2012年1月21日，中糧屯河2012年預虧7億-7.7億的公告在資本市場引起不小的躁動。在其2012年的三季報上，預計全年虧損金額還只有1.95億元。2011年盈利3237.82萬元。
關注中糧屯河的投資人告訴理財周報記者：“根據預告，中糧屯河四季度對番茄、甜菜糖業務計提了跌價準備；關閉4間番茄醬廠也計提了減值。現在公司把能虧的都提前算進2012年，2013年不虧損就可以避免ST了。2011年如果不是最后補貼也已經虧損了，加上2012年虧損就要被ST。”
迄今主打業務“番茄加工”仍深陷泥沼。“2012年，番茄醬成本價在830-850美元之間，但是去年的銷售價格基本在750美元左右。你說能不虧嗎？”從事番茄醬生意的人士表示。
近年來，中糧屯河的番茄業務毛利率持續下滑，從2009年的43.05%滑落至2012年上半年的11.06%。
于2011年啟動的“糖業航母”定增計劃也不盡如人意。根據當年財報對2012年營收的設想，增發項目將貢獻41億元的營業收入。而實際上中糧屯河2012年前三季僅營收25.37億。
“糖現在也是不賺錢的行業。”華東某券商研究員在電話里告訴記者，“所以錢不夠定增就搞慢點唄。”
而在資本征途不見明朗之際，董事長鄭弘波在2013年1月7日突然掛印離去，不再在公司任職。
四易定增稿未成行
急劇膨脹往往觸發資本沖動。
2011年，糖價飛上7000元/噸歷史高位，中糧屯河開始綢繆通過定向增發進軍南糖(蔗糖)。
“定增項目推出來的時候我們對中糧的跟蹤已經減弱了。后來的情況是，不光是番茄制品、它的糖業制品在2012年也面臨不少困難。”前述華東券商分析師告訴記者。
因定向增發而被深套其中的一位投資者則直呼“上當了”，“四改增發價，沒見過這樣的操作。”
定增預案在2011年5月20日正式啟動后，2012年2月23日獲得國資委批復同意；到2012年5月11日，證監會已正式受理了申請材料。
2012年3月，彼時記者與負責中糧屯河定增項目的中信證券投行人士交流時其表示，“2011年剛提出定增時我們預計8月左右上會，2011年內能發行。”
當記者指出方案在2012年2月8日被再度修訂時，其回應，“爭取2012年8月發行。”
然而番茄醬市場下行的陰霾持續籠罩著中糧屯河，糖價也在震蕩下行。中糧屯河南糖一役，再添陰霾。2011年5月初其收盤價還穩在11元之上，到2011年10月即跌至8元，并在2012年2月、10月、12月進一步跌破7元、6元、5元。
相應地，“糖業戰略”推進的短短20個月中，中糧屯河四度調整方案，最新一次修改在2012年12月13日。期間發行價一降再降，從10.47元、7.98元、5.70元、5.67元到4.56元，下調近56.45%。
但中糧屯河的胃口并沒有減小，募集資金總額的數字不斷跳動：25.70億元、48.85億、47.21億元。發行數量也一再刷新，從2.50億股、8.58億股到10.47億股，相對于中糧屯河10.1億的總股本，相當于再造一個中糧屯河。
根據最新定增版本，這47.21億元增發款將用于布局八大項目，其中36.91億元將流向四大糖類項目，包括：收購集團旗下的進出口業務(13.95億)和Tully糖業(10.96億元)；建設廣西崇左甘蔗制糖循環經濟項目Ⅰ期(6億)和唐山曹妃甸年產100萬噸精煉糖項目Ⅰ期(6億)。
“收購或者建設糖廠，很可能是步前兩年番茄醬擴產的后塵，怕是成了燙手山芋。”前述華東研究員表示擔憂。
崇左項目進度90%，唐山0.38%
將近兩年過去，中糧屯河糖產業鏈的布局和收益情況如何？
四大糖業定增項目中，由中糧屯河自建的是崇左項目和唐山項目。
根據最新的定增版本，廣西崇左甘蔗制糖循環經濟項目預計總投入10.68億元，其中6億出自本次募集資金。截至2012年6月30日，中糧屯河在該項目上已累計投入5.71億元，工程進度為53.46%。
2013年1月25日下午，中糧屯河董秘蔣學工回復記者，“目前已投資8.1億元，一期進度已完成90%。”
資源大力傾斜的崇左項目，也仍有近10%的工程待續。
繼2011年5月提出食糖業務大發展戰略，2011年6月份中糧屯河即在廣西崇左新建糖業公司以運營甘蔗制糖循環經濟項目。該項目總投資約20.6億元人民幣，分兩期建設。
其中一期投資10.9億元(后調整為10.68億元)，建設1000噸/日GMP精制糖生產線、1萬噸/年結晶果糖、3.3萬噸/年F55果萄糖漿生產線、4萬噸/年有機生物肥料生產線、50萬立方米/年污水處理廠，并投資開展甘蔗育種、土地流轉、機械化采收等農業開發工作。
當時描繪的藍圖是：項目建成并達產后，將新增17萬噸/年的蔗糖生產能力以及7540萬元稅后凈利潤。
