“最近碰到的幾個客戶見面問我最多的問題就是：中國經濟到底怎么樣？人民幣還會繼續升值嗎？”作為一家外資律所駐亞太區的合伙人，來自香港的程小姐最近經常為這個問題苦惱。
程小姐做這一行已經七八年了，主要客戶都是一些想在中國內地投資的私募股權基金。與來自世界各地的客戶交流，總能讓她清晰地感受到“經濟冷暖”。她告訴《經濟參考報》記者，這些來自歐美的投資人此時對這些問題的關切超過了任何時候，“在我看來，他們比任何時候都更加謹慎，本身在自己國家募資的環境就不太好，而人民幣資產升值的潛力又充滿不確定性。”
2012年對于眾多想來中國或者已經在中國投資的國際資本來說，似乎多了些未知的風險。歐美經濟復蘇乏力，國際經濟面臨二次探底風險，疲弱的外部環境正在削弱中國經濟增長的動能，而人民幣資產的吸引力也有下降的苗頭，資本外流和出口趨緩的趨勢短期內恐怕難以逆轉。
風險 不確定性伴隨全球經濟復蘇
國際資本的苦惱首先是因為當前全球經濟都充滿不確定性，一場暴風雨過后，沒有人知道下一場暴風雨何時再至。“雖然投資能夠抄個市場的底部，但募集新資金已經非常困難，市場太低迷了，市場參與者都沒了信心。”程小姐坦言。
沒人能夠準確判斷金融危機過后的經濟復蘇是“V”、是“W”還是“L”，但至少目前來看，全球經濟仍然難從底部走出一條持續上揚的曲線。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德7月6日最新表示，最近幾個月，歐美和大型新興市場的情況已使得全球經濟前景愈發令人擔心。在即將于16日公布的最新全球經濟展望報告中，IMF可能再次調低全球經濟增速。此前，IMF對全球經濟增長的預測值為3.5%。
“當前全球經濟處于非常嚴峻的時刻，世界主要經濟體在同時減速，真正有力度的復蘇可能要等到明年。”聯合國貿發組織經濟事務官員梁國勇對《經濟參考報》記者表示。
真正的嚴峻不僅僅是經濟減速，更是在這種確定的經濟減速下各種不確定的風險點可能隨時被一觸即發。
希臘大選已塵埃落定，支持與歐盟及IMF合作履行緊縮政策的新民主黨得票最多，并成功與得票第三多的泛希臘社會運動黨組成聯合政府。希臘退出歐元區的風險可以說告一段落，但是歐元區風險并未根除。
現在的歐元區的風暴中心是GDP總量接近希臘5倍的西班牙，其10年期西班牙公債收益率曾躍升至7.3%，為歐元面世以來新高。“因其經濟陷于深度衰退和銀行業重組令其舉步維艱，很容易成為下一個被追擊的對象。”星展銀行環球金融市場副總裁兼高級投資策略分析員黃明發表示。
歐元區危機將是一場持久戰，正如中信銀行總行國際金融市場專家劉維明所說的，歐洲最大的隱患一是政治問題，二是各個經濟體之間發展不平衡問題，而這兩個問題短期內都無法解決。中國農業銀行總行戰略管理部宏觀經濟金融研究處副處長付兵濤也認為，受制于歐債危機，歐洲的政策將在保增長與財政整固之間搖擺，肯定會拖累經濟增長。
全球經濟最大的“火車頭”美國最新公布的數據也并不樂觀。美國勞工部最新數據顯示，今年6月份美國非農業部門失業率為8.2%，美國經濟諮商組織會議局公布的消費信心指數也從5月份的64.4下跌到62，為5個月來最低。
歐美的決策者均傾向繼續采取“放水”的政策。6月，美聯儲已宣布維持0至0.25%區間不變外，同時將扭曲操作實施時間延長至年底。“在美國經濟繼續疲軟的背景下，美聯儲會考慮推出新的寬松貨幣政策，但是不論是什么形式的寬松貨幣政策，其政策效應都是遞減的。換句話說，即使推出了預期中的QE3，也只能暫時的刺激經濟。”劉維明說。
外需 下半年外貿形勢依然嚴峻
在全球經濟充滿不確定性的背景下，今年以來，我國外貿一直低位增長，而且從專家的展望看，下半年外需將持續疲弱，甚至進一步下行。
中國人民大學經濟學院副院長王晉斌認為，下半年外貿的形勢不會樂觀，主要原因是外圍經濟整體復蘇乏力。梁國勇表示，今年5月份外貿形勢的好轉可能會持續一段時間，但總體而言下半年的形勢仍不樂觀。原因主要在于歐洲經濟形勢的惡化及其對全球消費市場的連鎖反應。值得注意的是，在來自發達國家需求停滯的同時，中國外貿出口的增長越來越依賴于新興國家市場。因此，全年外貿能否實現10%的增長目標主要還要看對新興市場開拓的力度。
