自2010年6月上市以來，科倫藥業大動作不斷，在兩年左右時間里，33億元超募資金已花費殆盡。但公司IPO募投項目計劃投入14.9億元，截至去年年終投入卻不足7.2億元。除IPO募集資金之外，科倫藥業近兩年還通過發債等方式，融資43億元。由此計算，公司總融資金額已高達93億元。
近日，科倫藥業又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購香港上市公司利君國際12.29%股份，并計劃以不超過總計20億元人民幣通過其他方式繼續收購合計不超過30%股份，成為其第一大股東。
上述收購事項難免引起市場擔憂。截至去年三季度末，科倫藥業賬面貨幣資金僅21億元。按照計劃，目前公司仍需向新疆項目投資24億元，加上此次收購利君國際將耗資20億元，其資金缺口將高達23億元。
布局“雙軌驅動”
科倫藥業在國內
“大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場占據前三甲的位置，營業收入90%以上來自“大輸液”產品，但公司上市以來卻在謀求轉型，意圖在大輸液和抗生素兩個領域形成“雙軌驅動”。此次科倫藥業計劃斥資20億元收購利君國際股權，即是這一戰略轉型中的重要一環。科倫藥業公告亦表示，這符合公司實現輸液類和非輸液產品在中國醫藥市場等強格局的發展戰略。事實上，科倫藥業在抗生素業務上早已大手筆布局，此前已經完成多項收購。
然而，科倫藥業的戰略計劃卻受到業內的爭議：從2011年開始萌芽到2012年8月政策出臺，“史上最嚴”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業經營慘淡，甚至有企業干脆剝離抗生素業務。科倫藥業在這種不利背景下加強抗生素產業鏈規劃，不是逆市場逆政策而行嗎？
醫藥營銷專家楊昌順在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，科倫藥業近年的一系列收購應該是在執行前些年制定的戰略，畢竟此前戰略短期內難以剎車。戰略遇到政策變動，屬于不可控因素，后期堅持此戰略需要面對極為激烈的市場競爭。
中投顧問醫藥行業研究員劉偉則表示，科倫藥業此次收購利君國際存在一定風險。醫藥行業是政策主導型行業，國家當前嚴控抗生素使用量，對抗生素生產企業造成一定阻礙。然而，抗生素龍頭企業遭受的影響程度較小，科倫藥業試圖在市場格局尚未明晰的情況下收購利君國際，抓住在兼并重組浪潮中的先行機會，為將來把握抗生素主動權埋下伏筆。
科倫藥業證券事務代表黃新則對《每日經濟新聞》表示，大輸液只是百億規模的市場，而抗生素則是千億規模，國家政策雖然在收緊抗生素，但也有范圍限制；同時也應注意到，抗生素企業生存的長久之計是全產業鏈發展，以往不能存活的企業很多是因為局限在某個環節上。
國金證券研究報告指出，科倫藥業并購利君國際這一動作將釋放巨大的協同效應。一方面即在大輸液和抗生素兩類產品上的協同，另一方面則表現為市場上的協同。利君國際輸液在華北地區的相對優勢和科倫藥業形成區域性優勢互補；而其在抗生素制劑上的品牌優勢和產品線優勢和科倫藥業的強勢銷售對接，從而為抗生素業務的未來發展提供強力保障。該并購之后，有望緩解市場對于科倫抗生素業務的疑慮。
公開資料顯示，利君國際在抗生素原料和制劑領域具有較為豐富的產品體系，其主要品種利君沙系列、派奇系列產品、利邁先、頭孢系列、紅霉素片等均具有較強的市場競爭能力。據統計，2011年利君國際的抗生素制劑產品收入達到6.29億港元，其中原料藥出口銷售收入實現1.08億港元。
重金攬才
值得注意的是，著眼于“雙軌驅動”，科倫藥業在人才儲備上也不遺余力。科倫藥業高層管理結構一向相對穩定，在2012年末的最后兩個月里卻額外增加兩名副總經理。此前，科倫藥業共有8名副總經理，分別擔任生產管理、質量管理、銷售、財務、研究和開發、行政等主要負責人，各司其職。
日前，科倫藥業發布董事會決議公告，以全票通過的方式宣布聘任喬曉光擔任公司副總經理，年度報酬為70萬元，僅略低于總經理程志鵬的80萬元。公開資料顯示，喬曉光曾先后任職于吉林大學化學學院教師，健康元集團總工程師，兼焦作健康元副總經理，麗珠集團常務副總經理，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔任常務副總裁。
而之前聘任的副總經理、研究院院長和科倫藥業首席科學家王晶翼則是科倫藥業花費110萬元年薪從其他藥企“挖”來的。公開資料顯示，王晶翼具有博士研究生學歷，2002年初～8月任齊魯制藥副總經理和藥物研究院院長，負責公司藥物研發工作。值得注意的是，王晶翼屬新藥研發方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長，他率領團隊研發并上市的新藥達100多個。
50億IPO募集資金“見底”
自2010年6月上市以來，科倫藥業大動作不斷，目前近50億元的募集資金已經“見底”。
