春暉股份六個漲停的背后,竟是一個“外行忽悠外外行”的可行性研究報告在為其稀土回收項目“畫餅”:凈利潤率43%,十倍于行業(yè)正常利潤水平?不可能!氧化鏑回收率接近理論最大回收率的三倍?不可思議!每年回收500噸熒光粉廢料?還沒人做到!回收技術(shù)全國先進水平?人人都能做!在專家看來,這份長達百余頁,名為“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項目”的可行性研究報告漏洞百出。
而這出稀土“大戲”的幕后,則是春暉股份大股東股權(quán)蹊蹺的一次性全部質(zhì)押,以及每每在公告重大事項前赤裸裸的股價異動,還有那龍虎榜上總能先知先覺的華林證券鶴山東升路營業(yè)部。但對后知后覺的普通投資者而言,春暉股份看似美妙的稀土回收“錢景”極可能成為一個陷阱。
大幅高估產(chǎn)品價格 “吹”出利潤率十倍行業(yè)水平
可研報告認為,該項目達產(chǎn)后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術(shù)壁壘的充分競爭的過剩行業(yè),出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場規(guī)律的。
8月10日,春暉股份借一紙公告披上了稀土“光環(huán)”,引得市場瘋狂追捧。據(jù)公告,公司擬出資4000萬元參與云南迪晟稀土綜合回收利用有限公司增資擴股(占股將至80%),支持其建設(shè)“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項目”。該項目年綜合回收1000噸稀土磁性材料廢料、500噸熒光粉廢料、500噸鑭釤渣廢料,總投資估算為9860萬元。而根據(jù)春暉股份公布的長達百余頁的項目可行性研究報告,該項目獲利豐厚,僅兩年半就能夠收回全部投資,并實現(xiàn)43%的超高年凈利率。這可能么?
可研報告稱,該項目“達產(chǎn)期實現(xiàn)年均銷售收入44857萬元;凈利潤19183.3萬元;所得稅后靜態(tài)投資回收期為2.6年(含建設(shè)期2年)”。
也就是說,報告認為,該項目達產(chǎn)后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術(shù)壁壘的充分競爭的過剩行業(yè),出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場規(guī)律的。就此疑點,記者多方采訪稀土回收分離行業(yè)的上下游企業(yè)、專家,得到的回答也相當(dāng)一致——“不可能”。
原因主要基于兩點:
第一,稀土回收產(chǎn)業(yè)與稀土價格密切聯(lián)動,自去年下半年,稀土價格呈斷崖式下跌,已嚴(yán)重壓縮了稀土回收分離的利潤空間。以云南迪晟項目主要的稀土回收產(chǎn)品氧化鐠釹和氧化鏑為例,目前氧化鐠釹現(xiàn)貨價約36-37萬元/噸,氧化鏑則在370-380萬元/噸水平。與去年同期相比,價格跌幅超過六成。春暉股份的對外投資公告雖也列出了上述產(chǎn)品的最新市場價,但可研報告在估算云南迪晟項目投產(chǎn)后銷售收入時,卻依然十分樂觀。其預(yù)計氧化鐠釹單價將達60萬元/噸,氧化鏑單價則為560萬元/噸,遠超現(xiàn)貨價格水平。此外,在該項目銷售占比較高的氧化鋱現(xiàn)貨價格水平約550萬元/噸,可研報告卻估算為690萬元;氧化銪現(xiàn)貨價近650萬元/噸,可研報告估算高達900萬元。
未來,上述稀土產(chǎn)品價格果真會大幅反彈么?至少目前的稀土市場仍然成交清淡,看不到反彈跡象。長期趨勢而言,從今年底開始,稀土的國際供應(yīng)格局將逐步發(fā)生變化,海外供應(yīng)量將迅速增加。不僅價格回不到2011年的頂峰已是業(yè)內(nèi)共識,何時才能上漲都讓業(yè)內(nèi)毫無把握。
那么,稀土回收行業(yè)目前的利潤水平究竟如何?
