專家稱警惕熱錢流向逆轉
資本正在加速流入新興市場國家。根據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)最新一期報告，中國經濟反彈預期引領新興市場受到資金青睞。新興市場股票基金和債券基金分別延續了8周和21周的吸金態勢。
熱錢涌入新興市場國家的原因，正是利差和匯差的雙重收益誘導。而長期低利率的美元正成為套利交易者的新選擇，這種套利風險很低、收益很高，但環境一旦發生變化，又很可能在短時間內密集流出。業內人士在接受《經濟參考報》記者采訪時提醒，美元在年底前有反彈機會，而伴隨著美元匯率的反轉，近期流入新興市場國家的資金，有集中撤出的風險，須防熱錢流向逆轉沖擊中國。
現象 熱錢沖擊新興市場國家
EPFR2日發布的最新一期報告顯示，在10月的最后一周內，全球資金流入債券市場基金額創下7周新低，僅有50億美元，流入股票市場基金額也僅為28億美元。由于對歐債危機和美國經濟形勢擔憂，全球資金參與市場的活躍度仍在下降。
不過，EPFR的數據同時顯示，中國經濟反彈預期引領新興市場受到資金青睞。新興市場股票基金和債券基金分別延續了8周和21周的吸金態勢。10月最后一周流入中國股票市場的基金達6億美元，使全球新興市場股票基金總額接近120億美元。10月末，與中國股基一樣具有吸引力的新興市場國家還有韓國，該國股基創紀錄地連續6周獲得資金凈流入。而流入新興市場債基的資金持續攀升，總額達到歷史新高。
熱錢加速涌入的同時，新興市場國家本幣也面臨著升值壓力。渣打集團數據指出，9月份韓國市場凈流入外資14億美元，8月份為凈流出24億美元。有數據顯示，自從美聯儲宣布第三輪量化寬松(QE3)以來，韓元漲幅高達4.3%，位于同期亞洲貨幣漲幅的首位，并且這也導致過去5個月來韓元累計升值幅度高達8.6%。
韓國政府已經對流動資金的風險保持高度警惕。企劃財政部部長樸宰完在10月份表示，韓國必須密切監測美國和歐洲量化寬松舉措如何影響韓國金融市場和韓元。韓國央行與金融主管機關計劃自11月起監控銀行對外匯遠期合約倉位的處理方式。而據韓國媒體報道，韓國政府可能進一步加大監管，對銀行短期外國債券實施更高稅率等舉措，以阻止投機資金流入韓國。
恪守聯系匯率制的香港貨幣當局更是在熱錢的沖擊下頻頻出手。由于美元再次觸及7.7500港元的強方兌換保證水平，香港金融管理局11月2日再度向銀行體系注資50.38億港元，這是該局自10月19日以來第十次干預匯市。
原因 美元套息交易催生套利空間
業內人士指出，熱錢追逐新興市場國家的背后，正是受到了利差和匯差的雙重收益誘導。
當前美、歐、日等復蘇極為緩慢的發達經濟體都執行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麥甚至執行負利率，而韓國、澳大利亞年利率都在3%之上，印尼、巴西等新興經濟體利率均超過5%，這使熱錢在名義利率上就有極大的套利空間；除此之外，匯率因素創造出了更大的套利空間，今年以來，美元對韓元已貶值逾5%，美元對人民幣已貶值1.2%。不論是匯率差還是利率差，都對熱錢有極高的吸引力。
以香港為例，恒生銀行人民幣業務策略及計劃部主管顏劍文指出，目前人民幣產品在香港等離岸市場的利率水平，相對其它主要貨幣比較高，一年的回報率至少達到3%，加上最近人民幣匯率升值預期重新提升，熱錢涌入香港時選擇人民幣資產的意愿應該會強一點，主要流向三類人民幣資產：在香港上市的H股及A股ETF，離岸人民幣固定收益產品及通過QFII渠道流向內地資本市場。
銀河期貨首席宏觀經濟顧問付鵬也表示，美國QE3推出后，投機人士豪賭中國經濟已觸底，人民幣升值預期增強。國際資本率先涌入香港金融自由港，港幣計價的國內資產、H股中的內地紅籌走高。
而這些熱錢從何而來？隱藏在這些套利資金背后的，正是低利率政策創造出的美元流動性。美聯儲已經表明QE3并不是一項短期措施，會持續至就業市場好轉為止，而且美國聯邦基金利率超低水平會維持至2015年中。實際上，自從2008年金融危機爆發之后，美元的低利率加上幾乎單邊貶值的預期，讓美元取代日元，成為外匯市場“套息交易”(carry trades)中融資貨幣的新選擇。國際清算銀行(BIS)曾發布報告指出，在套息交易中，投資者借入低利率貨幣，隨后投資于高收益增長型貨幣，或買進股票和大宗商品等高風險高回報資產。這種套利風險的成本很低、收益很高。
“這種借入美元、投資于其他國家貨幣的結轉交易在新興市場國家局部正在發生。另外，目前美債的收益率已經高于歐債，盡管歐元區利率水平較高，但借入歐元、投資于新興市場國家的現象可能也會出現。”中信銀行總行國際金融市場專家劉維明對《經濟參考報》記者說。
風險 須防熱錢流向逆轉沖擊中國
業內人士指出，可套利交易資本的流動性和逐利性強，在資產價格膨脹預期的驅動下集中涌入，當流入國資產價格泡沫化程度過高時，很可能又會在短時間內密集流出，導致泡沫化環境的徹底逆轉，因此這部分資本更具危害性。
花旗集團紐約分部策略師格雷格·安德森指出，美國若跌落“財政懸崖”，2013年上半年經濟將有可能陷入衰退，這會導致投資人降低風險偏好，進而令美元走高。他說，在上一次的經濟衰退中就可看到類似趨勢。安德森同時預計，若經濟再次衰退，美元可能會升值10%，其中5%的升值幅度會在今年12月跌落“財政懸崖”之前出現，另外5%升幅則會發生在明年1月。
在劉維明看來，美元最近下跌更多地是對近兩年上漲趨勢的一個修正，而在年底前，美元存在很大反轉機會。“歐洲的問題可能在年底進一步發酵，而若美國的‘財政懸崖’問題解決不好，其會對全球經濟形成壓力，而非對美元本身形成壓力，也就是說，如果全球經濟再出現風險，資金會重回美元。”他指出。
一些新興市場國家政府已經意識到這種資金流動可能出現逆轉，據韓國聯合通訊社報道，韓國央行最新發布半年度財政穩定報告時警告，倘若歐債危機蔓延至韓國，那么該國恐怕會面臨外匯穩定嚴重惡化的困境。
業內人士指出，由于中國無論是經濟體量還是經濟增速都較其他新興市場國家具有明顯的優勢，因此中國在新的全球資本流動模式下更有可能受到長期的結構化資金的沖擊。
“鑒于美國嚴重的財政問題，美國政府也會采取措施吸引更多的資金流入國內，因此，在三至五年之內，美元仍會強勢。而近期流入到人民幣和港幣中的資金，有集中撤出的風險。不排除熱錢在這輪快速流入之后，再次快速流出。”劉維明說。