2012年3月，理財周報記者赴崇左調研時，在該項目的廠區還只能看到簡陋車間、辦公室，滿眼黃土堆、黃土坡和黃泥路。
“現在原糖車間和精(制)糖車間已經建成投產，相應的設備也搞好了。”記者從可靠渠道獲悉，“水泥路、綠化各方面都做好了。”
公開資料顯示，2012年上半年崇左糖業公司在設備方面支付了8151萬元。
2013年1月23日下午，記者致電廣西崇左項目負責人，只得到簡單的回應，“都已經搞好了。蔣學工則回復記者，“一期的原糖、精糖生產線已產。”
不過廣西當地糖業人士提醒記者，“精制糖生產線剛剛開始建成投產，不是很順利，頭兩年設備還要磨合，問題比較多，還不能完全正常生產。”
記者從廣西當地知情人士處了解到該項目的現狀是，“邊產邊建。”
廣西糖網信息顯示，中糧糖廠已于2012年2月21日開始開榨生產，是廣西2011/2012榨季廣西最后開榨的糖廠。
記者從可靠渠道獲悉其開榨并不順暢。“它那時還在調設備，2011/2012榨季是從2011年的11月到2012年的3-4月間，到2月份開榨基本上已經是榨季的尾期。雖然精制糖設計的產能是1000噸/日，但在調試期肯定榨不完。”
而同在廣西的對手，如東亞糖廠，單廠日榨量為1.3萬噸，年榨量在150萬噸，凈利潤1個多億；湘桂糖廠日榨量1萬多噸，全年榨蔗量約100萬噸。
“目前日榨量已達1萬噸，榨季已處理原料蔗41萬噸，已產原糖4.5萬噸。”蔣學工這樣回復。
換言之，離7540萬元的凈利潤仍有距離。公司方面的回復是，“盈利尚無法估算，長遠看是可以達到預期的。”
至于結晶果糖生產線，據可靠渠道透露，“具體什么時候做很難講”。而F55果萄糖漿生產線，則“還沒有立項”。有機生物肥料生產線，則“開始申請立項”。只有污水處理，“做了，這個是必須做的”。
蔣學工回復道，“其余項目正逐項展開項目可研工作，成熟后即逐項申請項。”
遠在河北的唐山曹妃甸年產100萬噸精煉糖項目(總投資額為18億元)，似乎遭遇了更大的阻礙。
該項目預算數為10億元，包括募集資金6億。截至2012年上半年，中糧屯河在該項目上的投入僅為379.8萬元，工程進度只有0.38%。
至此，中糧屯河“押寶”的糖產業鏈似乎還是蝸行牛步。
早在2011年5月7日，中糧屯河已和曹妃甸管委會簽署《投資協議書》，承諾一期擬投資10億元，建設年產30萬噸(后調整為50萬噸)精煉糖生產線一條，并且描繪了美好的愿景：預計18個月即2012年11月7日建成投產，達產后年均實現稅后凈利潤約5835萬元。
2012年3月，理財周報記者在曹妃甸實地考察時，該項目負責人透露了最新的建設時間表，“最早在2013年7月投產。”
當時據負責該項目的中信證券投行人士解釋，項目延期的原因，“一是土地整理工作不如預想快；二是融資一推再推，資金遲遲不能到位。”
2013年1月23日下午，記者致電曹妃甸新區招商合作局負責該項目的主管，其以“有事”為由匆匆掛斷了電話。
“行業現在一般，項目進度那么快也沒太大用處。但是廠房又建了，設備買了，還要給員工開工資，這個成本不小。”前述華東研究員表示，“這是一個進退兩難的境地。”
資金窘境
由于募集資金久等不到，曹妃甸項目原本規劃在2012年11月7日投產，卻被后延7個月，能否如期仍然是一個謎團。
關于該項目的問題，蔣學工在給記者的回復中“避”而不談。。
根據最新版本方案，中糧屯河對8個定增項目的投資總額為60.19億元，除去擬用募集資金投資的47.21億，余下的資金缺口12.98億將由銀行貸款及企業自籌解決。
和所有上市公司的定向增發一樣，中糧屯河在方案中表示募集資金到位前，將以自籌資金先行投入，資金到位后再置換。
中糧屯河自身所面臨的資金壓力也一再逼近。
記者注意到，中糧屯河的資產負債率一再突破紅線：2009年末56.27%，2010年末66.16%，2011年末68.97%，2012年3季度末70.30%。
尤其是2012年，中糧屯河已訴諸于其他融資渠道。分別在6月19日、9月12日完成了5億元短期融資券的發行，按照當時的發行利率計算，這10億元短期負債合計將產生4440萬元的利息負擔。
截至2012年9月30日，中糧屯河的短期借款已高達37.30億，而賬面上的貨幣資金僅有6.86億。
“中糧本身的負債結構、現金流確實是有壓力的。它需要的融資額你也看到了，將近50個億，如果融資再沒有到位的話，你想用自有資金去投這些項目并且同時展開的話，可能性不大。”前述華東研究員認為。
他同時指出中糧可能采取的做法，“可能就挑幾個不融資也要想方設法去做的項目先做了。或者將所有的項目拉開時間跨度，可能花好幾年去做。”