目前,我國稀土回收企業(yè)集中于江西、江蘇和山東。其中,江西贛州是南方離子型稀土生產(chǎn)基地,也聚集著大大小小數(shù)十家稀土回收企業(yè)。贛州龍昇稀土新材料有限公司和贛州金鷹稀土實業(yè)有限公司就是其中兩家。其主要從事稀土磁性材料的回收業(yè)務(wù),分離出氧化物后,還能進一步冶煉為金屬。
“這一行的利潤跟稀土價格關(guān)系太緊密了。”龍昇稀土法人代表杜聲龍對本報記者坦言,“利潤已經(jīng)越來越小。”
據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士介紹,回收業(yè)務(wù)盈利模式主要有兩種:第一,(提供廢料的)應(yīng)用企業(yè)按廢料中稀土元素的含量確定價格,直接賣給回收企業(yè)。后者經(jīng)過加工,形成稀土氧化物或進一步冶煉為金屬,在現(xiàn)貨市場直接出售;第二,則是應(yīng)用企業(yè)將廢料以委托加工的形式交給回收企業(yè)處理,并支付加工費。
第二種模式相對固定卻微利。而如果按第一種模式直接收購廢料,稀土廢料中稀土元素的含量越高,就越值錢。回收企業(yè)必須指望稀土產(chǎn)品的價格是處于上升、至少是平穩(wěn)的狀態(tài),才能有盈利。“以釹鐵硼為例,如果含鏑量較高的話,目前一公斤大概一百多元,含量低的話,一公斤幾十元也有。”釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)江西金力永磁科技有限公司總工程師毛華云對記者說。
對于目前的盈利水平,杜聲龍告訴記者,現(xiàn)在“行情不好,競爭又多,回收一噸可能就賺1000-2000元”。金鷹稀土的內(nèi)部人士黃先生則直接向記者表示,由于稀土價格連續(xù)下跌,有的企業(yè)原料庫存價格反而高于現(xiàn)貨價,“還在虧本”。
以此估算,如按照廢料50000元/噸,回收利潤2000元/噸計算,目前稀土廢料回收的利潤率只有區(qū)區(qū)4%,與可研報告中超過40%的利潤率相比,相去甚遠。
“先進技術(shù)”已是行業(yè)普及 回收率畸高有文章
為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍,關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價高,拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。
即使行業(yè)目前整體經(jīng)營情況并不樂觀,那么可研報告中提及的“先進技術(shù)”是否能夠讓云南迪晟在競爭中“得天獨厚”?
答案恐怕仍然是“不”。
可研報告中,有關(guān)技術(shù)的術(shù)語比比皆是。其中,對回收最重要的一道工序——萃取分離——報告中的表述是“全溶劑萃取分離技術(shù)(含有模糊聯(lián)動萃取工藝技術(shù)以及多種萃取體系工藝技術(shù))把經(jīng)過酸溶除雜工序得到的含有稀土及鈷的混合溶液萃取分離”。該技術(shù)被公司描述為“全國先進水平”。
但稀土回收技術(shù)專家、包頭稀土研究院副院長許濤就此對本報記者明確表示:“這其實是最普通的稀土萃取分離技術(shù),大家都一樣。”云南迪晟所說的一系列技術(shù),事實上目前都已在國內(nèi)稀土分離廠普遍使用,可以說沒有技術(shù)門檻。
也就是說,目前國內(nèi)幾乎任何一家稀土分離廠,只要希望從事稀土回收業(yè)務(wù),都可以經(jīng)過簡單的技術(shù)調(diào)整來實現(xiàn)介入,產(chǎn)能擴張幾乎沒有門檻。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,國內(nèi)冶煉分離產(chǎn)能在20-30萬噸/年,遠超過15萬噸左右的實際市場需求。由于產(chǎn)能過剩,目前大量年處理能力達數(shù)千噸甚至上萬噸的冶煉分離廠正面臨開工不足的困境。相比之下,云南迪晟年分離320噸稀土氧化物產(chǎn)品的產(chǎn)能,在行業(yè)里實在顯得微不足道。
