最近，蘇寧電器（002024）通過定向增發(fā)和發(fā)行公司債融資127億元，支持蘇寧易購的發(fā)展。這引發(fā)了人們對中國未來的電商NO.1的猜想。而瘋狂燒錢的價格戰(zhàn)、不斷下跌的股價，讓不少基金和投資者對蘇寧的未來缺乏信心。
值得注意的是，張近東不是一個人在戰(zhàn)斗，他背靠著的是弘毅投資這棵在中國PE界以“狠、準、快”著稱的“大樹”。不過，以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資，目前浮虧已經(jīng)超過50％。
可弘毅“一點都不覺得虧。”近日，弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會期間接受了媒體采訪，他堅定地看好蘇寧電器中長期的發(fā)展前景。他認為，線上線下的融合是中國電商未來的發(fā)展趨勢。但是，蘇寧的轉(zhuǎn)型面臨諸多不確定因素。比如，線下的銷售高增長的時代已經(jīng)過去，其資金量能否維持目前還需大把燒錢的電商模式；線上線下價格趨同考驗其與供應商的談判；一線城市的關(guān)店與二、三線城市的開店能否協(xié)同，為電商下沉做準備等。
弘毅投資的邏輯
在弘毅投資總裁趙令歡眼里，看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業(yè)便宜最好的機會”，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業(yè)務發(fā)展?jié)摿Γ嘈盘K寧未來會是本土電商行業(yè)的王者。
“零售是我們一直關(guān)注的行業(yè)，因為農(nóng)村城市化和消費升級的推動，我們在這個行業(yè)會做10-20年。在早期的電子商務階段，阿里巴巴這樣的公司成功了，培養(yǎng)了很多消費群體。但我和張近東都在說，電商也是商，要讓消費者買得放心，買得實惠，所以要線上線下結(jié)合。蘇寧在商業(yè)領(lǐng)域20年的底蘊和厚度完全能夠超過任何做商業(yè)零售的企業(yè)。我判斷，以后至少有兩個零售業(yè)態(tài)會很大，一個是阿里巴巴這樣做市場的，一個就是線上線下完美結(jié)合的電商。”趙令歡向中國證券報記者解釋為何投資蘇寧時有點滔滔不絕。
這也得到了聯(lián)想控股董事長、弘毅投資董事長柳傳志的充分理解和支持。“我作為LP（出資人）代表，非常支持。我問趙令歡是不是確實看準確了？張近東是不是了解透了？趙令歡說有一個專門團隊一直在跟蹤調(diào)查。我問派了誰，他跟我說，我聽到后就覺得特別靠譜，沒什么可擔心的。股價高低和他們無關(guān)，有資歷的LP都理解。”
的確，擁有眾多國外頂尖LP的弘毅自然對海外的電商業(yè)態(tài)也進行了深入分析和研究，并形成了他們對中國電商行業(yè)的獨特評判：中國電商行業(yè)的格局遠遠沒有到可以下定論的時候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段。
趙令歡直言，中國不如國外有非常發(fā)達的第三方服務體系，如物流配送、信息體系等，因此，國內(nèi)電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流、配送、倉儲、信息體系、售后服務等方面資源和20年積累的傳統(tǒng)商業(yè)零售經(jīng)驗凸顯出了巨大價值。他認為，現(xiàn)在看來蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過了現(xiàn)在所謂的主流的電商企業(yè)。
2011年6月，弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發(fā)認購協(xié)議，以每股12.15元的價格認購9876.54萬股，共投資12億元。今年4月，蘇寧電器收到中國證監(jiān)會批文時，其股價跌至10.61元；今年7月6日實施定向增發(fā)時，股價已跌至8.50元。蘇寧電器宣布發(fā)行80億元債券后，截至8月31日收盤，股價更是跌至6.02元。至此，弘毅投資的賬面浮虧超過6億元。
面對外界的疑慮，已經(jīng)有多年投資經(jīng)驗的趙令歡認為，“現(xiàn)在價格雖然比當時低了很多，但我一點都不覺得虧。”
趙令歡自有其一套理論，“在我們的理念里，如果10塊錢能拿到的是好項目，20塊錢也肯定是好項目，反過來，如果15塊錢時不是好項目，10塊錢是好項目，那絕對是我們投資經(jīng)理看錯了，這種項目3塊錢都不是好項目。”
他強調(diào)，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價值，弘毅并不是要掙二級市場的錢，所以弘毅并不關(guān)心二級市場的表現(xiàn)。面對媒體的追問，他自信地說：“今后蘇寧的股價會比12.15元高多了。”
蘇寧轉(zhuǎn)型之痛
