春暉股份六個漲停的背后，竟是一個“外行忽悠外外行”的可行性研究報告在為其稀土回收項目“畫餅”：凈利潤率43%，十倍于行業(yè)正常利潤水平？不可能！氧化鏑回收率接近理論最大回收率的三倍？不可思議！每年回收500噸熒光粉廢料？還沒人做到！回收技術(shù)全國先進水平？人人都能做！在專家看來，這份長達百余頁，名為“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項目”的可行性研究報告漏洞百出。
　　而這出稀土“大戲”的幕后，則是春暉股份大股東股權(quán)蹊蹺的一次性全部質(zhì)押，以及每每在公告重大事項前赤裸裸的股價異動，還有那龍虎榜上總能先知先覺的華林證券鶴山東升路營業(yè)部。但對后知后覺的普通投資者而言，春暉股份看似美妙的稀土回收“錢景”極可能成為一個陷阱。

　　大幅高估產(chǎn)品價格 “吹”出利潤率十倍行業(yè)水平

　　可研報告認為，該項目達產(chǎn)后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術(shù)壁壘的充分競爭的過剩行業(yè)，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場規(guī)律的。
　　8月10日，春暉股份借一紙公告披上了稀土“光環(huán)”，引得市場瘋狂追捧。據(jù)公告，公司擬出資4000萬元參與云南迪晟稀土綜合回收利用有限公司增資擴股(占股將至80%)，支持其建設(shè)“年產(chǎn)2000噸廢舊稀土材料綜合回收利用生產(chǎn)線項目”。該項目年綜合回收1000噸稀土磁性材料廢料、500噸熒光粉廢料、500噸鑭釤渣廢料，總投資估算為9860萬元。而根據(jù)春暉股份公布的長達百余頁的項目可行性研究報告，該項目獲利豐厚，僅兩年半就能夠收回全部投資，并實現(xiàn)43%的超高年凈利率。這可能么？
　　可研報告稱，該項目“達產(chǎn)期實現(xiàn)年均銷售收入44857萬元；凈利潤19183.3萬元；所得稅后靜態(tài)投資回收期為2.6年(含建設(shè)期2年)”。
　　也就是說，報告認為，該項目達產(chǎn)后的凈利率可高達43%。但在一個沒有高技術(shù)壁壘的充分競爭的過剩行業(yè)，出現(xiàn)如此高的凈利率是違背市場規(guī)律的。就此疑點，記者多方采訪稀土回收分離行業(yè)的上下游企業(yè)、專家，得到的回答也相當(dāng)一致——“不可能”。
　　原因主要基于兩點：
　　第一，稀土回收產(chǎn)業(yè)與稀土價格密切聯(lián)動，自去年下半年，稀土價格呈斷崖式下跌，已嚴(yán)重壓縮了稀土回收分離的利潤空間。以云南迪晟項目主要的稀土回收產(chǎn)品氧化鐠釹和氧化鏑為例，目前氧化鐠釹現(xiàn)貨價約36-37萬元/噸，氧化鏑則在370-380萬元/噸水平。與去年同期相比，價格跌幅超過六成。春暉股份的對外投資公告雖也列出了上述產(chǎn)品的最新市場價，但可研報告在估算云南迪晟項目投產(chǎn)后銷售收入時，卻依然十分樂觀。其預(yù)計氧化鐠釹單價將達60萬元/噸，氧化鏑單價則為560萬元/噸，遠超現(xiàn)貨價格水平。此外，在該項目銷售占比較高的氧化鋱現(xiàn)貨價格水平約550萬元/噸，可研報告卻估算為690萬元；氧化銪現(xiàn)貨價近650萬元/噸，可研報告估算高達900萬元。
　　未來，上述稀土產(chǎn)品價格果真會大幅反彈么？至少目前的稀土市場仍然成交清淡，看不到反彈跡象。長期趨勢而言，從今年底開始，稀土的國際供應(yīng)格局將逐步發(fā)生變化，海外供應(yīng)量將迅速增加。不僅價格回不到2011年的頂峰已是業(yè)內(nèi)共識，何時才能上漲都讓業(yè)內(nèi)毫無把握。
　　那么，稀土回收行業(yè)目前的利潤水平究竟如何？
　　目前，我國稀土回收企業(yè)集中于江西、江蘇和山東。其中，江西贛州是南方離子型稀土生產(chǎn)基地，也聚集著大大小小數(shù)十家稀土回收企業(yè)。贛州龍昇稀土新材料有限公司和贛州金鷹稀土實業(yè)有限公司就是其中兩家。其主要從事稀土磁性材料的回收業(yè)務(wù)，分離出氧化物后，還能進一步冶煉為金屬。
　　“這一行的利潤跟稀土價格關(guān)系太緊密了。”龍昇稀土法人代表杜聲龍對本報記者坦言，“利潤已經(jīng)越來越小。”
　　據(jù)上述企業(yè)內(nèi)部人士介紹，回收業(yè)務(wù)盈利模式主要有兩種：第一，(提供廢料的)應(yīng)用企業(yè)按廢料中稀土元素的含量確定價格，直接賣給回收企業(yè)。后者經(jīng)過加工，形成稀土氧化物或進一步冶煉為金屬，在現(xiàn)貨市場直接出售；第二，則是應(yīng)用企業(yè)將廢料以委托加工的形式交給回收企業(yè)處理，并支付加工費。
　　第二種模式相對固定卻微利。而如果按第一種模式直接收購廢料，稀土廢料中稀土元素的含量越高，就越值錢。回收企業(yè)必須指望稀土產(chǎn)品的價格是處于上升、至少是平穩(wěn)的狀態(tài)，才能有盈利。“以釹鐵硼為例，如果含鏑量較高的話，目前一公斤大概一百多元，含量低的話，一公斤幾十元也有。”釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)江西金力永磁科技有限公司總工程師毛華云對記者說。
　　對于目前的盈利水平，杜聲龍告訴記者，現(xiàn)在“行情不好，競爭又多，回收一噸可能就賺1000-2000元”。金鷹稀土的內(nèi)部人士黃先生則直接向記者表示，由于稀土價格連續(xù)下跌，有的企業(yè)原料庫存價格反而高于現(xiàn)貨價，“還在虧本”。
　　以此估算，如按照廢料50000元/噸，回收利潤2000元/噸計算，目前稀土廢料回收的利潤率只有區(qū)區(qū)4%，與可研報告中超過40%的利潤率相比，相去甚遠。

