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    1. [旭峰看美國]伯南克“變臉”
      2012-06-25   作者:蔣旭峰  來源:經濟參考報
       
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          6月份的全球經濟波詭云譎。希臘組閣危機峰回路轉,但是恰恰暴露出希臘等南歐國家經濟競爭力低下等結構性問題短期內難解;法國等歐元區國家支持的經濟增長策略取得微弱突破,使得凱恩斯主義政府“作為派”的話語權有所提高;多項民調顯示,經濟是美國選民最關切的問題,但新近公布的美國失業率在連續兩個月下降之后再度回升,新增就業崗位、工業生產等疲軟數據足以讓美國經濟政策制定者憂心。 
        美聯儲主席伯南克在短短半個月之內兩次在公開場合就經濟政策發表重要表態。6月7日他在美國國會就經濟形勢作證,6月20日在美聯儲貨幣政策例會之后召開新聞發布會宣布推出刺激經濟增長的新貨幣政策舉措。初看之下,會覺得伯南克判若兩人,在國會作證時對近期美聯儲是否會推出新寬松貨幣政策三緘其口,強調貨幣政策不是“萬能藥”,而美聯儲卻在20日推出了對資產池進行賣短買長“扭轉操作”延期的“中型炸彈”。 
        看似伯南克180度“變臉”,其實不盡然。這位普林斯頓大學前經濟學系主任是貨幣政策的積極作為派,早年以“金融加速器”理論著稱,經濟危機和歐債危機的跌宕起伏只是給他掌舵的美聯儲提供了行動便利的路標而已。今年3月,這位華府僅次于總統第二有權勢的人物給喬治·華盛頓大學的學生授課四次,研究大蕭條的這位金融專家多次強調,大蕭條是真實經濟因素和貨幣因素的綜合作用結果,在經濟危機期間,貨幣當局不應當吝嗇火力。 
        在一定程度上,美聯儲近年來的貨幣政策是伯南克理論的“試驗田”。伯南克領導下的美聯儲也不曾吝嗇火力,從2007年底開始給陷入流動性危機的貨幣市場注入流動性,到給摩根大通收購貝爾斯登提供特別融資,到2008年12月將聯邦基金利率降至零至0.25%的超低水平,再到2009年初開始啟動QE1和QE2兩輪資產購買計劃,美聯儲的資產負債表已從2007年的不足一萬億美元膨脹至目前的2.9萬億美元。連續三個月新增就業崗位不足和愈演愈烈的歐債危機強化了美聯儲高層內部鷹派的政策動員力。“扭轉操作”延期是在短期利率降無可降的情形下,美聯儲希望通過調倉舉措來壓低中長期利率并刺激信貸活動的過渡性政策,是否采取更大當量的刺激政策需要邊走邊看;目前美聯儲所有資產的平均到期期限約為100個月,通過“扭轉操作”延期,該期限可以延長至約120個月。 
        貨幣政策若要取得良效,離不開逆市場預期的出奇不易。伯南克給博弈美聯儲政策空間局促的投資人士敲了警鐘:“我不同意那種認為美聯儲沒有政策火藥的看法”。但是,美聯儲武器庫中的火藥已被伯南克等高層多次提及,目前美聯儲處在作為和不作為之間的較尷尬境地,在將透明化加強到史無前例的程度后,美聯儲未來貨幣政策的火力已被市場部分提前消化。 
        美聯儲近期宣布將把當前的超低利率政策至少執行到2014年下半年,超寬松貨幣政策勢必使得美國民眾承受實際負利率之痛,通脹的風險也在未來積聚,兩輪寬松貨幣政策盡管打消了通縮預期,但是對刺激實體經濟的效果一直不明顯,伯南克本人也承認QE對實體經濟的傳導機理不清晰,加之來自美國國內外的批評聲不斷,美聯儲內主張推出QE3的高層面臨一定阻力。共和黨總統候選人羅姆尼近期攻擊同屬共和黨陣營的伯南克,稱QE3和QE2一樣,都不會產生什么良效,美聯儲應當致力于保持美元幣值穩定。
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