科倫藥業通過IPO共募資約50億元，募集資金凈額近48億元。在這48億元凈募集資金中，有近33億元為超募資金。截至2012年6月30日，其募集資金專戶銀行存款為9.6億元。
公開資料顯示，科倫藥業募集資金承諾項目共計劃投入14.9億元，截至目前只投入不足7.2億元，而超募資金超過32.9億元，目前已經投入了32.2億元，所剩無幾。
科倫藥業資金消耗如此劇烈，主要系大舉并購所致。
《每日經濟新聞》記者了解到，僅在2010至2012這三年中，科倫藥業每年都有億元級別的投資并購。2010年，科倫藥業耗資2.5億元控股浙江國鏡藥業85%股份，以2400萬元收購廣東科倫；2011年更是一口氣花費4.3億元全資控股崇州君健塑膠、1.44億元收購桂林大華制藥80%股權；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康。
此外，2011年科倫藥業計劃投入39.9億元建設新疆伊犁川寧抗生素中間體項目，其中由超募資金投入16.4億元，截至2012年6月30日已經投入15.8億元。
不過，科倫藥業大舉收購的公司經營狀況卻不容樂觀。據公告，2011年期間，科倫藥業便向廣西科倫和浙江國鏡藥業分別提供財務補助1.1億元和1.5億元，用于子公司的技術改造及補充流動資金，所使用資金均為科倫藥業自有資金。2012年2月，科倫藥業再次公開表示，將為上述兩個控股子公司共新增提供不超過一億元的財務資助，為其補充流動資金，財務資助資金還是來源于公司自有資金。
科倫藥業的子公司中，除了像浙江國鏡這樣的“啃老族”，還有若干“微利族”。據2012年半年報顯示，貴州科倫總資產不過一億元，負債達到9300萬元，自購買之日起貢獻凈利潤僅48萬元；總資產600萬元的福德生物負債就有439萬元，貢獻凈利潤42萬元；增資后的青山利康3億余元的資產中，有近3000萬元的負債，凈利潤只有225萬元；而聯營公司廣玻公司總資產約1億元，總負債6700萬元，2012年上半年營業收入4657萬元，凈利潤為-300萬元，自購買日起至報告期末貢獻凈利潤27萬元。
發債融資43億 缺口仍存
在超募資金消耗殆盡的情況下，科倫藥業還通過發行票據和債券等方式進行融資。其中，2011年9月分別注冊短期融資券和中期票據10億元和18億元，至2012年6月已發行完畢；而2012年8月再次被核準向社會公開發行面值不超過26億元的公司債券，2012年11月首期債券發行規模為15億元。也就是說，上市募資之外，科倫藥業又通過其他方式融資43億元，如果公司經核準的債券發行完畢，其通過票據和債券融資總額將達到54億元。
上市兩年多來，科倫藥業擴張花費資金已近百億，但資金缺口依然明顯。據科倫藥業去年三季報，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右，但其新疆中間體項目總造價就高達40億元，同時利君國際股權收購項目也需要20億元資金，公司資金壓力巨大。
科倫藥業證券事務代表黃新在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，公司的資金準備實際上非常充裕。“去年15億元的公司債券今年我們將繼續發行，還剩十億元左右，此外我們還會再發不超過40%的短期融資券，這樣還有（資金）二十億左右。用以上方式進行融資來補充流動資金，這樣自有資金便可以空出來做并購等活動。”
但大規模債務融資的副作用已經開始顯現。公司去年前三季度的財務費用同比增長1090.37%，由2011年度的328萬元增長到5749萬元。
業內一位不愿具名的注冊會計師在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，“在現金流不充足的情況下，將融資用來投資，如果公司沒有很強的盈利能力的話，公司財務狀況會慢慢惡化，很危險。”
數據顯示，科倫藥業的凈利潤增長率大幅跳水，如2012年三季報中凈利潤同比增長僅為11.54%，而前一年同期則為46.11%。放緩的業績增長如何支撐急劇膨脹的財務費用？
對于財務費用暴漲，證代黃新表示，以前財務費用很低是因為有大量的募集資金存放在銀行，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消，但是現在募集資金已經用得差不多了，所以可以抵消的也就很少了。“公司的資金需求量很大，但同時公司的資金準備一直很充裕。”
讓投資者稍感欣慰的是，科倫藥業債券的利率相對較低，只有5.6%。即便如此，科倫藥業仍然面臨24億元的資金缺口，如果通過發債解決，按照5.6%的年利率計算，科倫藥業需要每年支付1.3億元左右的利息，占公司去年前三季度利潤總額3.55億元的38％，在不考慮業績增長的情況下，公司業績將被財務費用大幅吞噬。
對于本次收購的利君國際，其營收前景并不樂觀。大輸液項目將受到招標價格的影響，雖然2011年價格大幅度下滑的趨勢得以扭轉，價格趨于穩定，但是大幅上漲的可能性仍較小，只可能因為原材料價格上漲而小幅補差式上調；抗生素業務方面，2011年利君國際此業務就已經開始下滑。