幣擴張,這是合理的,但確實也帶來巨大的風險,這個風險體現在債務膨脹。所以,我們一直堅持,在國際、國內如此巨大的經濟風險面前,股權融資第一,而非債權資本擴張。不幸的是,我們被貨幣量快速放大嚇著了,同時采用簡單的緊縮貨幣方式予以應對。
        事實證明,緊縮政策迫使股市暴跌,迫使債務融資需求不減反增,而且利率高企,形成了高利貸風波,影子銀行業務和信托貸款膨脹等等一些金融風險。而更大的風險在于實體經濟變得越發疲弱。
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