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    1. 永輝超市73門店收益甚微 機構"用腳"投票
      2013-01-21   作者:記者 吳愛粧  來源:理財周報
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        2011年末永輝超市機構投資者有66個,持股比例為11.38%。而到了2012年三季度,機構股東僅剩11個,持股比例下滑至4.73%
        2012年1月16日,永輝超市證券部人士在電話里告訴理財周報記者,“現在是年報緘默期,我不能說什么。”
        這是一家快公司,斥資15.98億的“73家連鎖超市”募投項目已完成68家。利用自籌資金,它在新區河南已開設4家新店,但2012年年中仍虧損2785.26萬元,還有已簽約但未開業的17家門店在遙望。挺進東北遼寧、吉林等新市場也陷入了類似境地。
        這也是一家怪公司。“它很驕傲,對于擴張的戰略性失誤,它用實際行動承認了。”曾持有永輝超市的機構人士提醒記者,“三四季度它的業績是有所改善,但我們對它的資金也有疑慮。你看,基金、大小非都在跑。”

        73門店收益甚微

        兩年前,永輝超市還是不折不扣的“大白馬”。
        機構對其不吝美詞,如“國內首家生鮮超市”、“中國沃爾瑪”、“蘇寧第二”,等等。它的發行市盈率被推高到73.14倍;相比,對手人人樂上市時估值只有49.05倍,天虹商場46.51倍,步步高29.98倍。
        “你去看,剛上市流通股前十名就被機構包了。”華東某機構人士回憶道,“當時它的業績增長還比較確定,尤為大基金青睞。”
        這是一家有野心的公司。在2010年前永輝超市已經沖出發家地福建,打入重慶和北京。2010年底它從資本市場圈到25.22億元,并計劃動用其中的15.98億元發展“73家連鎖超市發展項目”,重點打造福建、重慶、北京、安徽四個核心區域,建設期在2010年3月至2012年3月。
        到2012年6月30日,永輝超市的“73”計劃已完成68家,占比93.15%。
        然而,募投項目遠遠不是永輝超市的全部雄心。更大更遠的一步棋,是向這四個核心市場的周邊擴張,進軍全國。
        上市后,2010年永輝超市戰略進入了安徽、貴州市場;2011年新進天津、石家莊、江蘇、東北、河南各地;2012年殺進四川。兩年間,永輝的門店數從135增長到249家,背后的開店速度相當驚人:2010年40家,2011年49家,2012年47家。
        這樣的擴張在投資界被斥為“跑馬圈地”。2011年,為了達成全年49家的開店目標,永輝超市在12月份一口氣開了18家新店;而2012年開設的47家門店,有29家指標在下半年才趕完。
        “每年開40-50家店,肯定是能力匹及才去做的。”2012年1月15日下午,記者以投資者身份致電永輝超市,證券部人士表示,“不然還能有全國零售的態勢和價值嗎?”
        對此,華東某私募投資總監認為,永輝的“生鮮”模式并不適合跨區域經營,再說人力、資金能否支持一年開40-50家店,也是個難題。
        公告顯示,2012年9月5日永輝超市已啟動定向增發,擬募集10.16億元補充流動資金,以支持門店快速擴張。早在2011年11月1日和2012年2月8日,永輝超市先后發行了為期一年的短期融資券,發行額分別為8億和7億,相應利息支付為5576萬和4361萬。
        問題在2012年浮出了水面。一季報顯示,永輝超市凈利潤同比較少23.91%;二季度情況進一步惡化,整個上半年,永輝超市凈利潤同比下滑了28.76%。
        記者注意到,永輝超市的“73家連鎖超市發展項目”迄今仍未達到預計收益。
        招股書第454頁對該項目做出如下收入增長假設:新店開業第一年的收入為正常年(單店開業后的第二年)的70%,第一年平均營業6個月;第二年的收入為基準(即正常年收入的100%),第三年年增長率為16%等等。
        據此計算,這73家新設門店陸續將產生的營收貢獻是:2010年18.35億元,2011年66.54億元,2012年56.33億元。
        而歷年的募集資金使用情況表則顯示,“73計劃”2010年只產生了241.10萬元收益,2011年5637.04萬元,2012年上半年8641.04萬元,累計1.45億元。以去年上半年的收入計算,募投項目收入只及其去年全年預期的1.5%
        而在以非募集資金進駐的市場,如東北、河南、江蘇等等,相關的超市子公司也遭遇了盈利難題。
        “后來我們機構投資者總結,永輝有點好大喜功了。整個經濟在下滑,你還逆市去擴張,在東北、河南是最失敗的。”曾持有永輝超市的機構人士向記者透露。
        財報數據顯示,在東北地區,遼寧子公司2011年虧301.78萬元,2012年上半年續虧2613.33萬元;河南子公司2011年、2012年上半年分別虧損544.74萬元、2785.26萬元;江蘇子公司2011年虧341.87萬元,2012年年中虧1675.07萬元。

