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    1. 趙令歡投資蘇寧12億賬面浮虧50%不覺得虧
      2012-09-04   作者:姚軒杰  來源:中國證券報
       
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        最近,蘇寧電器(002024)通過定向增發(fā)和發(fā)行公司債融資127億元,支持蘇寧易購的發(fā)展。這引發(fā)了人們對中國未來的電商NO.1的猜想。而瘋狂燒錢的價格戰(zhàn)、不斷下跌的股價,讓不少基金和投資者對蘇寧的未來缺乏信心。
        值得注意的是,張近東不是一個人在戰(zhàn)斗,他背靠著的是弘毅投資這棵在中國PE界以“狠、準、快”著稱的“大樹”。不過,以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資,目前浮虧已經(jīng)超過50%。
        可弘毅“一點都不覺得虧。”近日,弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會期間接受了媒體采訪,他堅定地看好蘇寧電器中長期的發(fā)展前景。他認為,線上線下的融合是中國電商未來的發(fā)展趨勢。但是,蘇寧的轉(zhuǎn)型面臨諸多不確定因素。比如,線下的銷售高增長的時代已經(jīng)過去,其資金量能否維持目前還需大把燒錢的電商模式;線上線下價格趨同考驗其與供應商的談判;一線城市的關(guān)店與二、三線城市的開店能否協(xié)同,為電商下沉做準備等。

        弘毅投資的邏輯

        在弘毅投資總裁趙令歡眼里,看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業(yè)便宜最好的機會”,弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業(yè)務發(fā)展?jié)摿Γ嘈盘K寧未來會是本土電商行業(yè)的王者。
        “零售是我們一直關(guān)注的行業(yè),因為農(nóng)村城市化和消費升級的推動,我們在這個行業(yè)會做10-20年。在早期的電子商務階段,阿里巴巴這樣的公司成功了,培養(yǎng)了很多消費群體。但我和張近東都在說,電商也是商,要讓消費者買得放心,買得實惠,所以要線上線下結(jié)合。蘇寧在商業(yè)領(lǐng)域20年的底蘊和厚度完全能夠超過任何做商業(yè)零售的企業(yè)。我判斷,以后至少有兩個零售業(yè)態(tài)會很大,一個是阿里巴巴這樣做市場的,一個就是線上線下完美結(jié)合的電商。”趙令歡向中國證券報記者解釋為何投資蘇寧時有點滔滔不絕。
        這也得到了聯(lián)想控股董事長、弘毅投資董事長柳傳志的充分理解和支持。“我作為LP(出資人)代表,非常支持。我問趙令歡是不是確實看準確了?張近東是不是了解透了?趙令歡說有一個專門團隊一直在跟蹤調(diào)查。我問派了誰,他跟我說,我聽到后就覺得特別靠譜,沒什么可擔心的。股價高低和他們無關(guān),有資歷的LP都理解。”
        的確,擁有眾多國外頂尖LP的弘毅自然對海外的電商業(yè)態(tài)也進行了深入分析和研究,并形成了他們對中國電商行業(yè)的獨特評判:中國電商行業(yè)的格局遠遠沒有到可以下定論的時候,仍然還在極早期的跑馬圈地階段。
        趙令歡直言,中國不如國外有非常發(fā)達的第三方服務體系,如物流配送、信息體系等,因此,國內(nèi)電商都只能依靠自身的投入去解決,蘇寧擁有的物流、配送、倉儲、信息體系、售后服務等方面資源和20年積累的傳統(tǒng)商業(yè)零售經(jīng)驗凸顯出了巨大價值。他認為,現(xiàn)在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過了現(xiàn)在所謂的主流的電商企業(yè)。
        2011年6月,弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發(fā)認購協(xié)議,以每股12.15元的價格認購9876.54萬股,共投資12億元。今年4月,蘇寧電器收到中國證監(jiān)會批文時,其股價跌至10.61元;今年7月6日實施定向增發(fā)時,股價已跌至8.50元。蘇寧電器宣布發(fā)行80億元債券后,截至8月31日收盤,股價更是跌至6.02元。至此,弘毅投資的賬面浮虧超過6億元。
        面對外界的疑慮,已經(jīng)有多年投資經(jīng)驗的趙令歡認為,“現(xiàn)在價格雖然比當時低了很多,但我一點都不覺得虧。”
        趙令歡自有其一套理論,“在我們的理念里,如果10塊錢能拿到的是好項目,20塊錢也肯定是好項目,反過來,如果15塊錢時不是好項目,10塊錢是好項目,那絕對是我們投資經(jīng)理看錯了,這種項目3塊錢都不是好項目。”
        他強調(diào),弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價值,弘毅并不是要掙二級市場的錢,所以弘毅并不關(guān)心二級市場的表現(xiàn)。面對媒體的追問,他自信地說:“今后蘇寧的股價會比12.15元高多了。”