但在可研報告中,云南迪晟憑借行業(yè)普及的技術(shù),卻能取得超常規(guī)的回收率。在報告中,將占該項目銷售收入近一半的氧化鏑的計劃回收量達到了40噸,遠超其理論回收率。目前稀土材料中使用鏑最多的是永磁材料釹鐵硼。“因為鏑的價格高,現(xiàn)在已經(jīng)有越來越多的廠商在研發(fā)低鏑釹鐵硼了。就算按照其報告中的鏑含量,理論上1000噸永磁材料最多回收15噸氧化鏑。熒光粉中使用的稀土量就更少得可憐了,那么剩下的25噸氧化鏑從哪里來?”華明高納稀土新材料有限公司總經(jīng)理高瑋對記者表示。
為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍,多位業(yè)內(nèi)人士提醒記者,關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價高(報告估算為每噸560萬元),拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。
回收500噸熒光粉談何容易 設(shè)備采購亦存疑
提取320噸稀土氧化物的產(chǎn)能規(guī)劃,根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備,且部分設(shè)備的單價明顯高于市場價。
事實上,該項目要面對的不僅是利潤率的問題,其原料采購環(huán)節(jié)就會面臨考驗。
包括中科三環(huán)、金力永磁在內(nèi)的多家大型磁性材料生產(chǎn)廠商、同時也是釹鐵硼廢料的主要供應(yīng)方都對記者表示,他們的廢料基本上只出售給固定的分離廠回收或者代加工。也就是說,作為一個小規(guī)模企業(yè),在磁材廢料收購的環(huán)節(jié)中,云南迪晟并不具有優(yōu)勢,其原料供應(yīng)持續(xù)性可能受到影響。
此外,云南迪晟計劃每年回收500噸熒光粉廢料,在業(yè)界看來,若靠近發(fā)光材料生產(chǎn)基地尚有部分可能性,但在即無稀土產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、又遠離稀土銷售市場的云南,就幾乎是“不可能完成的任務(wù)”。其核心在于熒光粉廣泛應(yīng)用于節(jié)能燈和顯示器中,拆解回收的成本太大,普通企業(yè)無法承受。
目前,數(shù)億甚至數(shù)十億只節(jié)能燈在流通或使用,保守估計每年淘汰的廢舊節(jié)能燈有數(shù)千萬只。但是,要從千家萬戶成規(guī)模回收節(jié)能燈,卻極具難度。目前我國尚無一家機構(gòu)能夠?qū)?jié)能燈實行有效回收。高瑋向記者透露,日前上海稀土辦召開會議時,曾與業(yè)界專門討論過普及節(jié)能燈熒光粉回收問題。但最后的結(jié)論是,回收工作的成本太大,目前無法承受。
拋開經(jīng)營層面,多位業(yè)內(nèi)人士在看過可研報告后還認為,其計劃購買的設(shè)備數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)劃明顯不相符。9860萬元的投資被認為“超出必要太多”。
云南迪晟計劃在設(shè)備采購上投入3589萬元,其中包括1700多個稀土萃取槽,投入經(jīng)費超過1000萬元。但多位專業(yè)人士稱,按照該項目產(chǎn)能規(guī)劃,根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備,且部分設(shè)備的單價明顯高于市場價。有稀土回收企業(yè)甚至稱,“這個項目我們來做只要三分之一的資金”。此外,設(shè)備采購清單中,部分單價也被業(yè)內(nèi)人士指出明顯高于市場價。
也正因為漏洞百出,云南迪晟的可研報告被懷疑“是否真是業(yè)內(nèi)人士做的”。甚至有兩位受訪專家直接向記者表示:“報告看上去像是外行用來忽悠外外行的。”
春暉股份資本運作屢屢失敗 停牌前每每異動
廣州鴻匯可謂資本運作高手,且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押,拉高股價的意愿十分強烈。
稀土回收項目可研報告疑點重重,上市公司自身亦是劣跡斑斑。
“春暉股份這些年在資本市場的種種表現(xiàn)就好比一個‘多動癥壞小孩’。”有市場資深人士指出,說其“多動”,是動作頻繁,總有各種增發(fā)、重組方案出爐;說其“壞”,則是這些方案全部流產(chǎn),令投資者一頭霧水,怨聲載道。