　　“先進技術(shù)”已是行業(yè)普及 回收率畸高有文章

　　為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價高，拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。
　　即使行業(yè)目前整體經(jīng)營情況并不樂觀，那么可研報告中提及的“先進技術(shù)”是否能夠讓云南迪晟在競爭中“得天獨厚”？
　　答案恐怕仍然是“不”。
　　可研報告中，有關(guān)技術(shù)的術(shù)語比比皆是。其中，對回收最重要的一道工序——萃取分離——報告中的表述是“全溶劑萃取分離技術(shù)(含有模糊聯(lián)動萃取工藝技術(shù)以及多種萃取體系工藝技術(shù))把經(jīng)過酸溶除雜工序得到的含有稀土及鈷的混合溶液萃取分離”。該技術(shù)被公司描述為“全國先進水平”。
　　但稀土回收技術(shù)專家、包頭稀土研究院副院長許濤就此對本報記者明確表示：“這其實是最普通的稀土萃取分離技術(shù)，大家都一樣。”云南迪晟所說的一系列技術(shù)，事實上目前都已在國內(nèi)稀土分離廠普遍使用，可以說沒有技術(shù)門檻。
　　也就是說，目前國內(nèi)幾乎任何一家稀土分離廠，只要希望從事稀土回收業(yè)務(wù)，都可以經(jīng)過簡單的技術(shù)調(diào)整來實現(xiàn)介入，產(chǎn)能擴張幾乎沒有門檻。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)冶煉分離產(chǎn)能在20-30萬噸/年，遠超過15萬噸左右的實際市場需求。由于產(chǎn)能過剩，目前大量年處理能力達數(shù)千噸甚至上萬噸的冶煉分離廠正面臨開工不足的困境。相比之下，云南迪晟年分離320噸稀土氧化物產(chǎn)品的產(chǎn)能，在行業(yè)里實在顯得微不足道。
　　但在可研報告中，云南迪晟憑借行業(yè)普及的技術(shù)，卻能取得超常規(guī)的回收率。在報告中，將占該項目銷售收入近一半的氧化鏑的計劃回收量達到了40噸，遠超其理論回收率。目前稀土材料中使用鏑最多的是永磁材料釹鐵硼。“因為鏑的價格高，現(xiàn)在已經(jīng)有越來越多的廠商在研發(fā)低鏑釹鐵硼了。就算按照其報告中的鏑含量，理論上1000噸永磁材料最多回收15噸氧化鏑。熒光粉中使用的稀土量就更少得可憐了，那么剩下的25噸氧化鏑從哪里來？”華明高納稀土新材料有限公司總經(jīng)理高瑋對記者表示。
　　為何可研報告中鏑的回收率達到正常值的近三倍，多位業(yè)內(nèi)人士提醒記者，關(guān)鍵因素可能是氧化鏑單價高(報告估算為每噸560萬元)，拉高回收率也就拉高了整體利潤水平。