        蘇寧轉(zhuǎn)型之痛

        蘇寧電器上半年的業(yè)績下滑明顯。1-6月,蘇寧電器實現(xiàn)營業(yè)總收入471.91億元,其中主營業(yè)務收入465.07億元,比上年同期分別增長6.69%、6.57%;不過,歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.54億元,同比大幅度下降了29.11%。
        面對業(yè)績壓力,蘇寧在中報中稱,“繼續(xù)推進轉(zhuǎn)型”。下半年,一方面將繼續(xù)加大店面的關(guān)閉和調(diào)整力度,注重店面經(jīng)營質(zhì)量提升,繼續(xù)加強人員、租賃以及廣告促銷費用的控制;另一方面,電子商務業(yè)務繼續(xù)投入,進一步豐富商品品類、改善客戶體驗、優(yōu)化物流配送等,實現(xiàn)銷售收入的較快增長。
        轉(zhuǎn)型,對蘇寧來說,是一個痛苦的過程。傳統(tǒng)零售的高增長時代已經(jīng)結(jié)束,線上的電子商務發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。能否成功轉(zhuǎn)型,從某種意義上說,關(guān)系到蘇寧的生死存亡。
        從零售業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢來看,發(fā)展電商是不得不做的事情。但蘇寧現(xiàn)在和眾多電商競爭,是瘋狂燒錢的一個時期。這個燒錢主要表現(xiàn)在物流、倉儲以及一些后臺運轉(zhuǎn)所需的大筆投入。有投資人測算過,蘇寧一年對物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財報中也可以發(fā)現(xiàn),蘇寧的投資現(xiàn)金流的流出從2010年開始有一個明顯的上升。所以,蘇寧電器最近通過定向增發(fā)、公司債大舉融資,就是為了解“錢荒”。
        其次,怎么管理好線上和線下的價格沖突以及供應鏈沖突,解決好左右手互搏的問題,是線下企業(yè)往線上走的一個大挑戰(zhàn)。
        一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示,線上線下價格趨同是蘇寧努力的目標,但這并沒有得到大部分供應商的認同。“海爾、格力等大家電廠商,在蘇寧的年銷售額大致是100億元,占不到其一年總銷售額的六分之一。它們的銷售渠道不太依賴蘇寧,而蘇寧與其進行價格談判就沒有那么大的把握。況且,其他電商也對這些大供應商極力拉攏,蘇寧面臨不小的挑戰(zhàn)。”
        與此同時,蘇寧現(xiàn)有的物流體系也面臨面向電子商務服務的大規(guī)模改造。過往蘇寧實體店多以銷售大家電為主,貨物主要從倉庫批量發(fā)送到賣場而不是單件配送至消費者個人,沒有太多服務于B2C的配送經(jīng)驗,因此無論是與上游供應商的資源整合、功能共享,還有庫房內(nèi)商品條碼管理、小件商品流水作業(yè),以及分揀能力的提升,都是一連串全新課題。

        是自信還是豪賭

        事實上,弘毅投資一直唱多蘇寧電器,但不少基金并不買賬。
        曾經(jīng)長期為基金重倉股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄。同花順數(shù)據(jù)顯示,今年一季度,基金共減持蘇寧電器3.45億股,二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后,基金減持更為兇猛。在8月14日蘇寧電器股價大跌中,當日賣出前五大席位中有四個為機構(gòu)席位,合計賣出2.3億元蘇寧電器。
        有基金經(jīng)理表示,傳統(tǒng)零售行業(yè)業(yè)態(tài)上出現(xiàn)科技方面的創(chuàng)新,但這更類似于一種毀滅性創(chuàng)造,即以犧牲傳統(tǒng)渠道來發(fā)展電子商務渠道。以蘇寧為代表的零售行業(yè)在轉(zhuǎn)型中存在一定問題,也存在不確定性,目前難以通過未來2-3年現(xiàn)金流對其估值,因此目前的態(tài)度僅為觀望。
        在一些公募基金已經(jīng)意識到蘇寧利潤下滑而陸續(xù)退出,弘毅是否對蘇寧利潤拐點預估不充分?
        趙令歡告訴記者:“我們對蘇寧的利潤有充分考慮,我們進入當然知道他們要做電商,我們甚至鼓勵蘇寧大幅、大力度甚至不惜幾個季度報虧,來告訴大家這事已定,就是轉(zhuǎn)型必轉(zhuǎn),轉(zhuǎn)型必成。硝煙戰(zhàn)火過后,誰還站著?我認為蘇寧會是站著的。蘇寧面對的不是利潤拐點,而是重新創(chuàng)造利潤點,重新創(chuàng)造盈利模式。”
        事實上,能否轉(zhuǎn)型成功的一個重要因素,就是資金。那么,利潤下降、股價下跌是否會影響蘇寧再融資?趙令歡不假思索地回答道:“沒必要再融資,我們有的是錢。你把蘇寧的資產(chǎn)負債表和所有電商相比,會發(fā)現(xiàn)它是最強的。”
        弘毅是否在豪賭,張近東是否在豪賭,還有待市場的檢驗和觀察。誰在裸泳,只有退潮后才知道。而現(xiàn)在,一波又一波的人在不斷掀起大浪,市場還看不清泳者的真相。

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