如2007年9月,春暉股份發(fā)布定增預(yù)案,擬收購聚酯切片生產(chǎn)線并籌建聚乙烯纖維生產(chǎn)基地。但時至2008年11月,在經(jīng)過多次調(diào)整后,定增最終仍告失敗。當(dāng)時,公司的解釋理由是市場持續(xù)低迷。
2011年12月27日,春暉股份又公告稱,廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司擬將持有的廣晟酒店集團100%股權(quán)置入公司,同時置換出春暉股份的全部資產(chǎn)。但在歷經(jīng)多次延期復(fù)牌后,該重組計劃最終仍是夭折。
不僅資本運作的屢屢失敗,春暉股份的業(yè)績也是大起大落。其2008年、2009年均告虧損,因此披星戴帽。2010年,公司扭虧為盈實現(xiàn)摘帽,但好景不長,2011年又現(xiàn)巨虧,再次陷入業(yè)績泥潭。
上述春暉股份的歷次大動作,主導(dǎo)方皆為現(xiàn)大股東廣州鴻匯。2007年5月,春暉股份原大股東開平滌綸集團破產(chǎn),包含春暉股份1.3億股股權(quán)的資產(chǎn)包被拍賣。在兩次流拍后,廣州領(lǐng)匯和中國信達投資等三家競買者浮出水面。最終,信達投資以8.03億元的價格奪得該資產(chǎn)包。而這個價格不僅遠遠高出6.3億元的拍賣底價,也高出首次7.5億元的流拍價格。
但轉(zhuǎn)手,信達投資又出人意料地將資產(chǎn)包的70%轉(zhuǎn)手賣給了拍賣會上曾經(jīng)的對手廣州領(lǐng)匯的同系公司廣州鴻匯,廣州鴻匯由此成為春暉股份第一大股東。
多方資料顯示,廣州鴻匯與此前出面參與競拍的廣州領(lǐng)匯實為兄弟公司,其實際控制人均為江逢燦。其控制的鴻達地產(chǎn)公司和鴻鋒實業(yè)公司持有步云天地城、錦恒商業(yè)廣場、凱旋華美達等商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)以及多處地塊。
或許是迫于資金壓力,廣州鴻匯很快就開始減持,其在2007年12月一舉套現(xiàn)逾2000萬股,將持股比例由15.65%降至12.15%,此后就再無動靜。但就在今年6月底,廣州鴻匯再次作出大動作,將所持春暉股份7129萬股全部質(zhì)押給安徽國元信托,理由是為廣州鴻匯的關(guān)聯(lián)企業(yè)補充日常營運資金。
在上述背景下,春暉股份突然拋出漏洞百出的稀土回收方案,在業(yè)內(nèi)人士看來可謂“別出心裁”。有證券業(yè)人士分析:“廣州鴻匯可謂資本運作高手,且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押,拉高股價的意愿十分強烈。在其背后,江逢燦旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)不可能直接借助資本市場融資,在宏觀調(diào)控中,面臨一定資金困難是大概率事件,不排除利用講故事來拉升股價。”
而除了上述“繞彎”運作外,春暉股份多次在發(fā)布重大公告前異動,更是顯露內(nèi)幕交易之嫌。
如去年12月27日,公司突現(xiàn)漲停,隨后便宣告重大事項停牌。當(dāng)日,上證指數(shù)跌幅超過1%,而春暉股份放量成交將近1億元,全日振幅則高達18%。或許正是由于停牌前的大肆異動,才導(dǎo)致其停牌籌劃的資產(chǎn)置換無果而終。
再看8月3日,就在拋出稀土回收“故事”前,春暉股份再次上演了“放量漲停”,當(dāng)日成交4667萬,以漲停報收。而這一次,復(fù)牌后股價連拉漲停。前期潛入的資金可謂賺的盆滿缽滿。
值得一提的是,兩次停牌前股價均現(xiàn)異動的背后,在買入的前五名席位中,華林證券鶴山東升路營業(yè)部兩次出現(xiàn)。而鶴山,與春暉股份所在地開平,同屬廣東江門市管轄,兩者相距不過數(shù)十公里。同一家營業(yè)部,先后兩次在停牌前一天,精準(zhǔn)的買入,這本身就已經(jīng)十分蹊蹺。更何況與春暉股份所處同一地,就使其變得更加可疑。8月14日,交易所曾對春暉股份異動停牌核查,其多次出現(xiàn)的“巧合”應(yīng)已引起監(jiān)管部門的關(guān)注。