        機構“用腳”投票

        “不是說不能擴張,但是它盲目擴張,導致盈利急劇下降,這個我們就沒有辦法容忍了。”前述曾持倉永輝超市的機構人士透露。
        另外一家機構則抱怨道,“它主要的流通股股東,都是大小非,它們的籌碼比較多。對機構是很傲慢的,董事長幾乎都不搭理機構,董秘也難以接觸。我們研究員更多是每個月2-3趟去看它的實體店。”
        快速擴張帶來的利潤下滑,很快就在資本市場引起了震蕩。從5月24日到8月2日,兩個多月內,永輝超市股價從30元左右直落到20.11元,跌幅超過30%。尤其7月4日-7月13日期間,連續8個交易日放量下挫。
        “其實起初機構也不覺得永輝好到哪里去。”前述曾持有該股的機構人士透露,“但是2012年整個經濟在下滑,大家都傾向于防御型的投資思路,配點消費和零售,而當時永輝的業績增長在零售股里算比較不錯的,它是一個次優的選擇。但是后來股價大跌,有的機構就選擇減倉了。”
        同花順數據顯示,2011年末永輝超市的機構投資者有66個,持股比例為11.38%,涉及到2個券商集合理財產品和36家基金公司。而到了2012年三季度,機構股東僅剩11個,持股比例下滑至4.73%,只有1家信托、1個券商理財產品以及4家基金公司仍在死守。對此,永輝超市證券部人士解釋,“因為大小非擠到前面去了,有些機構就排不上了。”
        然而,博時基金在三季度全倉出逃已是不爭的事實。
        起初,2010年年末,博時基金旗下4只產品僅持有永輝超市18.30萬股。到2011年一季度末增倉到902萬股,由博時價值增長和博時價值增長2號進行投資;二、三、四季度末博時旗下各產品將倉位相繼調整至1775萬股、1829萬股、3122.34萬股。直至2012年一、二季度末,博時還分別將投資量擴大至3526.6萬股,3608.96萬股。
        然而到了三季度末,連續七個季度位列基金機構持股名單榜首的博時基金已不見蹤影。同樣,原先扎堆的南方基金、嘉實基金等機構也如潮水般退去。
        對于博時的大撤退,永輝超市證券部人士做出的解釋是,“因為博時換了基金經理,進行了調倉。”
        2012年7月11日,博時價值增長和博時價值增長貳號2只基金確實曾發布公告稱,將增聘溫宇峰為基金經理。根據行業規定,新基金經理上任后,會存在3個月的調倉期。在這段時間內,新任基金經理有權利對自己管理的基金配置進行調整,而由此引發的基金凈值回落則不納入考核范疇。
        2013年1月15日記者致電博時基金經理溫宇峰,其表示,“我們不對外發表觀點。”
        據記者統計,博時在建倉的各個時期,永輝超市的股價均價在25.23-30.47元不等,而清倉時期的均價僅有23.01元,博時為何不惜虧損出貨?
        業內人士則表示,“基金經理投不投一只股票是基于價值判斷,不會簡單地因為調倉而把一只好股票踢出資金池。”
        記者了解到另一家全部撤出的基金公司已下調了對永輝超市的評級,“從基本面判斷,公司的情況有了一些變化,我們就把內部評級做了調整。”
        “深層次的原因肯定還是永輝超市本身發生了很大的問題,其進行大量門店擴張。”前述華南券商人士向記者透露,“這個現象博時在內的機構都關注到了,很多基金公司都跟它吵,說原先的業績根本兌現不出來。大家都建議把開店的速度緩一緩。特別是新區,有一個培育期,去年上半年東北區、河南區都是虧損的。結果公司不聽,把機構惹火了,拋了出來。”

        大小非拋售

        2013年1月12日,永輝超市發布了業績預告,預計2012年的凈利潤在5億元,同比增長約7.07%。
        “按照后來的情況來看,永輝超市在三、四季度可能放緩了步伐,基本面有所改善。”前述華南零售行業研究員并不忌諱,“公告出來后我們都在交流,原以為是要出現負增長或者增幅不大,7%的增長已經超出了我們的預期。”
        該業內人士同時也提醒記者,“但是,我們也在擔心,它今年在資金方面可會有不確定性,現在圈子里都比較猶豫。”
        2012年三季度,在多數機構大撤退的同時,著名私募澤熙殺了進來并持有1245.71萬股。“它們可能是賭業績拐點。”據前述華東私募透露,“澤熙也跑完了。”
        不光是基金、私募等機構,在2011年12月15日解禁后,發起人股東等大小非也開始抽離資金,在快速行駛的列車上選擇中途下車。
        永輝超市的第二大股東民生超市,已在2012年5月24日、25日、30日通過大宗交易減持了3150萬股,持股比例從20.56%下滑至16.46%,共套現8.95億元。僅25日,永輝超市的跌幅就在9.58%。
        招股書顯示,民生超市成立于2007年,是匯豐直投17名高級80.1%MBO的公司。相比2008年對永輝超市的5.30億元初始成本,民生超市早已回本,截至2013年1月18日其所持的股份市值高達32.89億元。
        第四大股東福建匯銀,也在2012年11月21日現身在大宗交易平臺上,共拋售1088.9萬股套現2.24億元。這是一家由132名骨干員工持股的公司。
        面對巨額減持,永輝超市董事長張軒松及其哥哥張軒寧(任CEO)輪流接盤“救價”,兩人合計持有永輝超市36.38%的股權,為公司實際控制人。
        12月13日,在大宗交易平臺上,永輝超市以跌停價1.1元/股再度成交2280萬股近5億元,此前媒體報道減持人為發起人股東張枝龍,其持股的成本僅為0.1元/股,凈賺4.79億元。
        據記者統計,在所解禁的3.48億股中,迄今通過大宗交易成交的已有1.21億股,占比34.48%,交易量高達31.20億元。

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