商務部研究院院長霍建國認為，外需和吸收外資的情況是判研外貿形勢的兩個重要因素，一是外需，當前看外需沒有發生更大的變化，持續下降的可能性不大，美國和日本經濟相對比較平穩。二是外資，吸收外資在連續六個月負增長之后，開始逐步穩定，如果我國國內能夠進一步開放服務業的話，有可能會有助于吸收外資的增長，不至于過大拖累外貿。他表示，下半年外貿發展難度很大，尤其需要關注兩方面風險，一是新型經濟體的經濟回落，印度和巴西已經開始大幅回落，需求不太活躍。二是國內外資開放的力度，整體外商直接投資(FDI)或許不會有大的改觀。
除此之外，國內的壓力也是影響我國出口的不可忽略的因素。霍建國表示，外貿發展的重點和難點來自國內，尤其是民企和中小企業出口承擔的壓力很大。記者了解到，在外貿普遍低迷的情況下，勞動力、原材料、融資成本等一系列成本的大幅上升，讓企業感到更加難以消化。
出口趨緩無疑會降低中國經濟的外部需求，并通過出口投資聯動機制降低投資增長率，對中國經濟內需也產生較大影響。對此，王晉斌向《經濟參考報》記者建議，在政策上需要穩定出口退稅政策，通過雙邊貿易區域的擴展來擴大外部市場，努力降低匯率和貿易摩擦帶來的負面影響。
不過霍建國同時表示，如果國內調整及時有效，在國外經濟不出現大的變動的情況下，下半年外貿增速會略高于上半年，全年10%的目標可以實現。
沖擊 短期資本流出風險加大
全球經濟減速和中國貿易順差持續縮小所帶來的人民幣貶值預期升溫，給中國經濟帶來了更深層次的沖擊，那就是短期內資本外流的風險逐步上升。
在2008年金融危機爆發之后，歐美國家陷入困境，中國大舉實行經濟刺激計劃，國際投資者期望中國為代表的新興市場國家能夠率先實現經濟復蘇，人民幣持續快速升值，年均3%至5%的升值速度，也使得人民幣資產一度被賦予“避險貨幣”的地位，但是，時至2012年，全球經濟仍難從底部復蘇，但是達到匯率階段性均衡的人民幣已經不再是投資者眼中的“香餑餑”。
實際上，從2011年四季度開始，衡量資金進出中國的指標——外匯占款就體現出波動性很強的特點。根據中國人民銀行此前公布的統計數據，在2011年四季度連續3個月負增長后，2012年1月至3月，新增金融機構外匯占款恢復正增長。不過，進入到4月，外匯占款再次負增長。盡管5月份的外匯占款再次轉正。但大部分業內人士表示，外匯占款仍會呈現“波動”的特點，下半年不排除仍然出現負增長的可能。中金公司最新發布的報告已經將全年外匯占款增量從1.5萬億元調整到0.5萬億元至1萬億元，而央行一個月內連續2次降息更是向市場傳遞了一個明顯的信號——流入中國的資金不再那么多。
“由于歐債危機仍在不斷發展演變，全球仍處于金融去杠桿化進程中，跨境資本流動大進大出風險增加。”代表官方表態的國家外匯管理局如是說。
中國人民銀行行長周小川今年初在接受國內媒體采訪時曾表示，“經過幾年時間的漸進調整后，人民幣匯率離均衡水平越來越近了，最后也就差點時間即可達到目標了。”“過去人們說人民幣一直是單向升值預期，等到接近均衡水平的時候，就會出現雙向預期。”此話一出，市場迅速反應。直到最近幾個月，不論在境內即期市場還是境外離岸市場，都籠罩著人民幣兌美元的貶值預期，而對未來匯率走勢分歧的加大，使企業和個人持有美元的動能增強。
“無疑，人民幣匯率是關鍵變量。總體而言，中國和世界經濟目前的結構性特征和人民幣均衡匯率水平決定了中國國際收支小幅雙順差的基本格局。在此格局下，不排除經常項目和資本項目短期逆差局面的出現。”梁國勇表示。不過，付兵濤也表示，以外匯占款衡量的外匯流入確實比去年有明顯下降，月度波動也比較大，但據此還不足說明資本項目的資金流入趨勢已經根本性逆轉。
可以說，近5年來外部資金大舉涌入中國的格局正在改變，野村證券分析師羅布·薩巴拉曼和張智威在調研的基礎上預測，中國外匯儲備持續增長將在2015年出現下降。
如果野村證券的預測成真，這種改變對中國經濟賴以生存的增長模式構成更深層次的挑戰。中金報告認為，在資本外流過程中，人民幣的流動性將面臨緊縮壓力，風險資產估值面臨長期下降趨勢。尤其是過去十年泡沫化明顯的資產將受這一貨幣金融長周期的影響較大。