蘇寧電器上半年的業(yè)績下滑明顯。1-6月，蘇寧電器實現(xiàn)營業(yè)總收入471.91億元，其中主營業(yè)務收入465.07億元，比上年同期分別增長6.69%、6.57%；不過，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.54億元，同比大幅度下降了29.11%。
面對業(yè)績壓力，蘇寧在中報中稱，“繼續(xù)推進轉(zhuǎn)型”。下半年，一方面將繼續(xù)加大店面的關(guān)閉和調(diào)整力度，注重店面經(jīng)營質(zhì)量提升，繼續(xù)加強人員、租賃以及廣告促銷費用的控制；另一方面，電子商務業(yè)務繼續(xù)投入，進一步豐富商品品類、改善客戶體驗、優(yōu)化物流配送等，實現(xiàn)銷售收入的較快增長。
轉(zhuǎn)型，對蘇寧來說，是一個痛苦的過程。傳統(tǒng)零售的高增長時代已經(jīng)結(jié)束，線上的電子商務發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)。能否成功轉(zhuǎn)型，從某種意義上說，關(guān)系到蘇寧的生死存亡。
從零售業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢來看，發(fā)展電商是不得不做的事情。但蘇寧現(xiàn)在和眾多電商競爭，是瘋狂燒錢的一個時期。這個燒錢主要表現(xiàn)在物流、倉儲以及一些后臺運轉(zhuǎn)所需的大筆投入。有投資人測算過，蘇寧一年對物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財報中也可以發(fā)現(xiàn)，蘇寧的投資現(xiàn)金流的流出從2010年開始有一個明顯的上升。所以，蘇寧電器最近通過定向增發(fā)、公司債大舉融資，就是為了解“錢荒”。
其次，怎么管理好線上和線下的價格沖突以及供應鏈沖突，解決好左右手互搏的問題，是線下企業(yè)往線上走的一個大挑戰(zhàn)。
一位業(yè)內(nèi)人士向記者表示，線上線下價格趨同是蘇寧努力的目標，但這并沒有得到大部分供應商的認同。“海爾、格力等大家電廠商，在蘇寧的年銷售額大致是100億元，占不到其一年總銷售額的六分之一。它們的銷售渠道不太依賴蘇寧，而蘇寧與其進行價格談判就沒有那么大的把握。況且，其他電商也對這些大供應商極力拉攏，蘇寧面臨不小的挑戰(zhàn)。”
與此同時，蘇寧現(xiàn)有的物流體系也面臨面向電子商務服務的大規(guī)模改造。過往蘇寧實體店多以銷售大家電為主，貨物主要從倉庫批量發(fā)送到賣場而不是單件配送至消費者個人，沒有太多服務于B2C的配送經(jīng)驗，因此無論是與上游供應商的資源整合、功能共享，還有庫房內(nèi)商品條碼管理、小件商品流水作業(yè)，以及分揀能力的提升，都是一連串全新課題。
是自信還是豪賭
事實上，弘毅投資一直唱多蘇寧電器，但不少基金并不買賬。
曾經(jīng)長期為基金重倉股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄。同花順數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，基金共減持蘇寧電器3.45億股，二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后，基金減持更為兇猛。在8月14日蘇寧電器股價大跌中，當日賣出前五大席位中有四個為機構(gòu)席位，合計賣出2.3億元蘇寧電器。
有基金經(jīng)理表示，傳統(tǒng)零售行業(yè)業(yè)態(tài)上出現(xiàn)科技方面的創(chuàng)新，但這更類似于一種毀滅性創(chuàng)造，即以犧牲傳統(tǒng)渠道來發(fā)展電子商務渠道。以蘇寧為代表的零售行業(yè)在轉(zhuǎn)型中存在一定問題，也存在不確定性，目前難以通過未來2-3年現(xiàn)金流對其估值，因此目前的態(tài)度僅為觀望。
在一些公募基金已經(jīng)意識到蘇寧利潤下滑而陸續(xù)退出，弘毅是否對蘇寧利潤拐點預估不充分？
趙令歡告訴記者：“我們對蘇寧的利潤有充分考慮，我們進入當然知道他們要做電商，我們甚至鼓勵蘇寧大幅、大力度甚至不惜幾個季度報虧，來告訴大家這事已定，就是轉(zhuǎn)型必轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)型必成。硝煙戰(zhàn)火過后，誰還站著？我認為蘇寧會是站著的。蘇寧面對的不是利潤拐點，而是重新創(chuàng)造利潤點，重新創(chuàng)造盈利模式。”
事實上，能否轉(zhuǎn)型成功的一個重要因素，就是資金。那么，利潤下降、股價下跌是否會影響蘇寧再融資？趙令歡不假思索地回答道：“沒必要再融資，我們有的是錢。你把蘇寧的資產(chǎn)負債表和所有電商相比，會發(fā)現(xiàn)它是最強的。”
弘毅是否在豪賭，張近東是否在豪賭，還有待市場的檢驗和觀察。誰在裸泳，只有退潮后才知道。而現(xiàn)在，一波又一波的人在不斷掀起大浪，市場還看不清泳者的真相。