
等降準多次撲空的投資者別急,從公開市場操作的近況看,降準已醞釀差不多,估計用不了多久就會出臺。
從近來貨幣政策的風格看,它們確實要突出“穩健”特征。這和前一階段執行“緊縮貨幣政策”時的風格完全不同。那時緊鑼密鼓,唯恐慢了,而現在放寬卻顯得保守異常。
估計央行所謂“穩健”的操作方式基本應當是“三部曲”:第一步,以貨幣市場利率平穩,并符合央行期望為目標,通過逆回購、央票到期不對沖等手段投放短期流動性;第二步,做投放數量的積累;第三步,當短期流動性投放數量積累到4500億元——夠一次降準的投放量,然后降準一次。
當然,過程中央行須解決一個問題,就是“降準之日必須是短期流動性大部分到期之時”,這樣確保流動性平穩,而不至于出現一次降準后,還需N次回購或發央票對沖多余流動性的被動局面。這是正確的,之所以如此,是因為經濟增長回落較快,企業貸款需求減少,此時強行加大貨幣投放力度,不僅無助于經濟穩定,反而會出現其他麻煩,甚至會使中國經濟陷入“流動性陷阱”;但貨幣還得松,怎么松?依據市場需求而松,通過利率觀察判斷資金余缺,逐步做適應性投放。
為什么說降準將至?因為,短期流動性投放量已積累到一定程度。7月,央行向市場凈投放800多億元,而8月,央行通過逆回購等手段再向市場投放3440億元。兩者相加4300億元,基本與降準0.5個百分點所投放的貨幣量相當。
不過,這里有兩個變數值得注意。第一,依據銀行間債券市場計算央行收放貨幣數量比較簡單,但外匯占款這個公開市場操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘,所以,即便是銀行間債券市場投放量達到甚至超過4500億元,也無法準確說該降準了。第二,央行該讓短期流動性投放數量大幅超過4500億元,因為那樣才可更容易“加大在降準之后,市場有大體相當于4500億元短期流動性到期”的概率。
所以,如果是央行沒有精確計算而使上述變數發揮作用,那何時降準將很難揣度。但我認為,在貨幣市場利率穩定的前提下,觀察短期流動性投放的數量,這或許是觀察降準時機的一個角度。
有人或許會認為,如果商業銀行的流動性不夠,股市一定沒戲。我認同這樣的看法。但不要指望央行為了股市而投放流動性,它們可以為大盤新股發行投放短期流動性,但絕不會為股票二級市場的上漲投放流動性。那股市的錢從何來?按央行慣例,它們只會鼓動那些“符合條件的資金”進入股市。什么樣資金符合條件?QFII、老百姓的儲蓄存款、社保、年金、商業保險機構的資金、多發點股票投資基金等等。
但無論如何,百姓儲蓄資金占了中國股市絕大多數。商業銀行流動性不足,而拉住存款避免流失,這一定會阻止儲蓄轉化為投資。別急,此次股市流動性的增速將會異常緩慢,將遠遠超過歷史任何時期。管理者希望股市健康,從增加股市流動性的角度付出努力也是必要路徑,因為中國股市流通股規模遠非昔日可比,這一點不可小視。