　　回收500噸熒光粉談何容易 設(shè)備采購亦存疑

　　提取320噸稀土氧化物的產(chǎn)能規(guī)劃，根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備，且部分設(shè)備的單價明顯高于市場價。
　　事實上，該項目要面對的不僅是利潤率的問題，其原料采購環(huán)節(jié)就會面臨考驗。
　　包括中科三環(huán)、金力永磁在內(nèi)的多家大型磁性材料生產(chǎn)廠商、同時也是釹鐵硼廢料的主要供應(yīng)方都對記者表示，他們的廢料基本上只出售給固定的分離廠回收或者代加工。也就是說，作為一個小規(guī)模企業(yè)，在磁材廢料收購的環(huán)節(jié)中，云南迪晟并不具有優(yōu)勢，其原料供應(yīng)持續(xù)性可能受到影響。
　　此外，云南迪晟計劃每年回收500噸熒光粉廢料，在業(yè)界看來，若靠近發(fā)光材料生產(chǎn)基地尚有部分可能性，但在即無稀土產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、又遠離稀土銷售市場的云南，就幾乎是“不可能完成的任務(wù)”。其核心在于熒光粉廣泛應(yīng)用于節(jié)能燈和顯示器中，拆解回收的成本太大，普通企業(yè)無法承受。
　　目前，數(shù)億甚至數(shù)十億只節(jié)能燈在流通或使用，保守估計每年淘汰的廢舊節(jié)能燈有數(shù)千萬只。但是，要從千家萬戶成規(guī)模回收節(jié)能燈，卻極具難度。目前我國尚無一家機構(gòu)能夠?qū)��?jié)能燈實行有效回收。高瑋向記者透露，日前上海稀土辦召開會議時，曾與業(yè)界專門討論過普及節(jié)能燈熒光粉回收問題。但最后的結(jié)論是，回收工作的成本太大，目前無法承受。
　　拋開經(jīng)營層面，多位業(yè)內(nèi)人士在看過可研報告后還認為，其計劃購買的設(shè)備數(shù)量和產(chǎn)能規(guī)劃明顯不相符。9860萬元的投資被認為“超出必要太多”。
　　云南迪晟計劃在設(shè)備采購上投入3589萬元，其中包括1700多個稀土萃取槽，投入經(jīng)費超過1000萬元。但多位專業(yè)人士稱，按照該項目產(chǎn)能規(guī)劃，根本不需要購買如此龐大規(guī)模的設(shè)備，且部分設(shè)備的單價明顯高于市場價。有稀土回收企業(yè)甚至稱，“這個項目我們來做只要三分之一的資金”。此外，設(shè)備采購清單中，部分單價也被業(yè)內(nèi)人士指出明顯高于市場價。
　　也正因為漏洞百出，云南迪晟的可研報告被懷疑“是否真是業(yè)內(nèi)人士做的”。甚至有兩位受訪專家直接向記者表示：“報告看上去像是外行用來忽悠外外行的。”

