70%，這就是主承銷商出具的發行人投資價值研究報告的失誤率。
　　證券時報記者整理了今年以來全部首發(IPO)股票“網下搖號中簽及配售結果公告”，統計得出已成功發行的120個IPO項目中，最終確定的發行價落在主承銷商投價報告價格區間的僅36個，“命中率”僅為30%。
　　如此高的失誤率背后，是主承銷商難耐超募暴利誘惑所表現出的躁動。

　　投價報告僅三成靠譜

　　參加過新股推介的投資者都知道，推介會現場資料袋中除了已預披露的紙質版招股意向書，肯定還有一份必不可少的資料，即主承銷商出具的發行人投資價值研究報告。
　　這份僅提供給具有詢價資格投資者的報告，與研究所出具的公司評級報告不同，主要是通過分析發行人的經營及盈利模式、募投項目前景以及發行人未來盈利預測，再結合同類企業估值，最終給出的估值區間。該價格區間也就是主承銷商意欲發行的建議報價，這也是主承銷商出具該報告的真實目的所在。
　　然而，這些包含主承銷商“心血”的投價報告，似乎并未令具有詢價資格的投資者買賬。據記者統計顯示，今年來已成功定價并發行的120個IPO項目中，最終確定的發行價落在投價報告價格區間的僅36個，“命中率”剛好30%。也就是說，有70%的IPO項目最后的發行價格，都在主承銷商建議的價格區間之外。
　　記者根據公告統計發現，在70%失誤報價的IPO項目中，最終確定的發行價低于建議報價區間下限的項目，又高達89.29%，而且不少項目最終定價比投價報告下限價低出的比例不低。以主板項目東風股份為例，主承銷商給出的建議報價區間為19元/股~22元/股，而最終確定的發行價僅13.2元/股，比投價報告底價低了30.53%。類似的還有環旭電子，發行價較投價報告下限低了42.42%。中小板和創業板也不例外，萬潤科技和邦訊技術最終的發行價，分別較主承銷商出具的投價報告下限價低了34.27%和39.21%。
　　不僅如此，兩個首次發行失敗啟動二次發行的項目也不例外。朗瑪信息第一次發行時，主承銷商給出的建議報價區間為34.58元/股~40.97元/股，二次發行后給出的報價區間則調整為22.44元/股~27.81元/股，最終發行價僅剛剛觸及到投價報告下限價22.44元/股。海達股份更甚，首次發行失敗重啟后，主承銷商將投價報告的建議報價區間由22.01元/股~26.06元/股調降至21.07元/股~24.95元/股，但最終詢價后確定的發行價卻僅為19.8元/股。

　　超募暴利引發道德風險

　　“主要還是利益驅動，盡管投價報告是券商研究所出具的，但基本匯集了承銷商、發行人的利益訴求。”一位承銷商負責人坦承，投價報告盡管和最終發行價沒有絕對關系，但機構投資者在報價時還是有所參考，關系好的機構投資者在報價時也會盡量在主承銷商建議的報價區間內報價。
　　上述人士的表述也得到了詢價機構的認可。一位擁有詢價資格的信托自營賬戶負責人表示，盡管目前他們內部已不完全采信主承銷商出具的投價報告，但出于現場調研成本等問題的考慮，完全依靠自己的研究團隊獨立出具投價報告幾乎不可能，所以一般還是會采取揚棄的原則，部分采信主承銷商的投價報告，包括盈利預測和估值。“當然，最終的報價除了對發行人的研判外，也會考慮與主承銷商的合作關系。”這位負責人說。
　　而最終發行價的高低，不僅事關發行人募資的多寡，也決定著承銷商最終能否在承銷費上能否多收“三五斗”。“一般而言，我們都會讓發行人把‘最閃光’的部分出示給研究員看，盡可能讓研究員提升對公司的盈利預測。”一位投行資本市場部承銷崗人員介紹，除此之外，發行人和保薦項目組還會在可比公司上下工夫，一般原則就是盡可能向市場熱點行業、估值高的行業靠，遠離那些冷門行業和估值低的行業。如此，最終給出的建議報價區間自然就拉高了。
　　據了解，目前主承銷商與發行人簽署的承銷協議，在承銷費約定上，一般都是采取“固定+浮動”模式，即在計劃募資對應的固定承銷費基礎上，對超募資金部分收取超募比例的承銷費，而后者因為費率偏高等原因，對承銷商的吸引力更大。
　　根據Wind數據統計顯示，盡管新股發行體制改革已經大幅緩解了“三高”頑疾，但今年來已經成功定價并發行的120個IPO項目中，108個項目仍出現不同程度的超募，最高超募比例高達4.57倍。超募比例超過1倍的IPO項目有43個；108個超募IPO項目合計超募金額高達298.04億元，如果按平均超募承銷費率5%計算，也就是說，今年來主承銷商在超募上多收了14.9億元。