　　春暉股份資本運作屢屢失敗 停牌前每每異動

　　廣州鴻匯可謂資本運作高手，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押，拉高股價的意愿十分強烈。
　　稀土回收項目可研報告疑點重重，上市公司自身亦是劣跡斑斑。
　　“春暉股份這些年在資本市場的種種表現(xiàn)就好比一個‘多動癥壞小孩’。”有市場資深人士指出，說其“多動”，是動作頻繁，總有各種增發(fā)、重組方案出爐；說其“壞”，則是這些方案全部流產(chǎn)，令投資者一頭霧水，怨聲載道。
　　如2007年9月，春暉股份發(fā)布定增預(yù)案，擬收購聚酯切片生產(chǎn)線并籌建聚乙烯纖維生產(chǎn)基地。但時至2008年11月，在經(jīng)過多次調(diào)整后，定增最終仍告失敗。當(dāng)時，公司的解釋理由是市場持續(xù)低迷。
　　2011年12月27日，春暉股份又公告稱，廣東省廣晟資產(chǎn)經(jīng)營有限公司擬將持有的廣晟酒店集團100%股權(quán)置入公司，同時置換出春暉股份的全部資產(chǎn)。但在歷經(jīng)多次延期復(fù)牌后，該重組計劃最終仍是夭折。
　　不僅資本運作的屢屢失敗，春暉股份的業(yè)績也是大起大落。其2008年、2009年均告虧損，因此披星戴帽。2010年，公司扭虧為盈實現(xiàn)摘帽，但好景不長，2011年又現(xiàn)巨虧，再次陷入業(yè)績泥潭。
　　上述春暉股份的歷次大動作，主導(dǎo)方皆為現(xiàn)大股東廣州鴻匯。2007年5月，春暉股份原大股東開平滌綸集團破產(chǎn)，包含春暉股份1.3億股股權(quán)的資產(chǎn)包被拍賣。在兩次流拍后，廣州領(lǐng)匯和中國信達投資等三家競買者浮出水面。最終，信達投資以8.03億元的價格奪得該資產(chǎn)包。而這個價格不僅遠遠高出6.3億元的拍賣底價，也高出首次7.5億元的流拍價格。
　　但轉(zhuǎn)手，信達投資又出人意料地將資產(chǎn)包的70%轉(zhuǎn)手賣給了拍賣會上曾經(jīng)的對手廣州領(lǐng)匯的同系公司廣州鴻匯，廣州鴻匯由此成為春暉股份第一大股東。
　　多方資料顯示，廣州鴻匯與此前出面參與競拍的廣州領(lǐng)匯實為兄弟公司，其實際控制人均為江逢燦。其控制的鴻達地產(chǎn)公司和鴻鋒實業(yè)公司持有步云天地城、錦恒商業(yè)廣場、凱旋華美達等商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)以及多處地塊。
　　或許是迫于資金壓力，廣州鴻匯很快就開始減持，其在2007年12月一舉套現(xiàn)逾2000萬股，將持股比例由15.65%降至12.15%，此后就再無動靜。但就在今年6月底，廣州鴻匯再次作出大動作，將所持春暉股份7129萬股全部質(zhì)押給安徽國元信托，理由是為廣州鴻匯的關(guān)聯(lián)企業(yè)補充日常營運資金。
　　在上述背景下，春暉股份突然拋出漏洞百出的稀土回收方案，在業(yè)內(nèi)人士看來可謂“別出心裁”。有證券業(yè)人士分析：“廣州鴻匯可謂資本運作高手，且其全數(shù)股權(quán)質(zhì)押，拉高股價的意愿十分強烈。在其背后，江逢燦旗下地產(chǎn)業(yè)務(wù)不可能直接借助資本市場融資，在宏觀調(diào)控中，面臨一定資金困難是大概率事件，不排除利用講故事來拉升股價。”
　　而除了上述“繞彎”運作外，春暉股份多次在發(fā)布重大公告前異動，更是顯露內(nèi)幕交易之嫌。
　　如去年12月27日，公司突現(xiàn)漲停，隨后便宣告重大事項停牌。當(dāng)日，上證指數(shù)跌幅超過1%，而春暉股份放量成交將近1億元，全日振幅則高達18%。或許正是由于停牌前的大肆異動，才導(dǎo)致其停牌籌劃的資產(chǎn)置換無果而終。
　　再看8月3日，就在拋出稀土回收“故事”前，春暉股份再次上演了“放量漲停”，當(dāng)日成交4667萬，以漲停報收。而這一次，復(fù)牌后股價連拉漲停。前期潛入的資金可謂賺的盆滿缽滿。
　　值得一提的是，兩次停牌前股價均現(xiàn)異動的背后，在買入的前五名席位中，華林證券鶴山東升路營業(yè)部兩次出現(xiàn)。而鶴山，與春暉股份所在地開平，同屬廣東江門市管轄，兩者相距不過數(shù)十公里。同一家營業(yè)部，先后兩次在停牌前一天，精準(zhǔn)的買入，這本身就已經(jīng)十分蹊蹺。更何況與春暉股份所處同一地，就使其變得更加可疑。8月14日，交易所曾對春暉股份異動停牌核查，其多次出現(xiàn)的“巧合”應(yīng)已引起監(jiān)管部門的關(guān)注。